【中國國際2隊】策略報告：淀粉近期強於玉米 PP獲成本支撐

第一部分策略簡析1.玉米淀粉

進入8月份以來，玉米主力1701合約一直都在[1400，1500]之間震盪，而淀粉主力合約則從1800上下下跌至[1650，1700]，目前華北地區新季玉米上市正逐步拉開帷幕，而華北地區也是目前淀粉產能最大的地區，淀粉的消費情況如何，我國玉米深加工產品出口退稅重新開啟之後，對於我國淀粉的需求將會產生怎樣的影響。我們從華北地區新季玉米生產與上量情況和淀粉企業用糧、加工、銷售情況來進行總結，供投資者參考。

山東東部新季春玉米已經開始上市，濰坊地區的深加工企業已經開始大量使用新季玉米，濱州地區新季春玉米供應量只占一半左右，在往西到山東西部和河北地區，目前還是以使用從貿易商購買或者是國儲拍賣的陳玉米為主。新季玉米會在國慶節之後大量上市，秋玉米山東地區由於前期天氣良好，目前質量預期不錯，後期關注收割及晾曬情況，由於播種面積減少1.8%，山東整體產量同比持平。河北地區7月降雨主要集中在山區，影響不大，目前看玉米長勢不錯，河北地區玉米產量變化不大，產量預計小降3-4%。河南地區產量小降。整體來看，華北地區今年仍然是豐收年。在山東鄒平，去年新季玉米上市基本在9月8日-9日，而今年進入9月便開始集中上市，主要與早熟品種選種多有關，在河北邢台周邊新建了大量烘干塔，華北玉米烘干到水分20%以內即可，東北的玉米烘干到水分13-14%。烘干會使得新季玉米提前上市，由於當地企業之前沒有使用過華北地區烘干玉米，還未知烘干後玉米的質量情況，如果快速烘干，有可能會影響到玉米的品質。

據淀粉生產企業反映，今年上半年整體淀粉需求偏弱，特別是7月份由於南方地區和華北東北部分地區的強降雨天氣，降雨導致啤酒飲料的需求降低，南方地區淀粉需求企業拿貨不積極，導致淀粉需求出現了同比30%的下滑，庫存逐漸累加使得淀粉生產企業紛紛開始限產，7至8月份開工率出現了明顯的下滑。到了8月份，長江中下游和華北地區有開啟高溫模式，飲料、啤酒、冷飲等需求開始明顯增加，在加上9月份中秋節和國慶節的到來，下游生產企業補庫存的需求顯現出來，企業表示近期玉米淀粉走貨不錯，玉米淀粉的庫存出現明顯下滑。某些企業已經全部開工，有些企業則還處於停機檢修狀態，計劃在9月28日左右根據新季玉米上市情況安排開工日期。

從統計的淀粉庫存中可以看到，在今年30-32周即7月中下旬，玉米淀粉的庫存達到了18.5萬噸的高位，而在第36-38周即9月初，玉米淀粉的庫存已經下降至4萬噸左右，下降了14.5萬噸，說明從8月份開始，淀粉的需求確實是出現了明顯的回升。從開機率上來看，在今年25周，即6月份的時候，由於按照以往的季節性規律上來看，每年的7月份由於天氣炎熱，會促進啤酒、飲料、冷飲的消費，是淀粉需求的旺季，因此此時深加工企業開工率達到了70%，而隨着後續庫存的逐步增加，淀粉生產企業的開工率也出現了明顯的下滑，直到33、34周才開始止跌回穩。9月初開機率已經回升至59%。8月底9月上旬，隨着華北地區新季玉米的逐步上市，在調研的過程中，我們發現有些企業出現一天3次向下調價的事情，而且在目前這種新季玉米即將大量上市的時段，這樣調低價格也是非常正常的。原料玉米供應寬松以及成本優勢的顯現，華北地區前期減產或停產的企業復工積極性明顯增加，行業開工率有望大幅上行。9月份東北地區由於缺乏政策支撐以及成本的劣勢導致缺乏足夠競爭力，行業供應有望出現下降，但降幅有限。因此在近期，玉米淀粉的下跌幅度有望緩於玉米現貨價格的下跌。10月中旬之後，隨着全國范圍內新季上市，行業開工將重新攀升至高位，市場壓力逐漸累積，企業競價銷售或將慘烈。淀粉消費整體低迷，出口有望成為突破點，淀粉整體需求有所萎縮，上半年較為明顯，主要是由於食品安全和環保的原因，小型食品廠關閉較多，造紙行業中大型企業變化不大，小型企業減少明顯。目前淀粉走貨不錯，但是淡旺季較往年有變弱的趨勢。從下游產品的消費情況來看，葡萄糖整體需求跟往年比有所下滑，從季節性上來說，下半年比上半年好。麥芽糊精需求平穩，變動不大。從2013年到目前，果葡糖漿需求略增20萬噸左右，2013年開工率比2015、16年低5%，2016年需求增幅略低於2015年。結晶果糖需求比去年增加4-5%。

