楊易君： 金價大跌乃新熊市開端 還是買進機會？

威爾鑫楊易君：

金價大跌乃新熊市開端，還是買進機會？2016年10月9日

此篇內容主要引自9月4日的內部分析報告，由於對對沖基金資金的分析部分在不斷變化，故刪減了相關分析內容。而技術與基本面分析部分，由於秉持中長期視覺，故依然具備很大參考價值。

外匯市場

美元指數宏觀技術面，如月K線圖示：我們繼續堅持認為美元將迎來大五浪上行的判斷，未來一年多的時間內，美元指數可能上行至110點上方。就宏觀運行趨勢來看，目前美元已完成對K1K2宏觀上行通道的突破與回抽確認，在新的趨勢線K2上獲得有效支撐，下一宏觀目標就應該是沖擊軌道線K3。該軌道線附近還有121.01-70.68點宏觀下行波段反彈的80.9%黃金分割共振支撐，即110點上方（大致111-114點）的宏觀壓力會很強，不排除美元指數在此宏觀見頂的極大可能。

當然，在美元指數宏觀轉強的過程中，也會有來自H2、H3，以及圖示61.8%黃金分割位的壓力，但都不應構成實質性壓力。目前美元指數的宏觀中繼整理已超過一年，相當充分的宏觀整理。就支撐美元宏觀走強的基本面依據而言，筆者只看美國實體經濟運行狀況，並不在乎美元利率調整周期對市場的影響。如果你仔細研究過過去60年的美國經濟、市場、利率等之間的運行關系，我相信你也能大致得出和我一樣的觀點：美元宏觀或較大趨勢的強弱，與美元升降息周期關系不大。升降息只會影響市場的短期預期和情緒，並進一步影響短期市場，不會改變中長期趨勢。

雖十月初公布的9月美國非農數據繼續略遜於預期，但數據總體在良性框架內波動。曾讓市場略感憂慮的8月采購人經理人指數，在9月數據出爐後，一掃陰霾。即美國經濟復蘇總體依然良好。

盡管我們看好長期美元，但目前美元尚未取得有效性突破：

周K線圖示，KDJ、RSJ、乖離率、MACD等指標都體現為常態利好。但30、60周均線在95-96.5點的狹窄區域壓力明顯，且目前尚未取得有效突破。如果美元繼續上行，突破7月的97.57形態高點，並稍加夯實，那麼美元的主升與金銀的主跌浪可能呼之欲出。

金銀市場

有關對沖基金在期金、期銀市場中的資金動向。我們近月一直強調，雖對沖基金在金銀期貨市場中的凈多頭常出現較大的短期起伏。然就持有的凈多頭寸歷史相對位置而言，始終處於歷史紀錄高位區域，這意味着金銀市場很難再有投機性的後續資金進一步流入。而就所對應的宏觀基本面來看，美元的宏觀走強，以及全球主要經濟體的低通脹，都難以構成金銀市場在一輪投機之後進一步走強的支撐。中期層面，市場關於美聯儲年底升息一次的預期越來越強，對美元構成題材支撐，對金銀市場構成題材壓力。

銀市宏觀技術，如銀價月K線圖示：

這幅圖表是2016年3月11日《宏觀技術在白銀市場中的神奇妙用》中分析使用過的圖表。筆者曾表示：一幅用心思深度制作的圖表可以在很長一段時間，甚至數年內都有參考效用。故半年後，我們再來回顧有關這幅圖表的宏觀分析，發現宏觀技術對白銀市場的運行量度依然精確有效。大部分分析直接引用3月11日的分析：

先就道氏理論在白銀市場中的應用來看，與3月1日對深成指的分析如出一轍：先尋找兩點定性，再通過三點定軌。定性是確定白銀的價格波動屬性，亦即銀價宏觀運行斜率。一旦定性以後，可能二十年，甚至三五十年都不變。圖中所示，銀價2008年前的三個波段高點，8.44、15.22、21.24美元位於同一線P1上，實際只需兩點即可。這兩點應該是期初的兩點，即通過8.44美元、15.22美元得出P1線。此後運行至2008年，銀價見頂21.24美元的位置，剛好在P1線上，是對P1線定性參考價值的再確認。3月1日分析深成指時，也是在定性的線上多出了後來印證此定性有效性的一點，即與白銀市場的定性完全一樣。

P1線確定了銀價的波動斜率，通過08年金融危機形成的8.42美元低點，平行於P1線，即得到了P2線。也即得到了第一條銀價宏觀運行通道，P1P2通道。在此通道中，P1為趨勢支撐線，P2為軌道壓力線。此後銀價在P2線支撐下延續牛市。當遭遇P1軌道線壓力時，大震盪出現了，再一次印證期初P1定性的有效。我們在分析深成指時也一樣，上沖P1軌道線時，即出現大震盪。

