金河生物：動物疫苗板塊加速布局 買入評級

事件：9月18日，公司發布公告，控股子公司法瑪威擬以現金約2.88億人民幣收購美國普泰克公司100%股權。同時，公司將於2016年9月19日（周一）復牌。

我們的分析和判斷：

1、並購美國普泰克，動物疫苗板塊加速布局！公司為全球金霉素龍頭企業，15年起戰略進入動物疫苗板塊，成立金河生物(002688,股吧)制品公司，引進行業優秀人才，收購杭州薦量（改名「杭州佑本」）。此次公司並購美國普泰克，符合公司發展戰略，有利公司動物疫苗板塊加速發展。

據公司公告，普泰克自1990年代中期一直專注於獸用疫苗的研發和生產，共計有16個已獲得美國農業部批准的成品、半成品注冊文號和兩個正在申報中的產品注冊文號以及一個擬申報的產品。2015年普泰克收入約2976萬元人民幣，凈利潤約329萬元人民幣。

普泰克申報產品包括豬支原體-豬圓環病毒Ⅱ型二聯疫苗、豬藍耳病嵌合疫苗等較有潛力品種，本次收購一方面將直接豐富公司產品儲備，另一方面，有利於公司與普泰克共同進行技術研發合作，提高公司研發能力，開發新產品。

2、多個業務布局進入拐點，業績持續高增長可期。1）金霉素目前為公司主要利潤來源，金霉素主要原材料為玉米，玉米價格每下降100元，金霉素單噸盈利提升200元。2016年上半年，玉米現貨價格同比下降約20%（500元/噸），大幅提升公司盈利能力。玉米臨儲改革，進入漫漫熊市，奠定持續高增長基礎。2）在養殖持續高景氣背景下，養殖戶加大用量，帶動國內金霉素銷量提升，預計上半年同比增長20%；成本下降及銷量增長將帶動公司金霉素業務業績大幅增長。3）海外子公司法瑪威與潘菲爾德整合加速，拓展海外市場順利，銷量有所增長；同時公司產品60%銷往國外，其中50%銷往美國，人民幣匯率貶值有利公司業績。此外，並購普泰克有利公司進一步拓展海外市場。4）環保業務拓展順利，成為新增長點。

3、公司憑技術優勢戰略進入千億工業污水處理產業，潛力巨大！1）千億市場空間：據環保部網站披露，化工及醫藥制造業合計約35億噸/年，每噸處理費用超過20元/噸，預計行業規模千億。2、公司核心競爭優勢：工業污水技術領先+輕資產運營新模式。1）「改進A/O」工藝及國內獨家首創的「耦合沉淀」工藝的發明專利，技術水平全國領先。2）輕資產運營新模式，向客戶輸入治污經驗及技術服務能力。

3）本省園區的項目運作經驗已具備向全國復制的能力。

投資建議：預計2016-2018年歸屬於母公司凈利潤為2.2/3.2/4.1億。

同比增長113%、44%、33%。我們給予「買入-A」評級，6個月目標價18元。

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