化工：TDI行業迎來景氣度反轉 薦1股

行業觀點：

TDI是聚氨酯產業鏈中重要的產品之一：TDI下游需求主要集中於聚氨酯軟泡並占到下游需求的70%以上，其他則包括塗料以及其他領域（包括彈性體、膠黏劑等）的應用。聚氨酯軟泡下游主要應用於各類家具、床墊、汽車座椅等領域，地產產業鏈以及汽車行業的景氣度直接決定了TDI行業需求的榮枯。我們認為本次行業景氣度的反轉來自於供給端與需求端的雙重作用。

供給端——投產推遲疊加檢修供給端收縮顯著：在經歷全球TDI近十年的產業轉移之後，國內TDI持續擴大市場份額，對於歐洲市場的敏感度持續提升。本輪TDI價格最早上漲起源於歐洲，其主要推手來自於法國罷工導致的產能停車。之後巴斯夫新產能投產的持續推遲以及科思創（拜耳）的檢修對行業供給端造成較大沖擊，同時日本、韓國以及中東部分產能受限共同推動行業供給端形成較大程度的約束力。

需求端——國內需求企穩復蘇北美迎來新一輪補庫：國內TDI下游需求與房地產產業鏈高度相關，今年以來國內地產及汽車行業分別呈現不同程度的復蘇，考慮到這兩大下游對於化工品的滯後效應，我們認為國內的需求的進一步持續具有較高確定性；海外需求的持續超預期除去歐洲的供給收縮影響外，北美洲近兩月的需求得到持續改善的主因則來自於新一輪補庫存周期。

我們認為這一輪補庫存仍有望得到持續，海外需求的持續性值得期待。在國內與海外需求改善的雙重作用下，景氣度反轉的持續性能夠得到保證。

產品價格持續上漲價差擴大企業盈利迅速改善：目前國內TDI市場供需非常緊張，生產廠商與渠道庫存極低，報價較為混亂基本維持每天上漲，最新華東地區TDI市場價格在22166元/噸，較年初上漲超過80%。根據卓創咨詢的最新統計數據顯示，煙台巨力10月份TDI掛牌出廠價格調整為28000元/噸，較之9月份最新掛牌價提高超過5500元，較9月份最初掛牌價格上調10000元。根據我們的測算，目前TDI的產品價差已超過3000元，如果價格進一步上調6000元左右的話，部分企業的噸毛利有望超過10000元，企業盈利區間將進一步放大。

投資建議TDI行業迎來景氣度反轉：我們認為TDI行業在經歷了4年的低迷之後，行業有望迎來新一輪反轉行情。供需的同步改善是驅動行業基本面反轉的主要因素，並且我們認為這一供需改善具有較強的持續性。目前國內主要的TDI生產企業都維持在最高的開工率，並且渠道以及廠商的庫存都維持低位。

推薦*ST滄大：公司是國內以化肥、TDI為主導的大型化工生產集團，擁有TDI產能15萬噸，產品具有極高的業績彈性。根據我們的測算，TDI價差每擴大1000元，公司EPS將增厚0.32元，建議重點關注。

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