當對P1的阻力經過充分消化並進一步蓄勢之後，形成了對P1的有效突破。市場必將進入新的P1P3軌道，完全就是道氏理論對深成指解讀的再翻版。P3位置必將在P1上方，平行於P1，等寬於P1P2。此時，P1由軌道線轉化為支撐線，P3則為新的軌道壓力線。當銀價再度沖擊P3阻力時，你不得不留意大頂信號了。我們確實為客戶清晰地指出了這個領先於金價約5個月的大頂部。這個神奇大頂，還得到了波浪理論更為精確的量度，推後再表。

當銀價「虛破」軌道線P3見頂後，直接快速精確地向下測試了支撐線P1的位置，見底32.36美元。在P1線支撐下，銀價大幅反彈至44.21美元。完成了對P1線的技術支撐消化。再破位擊穿P1之後，還有兩波回抽確認，絕對底部在26.04美元，此後分別反彈至37.48美元、35.37美元。

對P1線的破位回抽完成之後，銀價正式宣告回落進入P1P2通道。對P2的支撐可謂一氣呵成擊穿，最低下探18.2美元。但此後反彈至25.1美元，乃對P2破位之後的精確回抽。又宣告P2被有效擊穿，市場將進入新的P2P4通道，P4線的確認規則，完全同於P3線的確認。那麼銀價必將向下測試P4支撐了。

看銀價在P2P4通道中的運行，已不見P1P2、P1P3通道中做空的酣暢淋漓。市場調整抵抗越來越明顯。在精確下探14.44美元觸及P4支撐後，也見相對明顯反彈。但市場做多意願淡薄，後銀價再緩緩下滑。目前進一步跌穿了P4線的支撐。

P4線本身與P3線在位置上是「對稱的」，2011年銀價虛破P3後見大頂，目前「虛穿」P4後是否對稱見大底呢？完全可能。但此未必意味着銀價的即刻反轉。P3的觸及方式是急上急下，P4的觸及是緩緩觸及，也說明即便大底，也可能是緩緩形成。基於此理論的延伸研究，投資者可關注P5位置是否出現變盤！

再就運行趨勢而言，銀價2011年見頂49.77美元之後，形成的下跌趨勢線為H，但目前銀價已明顯緩緩盤出了H線的制約，也是銀價見大底的跡象參考之一。

再就銀價見頂49.77美元後各調整波段低點，能得到一條大致的軌道線H1，我們再根據這個軌道線確定一個更宏觀的調整通道H1H2，H2為新的宏觀調整趨勢線。H1H2通道的有效性待商榷。如果有效，未來銀價反彈時，要注意來自H2線的壓力。如果它再與其它波浪理論推導的點位共振，參考價值會更大。

下面再通過波浪理論結合黃金分割理論對銀價運行歷史進行分析，若出現多點共振，甚至與道氏理論中的P系列線共振，那參考價值無疑更大。

毫無疑問，再通過道氏理論制作P1線為市場定性時，我們自然就會想到應將4.05-21.24美元視為大一浪。21.24-8.42美元為大二浪調整。8.42-49.77美元為主升的大三浪。圖中可以看出，大二浪的調整終極目標，剛好是定性第一點的頂部，一個是8.44美元，一個是8.42美元，神奇吧！

如何推導大三浪上行目標呢？自然應該通過4.05-21.24美元的大一浪來完成。圖中已標示出大一浪上行的各黃金分割衍生位：a）138.2%黃金分割位在27.81美元。雖在大三浪上行中看似被一氣呵成突破，但銀價遇阻P1後的大震盪中，該位置構成銀價回調支撐。並在銀價見頂49.77美元的回調中，成為重要的共振支撐之一；b）161.8%黃金分割位在31.86美元，同樣在大三浪上行中被一氣呵成突破。但仍構成銀價見頂49.77美元後的第一調整支撐，銀價最低快速下探32.36美元。C）200%位置在38.43美元，在大三浪上行中，還是被一氣呵成突破了，足見當時市場至瘋狂。但此後在銀價見頂49.77美元後的下跌反彈中，構成銀價反彈阻力；d）261.8%黃金分割位在49.05美元，這就是個神奇的預測啊，與實際運行的49.77美元目標位，只有分毫之差。

