中信建投：匯市+樓市+股市聯動性觀察

我們認為這輪樓市與股市的聯動財富效應仍是主導，同時要警惕流動性效應。主要理由：第一、樓市景氣度在本輪上漲中被夸大，普漲並沒有出現，擴散效應也不明顯，投資者更多是資產保值的配置需求，國房景氣指數也處於歷史較低的位置；第二，股市無論從絕對指數和估值水平看，仍然處於「半山腰」，缺乏持續上漲的基礎；第三、外部環境不支持樓市資金回流股市，當前經濟處於補庫存帶動的短周期沖頂階段，樓市降溫勢必會影響宏觀經濟的景氣度；此外，全球流動性並不具備大規模寬松的基礎。因此，財富效應將大概率主導本輪的樓市與股市聯動。

加入匯率因素的考慮，股市行情且行且珍惜。匯率因素更多是從流動性角度作用於樓市和股市。實證研究表明，人民幣匯率變動是影響中國短期國際資本的流動的重要變量。而在「811二次匯改」後，過去一年人民幣匯率變動與美元指數的聯動性加強。今年國慶假期期間外盤英鎊「閃崩」，除了交易層面流動性因素外，更多是反映全球經濟的悲觀預期，風險和不確定性在加大，美元指數的上漲正是「黑天鵝」隱憂上升的表征，人民幣離岸匯率也出現一定程度的貶值壓力。在這樣的時點，中國當局進行房地產風險的管控，避免跨市場風險傳導，起到主動去除資產泡沫隱患的作用；另一方面，也無形中加大了經濟下行壓力和資本流出對股市和樓市的沖擊風險。因此，綜合分析匯市、樓市、股市的聯動性，當前跨市場的風險有所上升，市場微觀結構脆弱、風險偏好處於低位，價格修復的業績確定性仍是市場的主線。

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