中信建投：國際化視角下的人民幣匯率問題

人民幣國際化是既定方針，匯率形成機制改革也從屬於人民幣國際化的大方向之中。雖然人民幣國際化顯然不止匯率問題，但匯率問題是人民幣國際化的中心問題。

研究方法上，主要采用中日比較的方式，借鑒日本經驗，是最大的特色所在。但國際國內環境的差異，削弱了比較的客觀意義，也是最大的局限。

811匯改增強了人民幣匯率形成機制的靈活性，但並未開啟貶值周期，我們認為短期內人民幣走勢總的來說是貶值壓力持續存在，中期呈現震盪格局，同時匯率走勢主要受央行干預，央行對人民幣匯率的的控制有力同時有效。

持續的貿易順差是外匯儲備的基礎，政府對短期資本的控制是穩定匯率的關鍵。中國的外儲基礎是存在的，控制短期資本流動是穩定匯率的關鍵。持續性的貿易順差是中國外儲的基礎。直接投資對匯率波動不敏感，所以關鍵是控制短期資本流動，而短期資本流動控制的關鍵在於證券投資和離岸市場。

政策協調核心是蒙代爾三角問題，不應該過快過渡到浮動匯率制度，國內貨幣利率政策應該保證其獨立性，基於經濟基本面的情況決定，並優先於匯率政策。

在美元走強人民幣走弱的背景下，經濟基本面是貨幣政策的出發點，中國目前的政策符合蒙代爾三角的政策協調的要求，當前的貨幣寬松是合理的。

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