當49.77美元大頂確認後，如果判斷此後市場回調中的大致作用力位置。還是要依靠波浪理論與黃金分割的結合。就4.05-49.77美元的十年白銀大牛市整體波段進行黃金分割，神奇啊！a）其回調的23.6%黃金分割位在38.98美元，與上段有關通過一浪推三浪中的200%位置共振，構成此後市場的反彈反壓；b）38.2%黃金分割位在32.31美元，與前段161.8%黃金分割衍生位共振，構成銀價第一波下跌至32.36美元的絕對支撐；c）50%（二分位）在26.91美元，與前段分析的138.2%黃金分割衍生位同樣共振，構成12年銀價調整絕對支撐；d）61.8%黃金分割位在21.52美元，那就是大一浪的頂部啊！對銀價的下跌有明顯緩沖作用。e）80.9%黃金分割位在12.78美元，如果今後市場還有誘空，該價位目前正與20年銀價均線膠合共振，必將存在更強支撐。看目前最低銀價，已下探13.63美元，它甚至已算是20年均線和80.9%黃金共振合力的結果。故對銀價是否還進一步下探12.78美元，似乎顯得過於拘泥了。

再看波浪理論的向下推導，選取銀價2011年見頂49.77美元之後下跌至32.36美元第一浪為源生浪進行波段研究。該波段下行的138.2%黃金分割衍生位在25.71美元。基本與前兩組分析得出的26.91、27.81美元共振，形成2012年銀價調整絕對支撐，圖示的K1線略下一點，並構成此後銀價反彈阻力；該波段下行的161.8%黃金分割位在21.6美元，與前兩段分析的21.52、21.24美元又是精確共振啊；該波段下行的200%位置在14.95美元，即圖示K3線支撐位置附近。也是為P1線定性的第二個選取點形態支撐位置。

仔細去琢磨這些數據之間的關系，幾何形態關系，會覺得很有意思，也很神奇。最關鍵的是，這種琢磨能幫助你賺錢。綜合上述宏觀技術分析，一方面見識了宏觀技術在銀市中神奇應用的一面。也揭示了銀價大體宏觀見底。如果還有類似於2015年原油市場的最後誘空，也定將在N1N2的支撐帶區間見底。

從目前的最新情況來看，銀價無疑在20年牛市宏觀波段4.05-49.77美元回調的61.8%黃金分割位（21.52美元），以及2008年3月的21.24美元形態高點共振位置遭遇了技術強壓。此外，還對應着P4線的反壓，就像P1、P2、P3線第一次對銀價上行或反彈反壓一樣。此三大共振強壓對銀價反彈的阻力極強，這也是筆者判斷本輪銀價極難有效突破22美元的重要原因。

結合上述宏觀技術面，以及基金在整個白銀期貨市場中的持倉分布，再進一步結合尚未在實體經濟領域明顯的實物復蘇需求。我們在9月2日收市的內部周評中繼續強調：本輪銀價的反彈已經見頂，周五銀價的轉強只不過是這兩周市場雙頂破位後對頸線的技術性回抽，其技術含義或類似2月26日前後，銀價對此前數月的見底回抽確認一樣。

黃金市場，宏觀技術如金價月K線圖示：相對於銀價的宏觀技術，當前金價遭遇的宏觀技術壓力更理論、更強。當然，金價反彈力度也比銀價相對更強，銀價要反彈至25美元附近，才能和本輪金價反彈至1375.1美元的力度相當。

近月金價受諸多宏觀技術壓力影響：1）圖示的5年線反壓；2）2011年從1920.8美元下跌至1046.2美元宏觀調整波段反彈的38.2%黃金分割位反壓；3）近年宏觀調整通道H1H2通道中，調整趨勢線H1線的壓力；4）近十幾年宏觀牛市上升趨勢線L的反壓；5）周K線中年線（250周均線）在1377.5美元的壓力則更顯精確。

周線技術指標信號更是全面偏空：

周線KDJ、RSI、乖離率明顯確認的「大頂背離」，MACD指標高位死叉意味着波段趨空。當然，你可以幻想市場再像5月底、6月初一樣上拐，令市場再度轉強運行一次，即便頂背離再重復一次。然有什麼基本面去支撐金價再強一次呢？基金做多的能量彈性？美元再次階段性回調？再來一次某某脫歐？目前實難找到金價再漲一輪的基本面支撐依據。

此外，筆者在早期會員文章中曾多次將本輪金價的強反彈，類比1982年6月至1983年2月金價從296.75美元至509.25美元的強反彈。這兩輪反彈有着太多的基本面相似性背景與實際市場表現：

