中央推儲蓄轉股本投資 或催生新一輪健康牛

和訊網消息近日，國務院印發《國務院關於積極穩妥降低企業槓杆率的意見》，提出「有序引導儲蓄轉化為股本投資」。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，該文件可能與2004年《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》有相似之處，實質都是關於投融資體制的重大改革意見，對於股票市場屬重大利好。而2004年的《意見》恰恰是2005-2006年股市「健康牛」的開端。

需要注意的是，鄧海清稱，有序引導儲蓄轉化為股本投資，需要避免或減少「投機資金入市」，而應當注重引導「配置資金入市」，這是成敗的關鍵所在。中國2014-2015年股市最大的問題是，大量投機資金通過加槓杆方式快速進入股市，以博取短期股價上漲為目標，一旦股市停止上漲則會大量賣出，並引發強制平倉去槓杆導致股市暴跌。

鄧海清稱，在健康的股市中，資金以長期投資為目標，以大類資產配置為目的，不采用加槓杆手段，不會盲目「追漲殺跌」。能否改變以投機賭博為目的的股票市場現狀，是中國股市能否健康發展的關鍵。

對於如何實現「有序引導儲蓄轉化為股本投資」目標，鄧海清認為，可以從以下幾個方面進行：

一是順應股權投資占比提高的自然趨勢。從國際經驗看，無論是發達國家還是發展中國家，直接融資存量比重均超呈現上升趨勢，目前國際平均水平大約處於65-75%區間，中國2015年僅為48%，仍然有很大的提升空間。從增量方面看，中國每年股權融資占全社會融資比重不足5%，遠低於其他國家。

二是加快多層次資本市場建設，能夠吸引居民儲蓄進入股本投資領域，幫助企業通過直接融資獲得低成本的資金，降低企業對信貸的過度依賴。

三是促進機構投資者發展，加強投資者保護。

四是加快國有企業改革，通過市場化方式推進債轉股、兼並重組、破產清算等，解決中國特色的「軟約束」問題。中國國有企業高槓杆率的關鍵是國有企業存在「軟約束」以及實質上的政企不分問題，導致金融機構對國有企業盲目信任，貸款規模急劇增加。

五是切實做好「有序引導」，吸取股市異常波動的教訓，將重心放在一級市場，不應將股市指數作為政策目標。應當在引導資金進入股權投資的同時，適當放寬公司發股、發債限制，擇機取消上市發行23倍市盈率限制，適時推出注冊制。

盡管鄧海清堅決反對「國家牛市」、「政策牛市」，但從各國經驗來看，正常化的股市就是長期可持續的健康牛。他表示，除日本之外，世界各主要國家隨着貨幣供應量增加、居民收入提高、居民配置股票比重提高，均呈現長期的股票指數上漲趨勢，這種上漲是可持續和健康的，中國未來也不應例外。中國過去居民投資結構中以儲蓄和房地產為主，而隨着儲蓄收益下降、房地產市場進入白銀時代，未來配置股權類資產的比例將會長期上升，中國有可能與發達國家股市一樣，實現股市的長期健康牛。