博時基金林景藝：詳解國企改革主題中的量化投資策略

隨着「1+N」配套措施落地、「十項改革」試點范圍繼續擴大、地方國企改革方案實施，國企改革已成為資本市場下半年重大主題。對此，博時國企改革基金經理林景藝表示，國企改革是我國經濟發展中的重要一環，是一個時間長、范圍廣、熱點多的主題，我們更加關注的是國企改革對於上市公司中長期價值的影響及由此而來的投資機會。

1、您看好國企改革的邏輯是什麼？

林景藝：我認為國企改革並不是一蹴而就的事，而是一個循序漸進的過程，不同公司改革的力度、時間、措施等都不盡相同，各個區域改革有先有後也很正常。在資本市場上不排除有不同區域主題的出現，但是我們更加關注的是國企改革對於上市公司中長期價值的影響及由此而來的投資機會。

國企改革是我國經濟發展中的重要一環，是一個時間長、范圍廣、熱點多的主題，短期內，它可能隨着不斷的政策出台、公司行為等有板塊和熱點性機會；中長期，它的投資價值主要還是體現在公司通過國企改革獲得的自身經營能力和盈利水平的提升，其中改革及時、措施得力、推進順利的公司往往會更加突出。

2、如何看待中國市場的量化投資機會？

林景藝：從市場有效性理論出發，如果市場是有效的，定價是合理的，任何主動管理都無法實現持續的超額收益。因此，主動型量化投資的基本假設之一就是市場不有效或者市場弱有效。

市場有效程度主要由兩個因素決定，一是市場投資者構成，二是市場各類型產品和相關制度的完備性。當市場上的專業投資者占比較多，且各類型套利工具完備時，市場的有效程度就相對較高，量化投資創造超額收益的難度就較大。

具體到中國市場，現在我們的交易主要還是由散戶主導，且各類型衍生品及相應制度還處於建設初期，因此市場有效程度相對發達國家來說顯著要低。同時量化投資所需要的原料——數據和計算機硬件在現在的中國市場上是越來越豐富，所以，我認為現階段是中國市場量化投資發展的黃金時機。

3、作為量化投資經理，您覺得量化投資的本質和特點是什麼？

林景藝：佛家有人生三重境界之說,即:「看山是山,看水是水;看山不是山,看水不是水;看山還是山,看水還是水。」我覺得做量化研究與此類似，且這種從清晰到迷茫再到清晰的經歷是一個循環往復然後不斷升華的過程。

量化投資本質上還是投資，只是以「量化」為工具。它從經濟學、金融學、物理學、社會學等各類學科理論出發，根據投資目標提出假設，再通過計算機技術運用可得數據建模來對自己的假設進行反復校驗，最終形成可以實施的投資策略。我認為量化投資有以下特點：

第一，它是目標導向型的投資，首先我們需要明白我們的投資目標是什麼，是相對收益？還是絕對收益？有如何的風險收益要求？能接受多大的最大回撤？通過對目標和投資限制的分析，有的放矢地設計量化策略，才能最大程度的發揮量化投資的優勢。

第二，它是相對系統化的投資，從目標分析到理論推導到數據驗證到投資管理，每一類型的量化策略都有其系統的研究和投資流程。

第三，它是相對分散化的投資，大部分量化策略都是建立在大數定律和統計規律上，需要對市場的信息進行全面分析，分散投資，而非集中在某幾個標的。

第四，它需要有嚴格的投資紀律，策略一旦設計完成進入實施就成為相對自動化的流程，除特殊因素外不再在其運行過程中進行主觀干預。

4、對於國企改革機遇，您的選股標准是什麼？

林景藝：在投資策略上博時國企改革主要運用量化方法，圍繞兼並重組、治理優化、業績改善和資產重估四條投資主線，緊密跟蹤國企改革主題，保持價值投資理念，並根據市場實際變化情況來調整基金的策略配置，力求戰勝基准，為投資者創造價值。我們最大的特別之處是我們用的是量化多策略的管理模式，它不依賴於基金經理個人精選個股，而主要依靠團隊開發的多個量化策略。在每一條主線我們都有相應的量化策略，現在我們的策略庫中針對國企的策略大於30個，這些策略是我們團隊長期積累的結果。我在管理基金的過程中要做的就是根據我們的投資主線和市場情況，對不同的策略進行搭配選擇。在實際的表現過程中，我們相對於傳統的基本面集中持股的基金，持股邏輯、數量、時間都會比較分散。

作為標准股票型基金，博時國企改革需要至少配置80%以上的股票資產，在市場劇烈的波動中我們維持相對均衡的風格配置，在關注標的業績改善和成長潛力的同時也注意控制整體組合的估值風險。據wind數據顯示，截至2016年9月6日，博時國企改革近一年收益率15.87%，相對國企改革指數超額收益26.73%，在同期可比的所有國企改革主題基金中排名第三。

林景藝女士，碩士，CFA。2010年從北京大學碩士研究生畢業後加入博時基金管理有限公司。歷任量化分析師、高級研究員兼基金經理助理，現任博時國企改革股票基金的基金經理。