1）都在一輪很強金融危機刺激下，令金價見宏觀大頂。1980年左右美國面臨極惡通脹，CPI物價指數上行至14%以上，貨幣泛濫，宏觀經濟運行不穩，ISM制造業指數最低曾下跌至30左右。金價大幅上漲創下850美元歷史新高。2008年金融危機之後的黃金市場大體如此，並創下1920.8美元歷史新高。

2）對應着黃金市場的宏觀見頂，美元也對應醞釀宏觀大底。此後伴隨美元的宏觀轉強並進一步走強，黃金陷入熊市。

3）一輪充分大幅調整之後，金市下跌過度後見大底，但伴隨美國經濟的好轉，美元宏觀強勢未完。金價超跌後，利用美元宏觀強勢「打盹」的機會，迎來一輪強反彈。

1982年6月金價見底296.75美元之後，歷時「八個月」時間反彈至509.25美元，剛好精確觸及850-296.75美元宏觀調整波段反彈的「38.2%」黃金分割位。此後美元延續宏觀強勢，金價哪里來，終將又回到了那里。

觀近月金市行情，2015年12月金價見底1046.2美元之後，歷時「八個月」時間反彈至1375.1美元，也剛好精確觸及1920.8-1046.2美元宏觀調整波段反彈的「38.2%」黃金分割位，實際理論位為1380.3美元。這也是筆者此前一直給客戶強調，金價反彈的極限可能在1380/1385美元之間。金價不會過1400美元，更不會見到1500美元。

兩者相似性太多，那麼接下來的問題是：美元會否延續宏觀強勢至筆者一直分析預期的110點上方去？如果這樣，金價會否繼續拷貝1983年2月之後的走勢，從哪里來，最終還會回到那里，甚至再創宏觀調整新低呢！

當然，黃金市場也未必如1983年2月之後完全一樣的高度演繹，也不排除1046.2美元就是宏觀大底的可能。筆者為了「偷懶」，設計了一個綜合各周期、各技術的「綜合技術指標」，該指標顯示的數據在日、周、月各分析周期圖中的數據都一樣，能夠綜合反應當前市場所處的總體技術環境，如圖所示：

當前金價所面臨的綜合技術環境，與1999年金價大幅調整後見底251.69美元的技術環境有諸多相似之處，如圖A、B區域圖示：只要「金價綜合指標」運行在1250的「熊頂牛底區」下方，那麼就難言黃金宏觀見底。A區有突破後再度回到「熊頂牛底區」的情況。隨後再度突破，並出現「首次回抽確認」突破的情況。此後一年多金價雖未大幅上行，但經過了幾次「金價綜合指標」對「熊頂牛底區」突破有效的確認，故金市的宏觀底部越來越明顯。

觀目前B區運行情況，「金價綜合指標」突破了「熊頂牛底區」，並有過一次回抽獲得支撐的確認情況。參考A區的「金價綜合指標」運行信息，長期金價是否確認宏觀見底的關鍵，就是看「金價綜合指標」還會不會落到「熊頂牛底區」下方。如果在上方反復夯實企穩，那就意味着金市存在宏觀見底可能。但參考B區之後宏觀底部的復雜確認過程，我們根本沒有必要擔心會踏空黃金。再從目前十月初的情況來看，「金價綜合指標」已再度回落到「熊頂牛底區」下方，這是市場再度轉弱的征兆呢，還是又一次買進機會？我們目前傾向是這兩者的復合情況。

楊易君，黃金理財名家，成都威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師，中國第一批持證高級黃金分析師。2006年前每日負責制定招商銀行(600036,股吧)和農業銀行(601288,股吧)黃金銷售定盤價。曾受農總行、工總行、招商銀行、建設銀行(601939,股吧)等邀請授課或講座。曾接受中央電視台CCTV2/CCTV4、中央人民廣播電台、地方電視台諸多專訪。曾接受華爾街日報(博客,微博)、道瓊斯通訊社、路透社、法新社、《ChinaDaily》采訪或供稿。並為《中國證券報》《上海證券報》《證券時報》美國《中華商報》《國際金融報》《中國貴金屬》《南方日報》《金融投資報》撰稿。此外，作為國內資深評金撰稿人，楊先生文章還在《中國經營報(博客,微博)》《北京日報》《北京青年報》《第一財經日報》《遼沈晚報》《羊城晚報》《香港商報》《深圳商報》《財經國家周刊》新華社、新浪、搜狐、網易、人民網(603000,股吧)、中國金融網、和訊、中國黃金網、24K99等全國幾十家媒體發表。2008年後，楊先生潛心市場研究，淡外出，媒體采訪皆以文稿或電話為主。

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