鼎泰新材：快遞龍頭登陸資本市場 增持評級

投資要點：

順豐借殼登陸資本市場2016年5月23日，鼎泰新材(002352,股吧)公告稱，擬置出全部資產及負債（對價8億）與順豐100%股權（對價433億）的等值股份進行置換。10月11日，該交易獲證監會有條件通過。順豐2015年（未經審計）實現營業收入473億，YoY+23.69%，毛利率20.42%；歸母凈利19.67億，YoY+79.4%，「行業高景氣+政策紅利」助力公司未來發展我國2016年1-8月快遞業務收入增速43%；快遞業務量增速55%，但人均快遞量僅15件，低於發達國家，發展潛力巨大。此外，國務院近年來在快遞行業的政策密集出台，要求至2020年，快遞年業務量達500億件，年業務收入達8000億元（復合增速為26%），支撐網絡零售交易額突破10萬億元，日均服務用戶2.7億人次以上。可以看出，我國快遞業目前依舊處於蓬勃發展階段。

產業布局完善，定位中高端市場，具有先發優勢順豐已形成了集物流、資金流和信息流為一體的開放生態系統物流圈，且擁有冷鏈與藥品運輸兩大特殊服務資質。此次交易預案募投項目建成後，順豐將在航空、冷鏈服務和智能物流方面均得到進一步的提升。此外，順豐定位中高端市場，議價空間高，在市場具有壟斷地位；同時順豐采用直營經營模式，在業務量快速增長的情況下依然保持着全行業最低投訴率，有利於企業品牌建設。

比照FedEx，航空貨運未來發展潛力大FedEx是一家以航空快遞起家、多產品線外延擴張的綜合物流服務商，擁有孟菲斯航空貨運樞紐中心。中國快遞業2015年總收入僅與FedEx同年營收相當，我國快遞企業包括順豐在內均依舊處於初期成長期。航空貨運方面，順豐2018年自有機隊規模將超50架，與FedEx647架飛機相比差距較大，但也意味着公司未來在航空貨運的提升空間廣闊；在快遞單價方面，順豐整體收費比照人均收入與FedEx相比偏高，符合行業成長期企業特征。

自建航空貨運機場助力分層服務發展順豐效仿FedEx發家模式，今年4月獲批湖北國際物流樞紐中心項目用以支撐高端快遞業務，1.5小時飛行能覆蓋經濟、人口占全國90%的地區，從而減少了點對點模式所需的資本性開支。加之順豐目前已形成的地面樞紐輻射式運輸網絡，未來陸空全面發力將推動公司分層服務的發展。

布局車聯網，信息技術建設的投入與不斷創新FedEx是世界首家實行信息化系統管理的快遞物流企業。順豐在2014年開始布局車聯網領域用以降本增效。2016年順豐計劃共投入2500套智能車載終端，加上已安裝的714台，合計占目前順豐總車輛的21%，預計一年節油量將達346.1萬公升，經濟效益將達1980萬元。

未來行業集中度提升為公司帶來兼並機遇目前我國快遞市場集中度持續下降，規模經濟致使並購整合預期強烈。FedEx在經歷歐美快遞業近20年的增長進入成熟期後基本完成行業整合，市場份額占定。國家去年10月發布的《若干意見》中也明確提出支持快遞企業兼並重組，且郵政局計劃「十三五」期間要打造出具備國際競爭力的航母級快遞企業和具有相當規模的快遞航空機隊，為快遞龍頭企業順豐未來的兼並整合提供了機遇。此外，順豐目前成本端優勢不明顯，業務量增速和營收增速均低於行業平均水平，隨着借殼上市，未來借助資本市場帶動規模業務的兼並擴張將會進一步降低業務成本，利潤增長空間可期。

盈利預測和投資評級：給予「增持」評級順豐控股公司作為快遞業龍頭企業，擁有完善的網絡布局和優質的品牌優勢，依托行業高景氣度和政策紅利的逐步兌現，未來發展空間廣闊。出於審慎性原則，若不考慮借殼因素我們預估公司2016-2018年EPS為0.08元、0.08元和0.07元。考慮借殼因素，按照業績承諾，我們預估公司2016年-2018年EPS（借殼後）為0.56元、0.72元和0.88元，對應PE為97倍、76倍和62倍，給予公司「增持」評級。

.風險提示：1）快遞業發展不及預期；2）業績不達預期；3）預案審批風險；4）交易終止風險。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】