久銀控股李安民：新三板最灰暗時期即將過去

當前對新三板樂觀的人似乎寥寥無幾。新三板做市指數自2015年4月17日創出2673.17的高點後，便開啟了漫長的下跌，目前為止三板做市指數已經跌破1100點，創出一年半的新低，即使9月以反彈收官，但較年初比，也下跌344.24點，降幅接近25%。當前入市者甚少,成交量低迷，發行人發行艱難，逃離新三板摘牌者有之，准備排隊IPO者有之。然而，本人認為，新三板度過了最黑暗的時期，處在一個發展的新起點，是投資者重新布局和開始進場的好時期。

首先，國家高層的關注升溫。

新三板是適應我國經濟轉型期中小企業對直接融資、股權融資、小額快速融資的需求而誕生。面對過去一年新三板的艱難困境，從8月份開始，國務院5次發文件表達對科技創新、創業投資以及降低實體融資成本的支持，一系列的文件和會議透露了對新三板的支持和期待，完善新三板的交易機制、強化新三板的融資功能成為政策的基本主張，間接表達了希望新三板成為政府實現產業升級和產業結構調整重要抓手的願望。8月8日，國務院發布《國務院關於印發「十三五」國家科技創新規劃的通知》，提出要強化全國中小企業股份轉讓系統融資、並購、交易等功能；9月1日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提到要完善新三板交易機制；9月20日，國務院發布《關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》，提出要完善全國中小企業股份轉讓系統交易機制，改善市場流動性等多條與新三板相關政策。所有這些說明，新三板的地位和現狀已經引起國家領導層的高度關注。

第二，證監會具體利好措施不斷。

8月以來，監管層有關新三板的具體利好政策不斷出台，有關新三板發展的各種座談會和調研活動頻繁。8月28日，股轉公司副總經理隋強發表演講，提出當前新三板正處於「二次創業」的關鍵階段，是從以往量的成長變為質的提升的階段。認為，年內將推出私募基金試點做市商制度，投資者門檻問題可以探討，QFII和RQFII參與政策或很快推出，並將繼續研究分層差異化制度安排、改革現行交易方式等。9月2日，新三板優化私募基金登記備案制度落地。9月5日，新三板出台六類金融機構的差異化信息披露指引，金融企業或重啟參與新三板。9月12日，私募做市試點業務正式啟動。證監會和股轉公司這些一系列政策表明了新三板發展導向是繼續強化監管，為未來創新層更多差異化政策的出台掃清障礙；收緊增量，盤活存量。設立掛牌企業准入的負面清單，變相提高市場准入門檻；增加入市資金數量，改善供需結構。完善私募登記備案制，將新三板基金定位為股權基金而不是證券基金，啟動私募做市試點，擴大資金供給來源，豐富資金期限以及資金類型的多樣性，希望沉淀PE/VC等金融機構的長期資金；完善交易機制，改善新三板的流動性，增強新三板的融資功能。

以上政策的出台說明新三板的政策底開始出現。

第三，市場底已經形成,部分公司價值開始突現。

隨着2015年3—5月發行的大量新三板基金到期，6月以來,新三板整體發行平均價格（PE）開始從18倍左右開始反彈，目前已經開始回歸到年初水平。基礎層協議板塊5月也率先完成了估值的向下切換，市盈率大幅調整至15倍左右，完成了對經濟下行帶來盈利下滑的再次確認，6月以來開始反彈。

新三板價格和價值發現功能開始體現，不少新三板掛牌企業已經進入合理價值投資區間。從中報看，PE低於20倍的掛牌公司數量1300家,占比14.4%，凈利潤增速高於50%的高成長性企業達到37.8%。同時，做市企業中，較股價高點出現腰斬的占比已經接近20%。我們還觀察到，8月以來，投資者通過協議轉讓的方式進行買入的股票總計662支，機構專用席位號累計買入金額為8815萬元，賣出金額為5109萬元，買入股票9支，賣出21支。投資者的投資策略正在轉向集中資源，精選優質個股。

第四，市場指數觸底、交易金額地量後,出現溫和反彈。

8月底開始，無論新三板綜合指數、做市指數、成交量還是成交額均已出現止跌回升跡象。區間日均成交金額較年內平均水平分別提升3.96%和7.12%。9月29日新三板整體成交額已經超過了16億元。其中，部分協議股成交額均超過2億元，指數小幅反彈，拒絕四連陰。9月30日，做市指數重新收復1090點。另外，9月新三板做市指數漲14.29點，漲幅漲1.32%，終結月線五連陰，喜迎國慶。

第五，申報企業數量減少,發行洪峰即將過去。

隨着新三板負面清單出台，掛牌企業要求開始高。8月開始擬掛牌新三板的企業申報數量開始減少，新三板股票發行的供需即將發生緩慢變化

總之，新三板政策底和市場底均已經出現，當前是投資的最佳時點。當然，還有一些因素制約和影響市場發展，體現在有關流動性安排的制度創新可能慢於預期，政策紅利落地緩慢，部分新三板基金的到期和掛牌公司限售股的解禁影響着市場的反彈高度，建議投資者在提高市場熱情的同時，也需對未來的發展保持一份理性。