從替代的情況來看，去年果糖對白糖的替代在4-5%，今年預計果糖對白糖的替代為30-40萬噸，短期繼續上升空間不大，關注涼茶類的配方變動情況，如果替代成功，果糖的需求將會再度擴大。果糖屬於低溫型甜味劑，使用溫度不能超過150度，不適用於高溫殺菌的飲品。隨着玉米淀粉價格的逐步下滑，也會進一步的擠占木薯淀粉的市場，雖然木薯淀粉已經從8月中旬的2780元/噸（青島港不含稅，稅後加100-120元/噸）的現貨價格下跌至9月初的2650-2700元/噸，但是仍然比目前國內2250元/噸的玉米淀粉價格要高。隨着我國玉米現貨價格的逐步走低，加上深加工產品的出口退稅，我國的玉米淀粉已經下游產品的出口優勢將會足部顯現，很多企業都特別看好出口。有一家企業目前剛剛接到一個結晶糖出口大單，出口有望達到1.5萬噸每月，而該企業2010-13年葡萄糖出口為1萬噸每月。也有企業認為，目前即使出口退稅，出口也沒有優勢，預計明年出口會有所增加，玉米淀粉出口量有望達到12萬噸左右，看好纖維、胚芽、蛋白等附產品的出口需求，深加工產品遠銷東南亞、歐美和非洲，受深加工產品出口退稅政策的影響，看好未來深加工產品的出口。

今年華北地區豐產預期強且上市進度有望提前，使目前玉米現貨價格下跌將持續，期貨盤面跌至1400元/噸，已達華北地區玉米成本價，東北地區會有小幅減產，但是在國家收儲改直補的大背景下，小幅減產無法改變政策變動之下的供大於求格局。待到11月份東北玉米大量上市之際，必將會對華北玉米產生巨大沖擊，屆時玉米現貨價格就不是成本能夠托住的了，存在一個風險點是國家是否會在玉米現貨價格大幅下跌之際采取一些措施，如部分國企收購一定量的玉米，來減緩玉米現貨價格的跌勢。然而這樣也只是減緩跌勢，難以改變玉米價格向下之勢。

淀粉近期受需求的支持，價格強於玉米，深加工利潤將得到好轉，淀粉整體需求不佳，企業都寄希望於玉米價格下跌後對於木薯淀粉的替代和在政策支持的情況下的出口。東北地區在玉米市場化之後，其成本優勢相會顯現，並且東北地區還有望獲得深加工補貼，如此一來，我國整體淀粉企業的定價權有望從華北轉向東北。在玉米看弱的大背景下，淀粉也會偏弱。

短期社會庫存處於中等水平。受中秋假期以及即將來臨國慶假期影響，市場對假期庫存增加和期貨交割貨源節後流入市場導致庫存增加的悲觀預期影響，下游拿貨積極性減弱。從裝置來看，部分裝置仍有降負荷意向，短期市場壓力主要源於下游需求。產量受裝置檢修以及降負荷影響出現下滑，進口收到近年國內產能擴張影響逐年下滑，短期受假期以及交割影響整體庫存增加，但庫存仍處在可控范圍，且新增產能投放存在不確定性，預計市場供應壓力有限，對價格有一定支撐。

從期現價差來看1701合約深貼水現貨價格，預計將限制期價的跌幅，在庫存壓力不大以及現貨價格相對堅挺的情況下，後市期貨價格上漲丟福價差的可能性較大。

上游丙烯價格堅挺，對pp也有一定的成本支撐，主要是受到裝置檢修以及進口貨源較少，丙烯單體現貨供應呈現緊張的局面，價格持續走高。

節前國內玉米和豆粕價格維持弱勢盤整，導致目前蛋雞養殖成本率為降低，考慮到目前蛋雞養殖仍有利可圖，利於養殖戶增加蛋雞補欄量，若後期養殖成本繼續下滑，那麼蛋價面臨繼續下跌的可能性，養殖戶淘汰雞出欄將會更加積極。

隨着時間推移，等到國慶長假後，雞蛋消費將會轉入淡季模式，短期消費因素支撐期貨價格繼續維持偏強節奏恐難持續。本周期貨1701價格攀升到3440附近明顯受到空頭拋壓。鑒於9月份將會進入育雛雞補欄的旺季，預計近期養殖戶補欄量將會增加，在全國蛋雞存欄依舊保持比較高的水平的背景之下，後期雞蛋供需面或面臨失衡，價格重新面臨下探的局面。