【國貿期貨1隊】外盤報告接踵而至，短線豆棕01套利正當時

摘要：

一、行情回顧

1.1三大油脂之間相關關系

自棕櫚油期貨上市後，棕櫚油、豆油、菜籽油等品種構成了較為完整的油脂期貨品種體系。棕櫚油、豆油、菜油作為我國三大油脂消費品種，在消費上存在較大的替代關系，同時，也受國家油脂行業相關政策的影響。需求端的替代關系決定了品種價格直接具有很強的相關性，存在較為穩定的合理價差區間，但同時，各品種的生產和供應環節的差異也對其期價產生着影響，由此出現了價差偏離合理價差的情況，從而產生了相關的套利機會。

通過對三大油脂近1年、3年、5年及10年期價走勢的相關性分析可以看出，豆油與棕櫚油、豆油與菜油之間的相關系數均大於0.8，具有很強的相關性，而棕櫚油與菜油近1年的相關性較弱，但從3年、5年及10年期來看，棕櫚油和菜油之間仍具有很強的相關性。因此，從統計的角度來看，三大油脂之間的相關性較強，存在套利空間。

1.3棕油偏強，豆棕01合約價差仍在走縮通道內

截至9月12日收盤，豆棕1701合約價差目前處在738位置，從1362價差一路縮小至今，主要受棕櫚油這波強勢影響。價差在打到688的今年低位後小幅走擴修復，但仍處在縮小通道內。外盤兩份報告相繼出爐，USDA報告偏空，MPOB報告偏多，短線或指引連盤豆棕走勢。短線仍有繼續縮小的空間，做空豆油1701，做多棕櫚油1701尚可執行。

二、基本面分析

2.1美豆多空震盪

2.1.19月供需報告偏空

圖表四：美國農業部（USDA）9月大豆供需平衡表

數據來源：國貿期貨、USDA

美國農業部（USDA）在周二凌晨公布了9月份供需報告，數據顯示，美國陳豆庫存1.95億蒲，高於8月的2.55億蒲，但要低於市場平均預期的2.32億蒲；美國新豆收獲面積8300萬英畝，與8月的數據持平，高於去年同期的8180萬英畝；單產數據備受關注，單產50.6蒲式耳，遠高於8月的48.9蒲式耳，但超出市場平均預期的49.2蒲式耳；產量42.01億蒲式耳，高於上月報告的40.6億蒲式耳，也高於市場預期40.89億蒲式耳；新豆期末庫存3.65億蒲式耳，超出預期的3.33億蒲式耳。整體來看，美國農業部繼續大幅上調美豆單產，抵消陳豆出口調高帶來的陳豆庫存降低，新豆產量及庫存增幅均超預期，報告偏空。

2.1.29月全球大豆供需及進出口情況

圖表五：美國農業部（USDA）9月全球大豆供需表（單位：百萬噸）

數據來源：國貿期貨、USDA

此外，報告中的全球大豆9月份的供需情況也備受市場關注。報告顯示，全球2016/17年度大豆年末庫存預估為7217萬噸，比8月份預估略有增加；全球2015/16年度大豆期末庫存預估為7290萬噸，比8月預估略有減少。南美方面，2015/16年巴西大豆產量9650萬噸，與8月報告數據持平；阿根廷大豆產量維持5680萬噸，比8月份5650萬噸增加了30萬噸的預估；中國2015/16年度大豆進口量調減50萬噸至8250萬噸，2016/17年度大豆進口量下調100萬噸至8600萬噸；總的來說，全球大豆舊作期末庫存小幅調低而新作小幅調高，中國進口大豆數量有所減少，其他各項數據基本符合預期。

2.1.3CBOT大豆上方壓力明顯

圖表六：CBOT美豆主力合約日K線圖（單位：美分/蒲式耳）

數據來源：國貿期貨、新浪財經

6月份以來，拉尼娜現象遲遲未出現，同時美國大豆主產區天氣良好，美豆優良率高企，從而使得美豆一路下跌。而到了8月份在美豆出口需求強勁的影響下，美豆開始企穩反彈，而隨着時間的推進，美豆產區天氣接近完美且各大機構紛紛預測美豆即將豐產，在此情形下，美豆開始下跌。目前，美豆在連跌數個交易日至4月以來最低水平的937美分/蒲式耳之後有所反彈，但受美豆豐產預期的影響，上方壓力仍存。

美國農業部的9月供需報告出爐後，由於報告利空的影響，隔夜美豆主力合約期價直線下跌後企穩反彈。由於此前豐產預期已在盤面消化待盡，雖然單產數據遠超預期，報告利空，但下跌後在底部支撐下企穩反彈。本輪美國農業部將單產已調至50.6蒲式耳的高位，遠超預期，此次單產數據有較大概率是本年度預測的最大值。因此，對於年內還有三份供需報告的單產預估，加之如果後期天氣不好，美豆單產很可能向下調整。另外，根據我們的美豆庫存與價格模型來看，用庫存對應來算出的價格低值區間應該在930-950美分/蒲式耳之間。因此，前期美豆價格低點937美分/蒲式耳或已打到，也可以認為這個價格已經是收割期低點了。從報告出爐後市場的反應來看，9月份的報告對於美國大豆價格的影響多為利空出盡，單產這只靴子已經基本落地，後期美豆逢低做多還是眾望所歸的，建議繼續關注及跟蹤美豆的出口數據。

2.2豆油整體震盪偏弱，反彈動能不足

根據我們最新調查顯示，2016年9月份國內各港口進口大豆預報到港91船586.4萬噸，略高於之前預估的570萬噸，主要是由於有幾船到港時間從8月推遲到9月份，但到港量明顯低於8月份的741.6萬噸，較2015年9月份的726萬噸也下降19.22%；2016年1-9月國內大豆進口總量達6038萬噸，較去年1-9月份的5970萬噸增長11.39%。未來兩個月，10月份最新預期在570-580萬噸，仍處於低水平，11月份最新預期700萬噸，11月份到港量或有所回升。

根據最新調研情況顯示，截至目前，近期國內油廠開機率連續第三周下降。在剛剛過去的一周，全國各地油廠大豆壓榨總量153.38萬噸，其中出粕126.14萬噸，出油28.56萬噸，較此前一周較少約3.4%。另外，大豆壓榨產能利用率為47.19%，較此前一周減少1.4%。由於大豆到港量偏少，缺豆停機的油廠也繼續增多，部分油廠原定近期恢復開機的計劃也繼續在推遲。另外，山東地區仍有部分油廠因缺豆及機器大檢修而長時間停機，廣東及華東部分油廠或也有此現象。在9月中旬過後，隨着大豆陸續到港，部分油廠將恢復開機，後期油廠開機率將有所回升。因此對於豆油來說，前期各油廠開機率下滑給豆油價格提供了支撐，但後期隨着開機率回升，或令其承壓。

最新數據顯示，截至目前，國內豆油商業庫存總量約119萬噸，較去年同期的100萬噸增加約19%。豆油商業庫存高位主要是由於油脂小包裝備貨臨近尾聲，豆油現貨的出貨速度有所放緩，其中華東區域豆油庫存增幅較大。另一方面，剛剛過去的G20峰會對於環保要求，使得華東部分工廠停產減，導致9月初油廠開機率持續下降。因此高企的庫存將給豆油不斷施壓，短線豆油主力合約期價震盪偏弱。

2.2.4豆油期價小幅升水

目前國內四級豆油現貨價格與大商所主力合約期價接近平水，甚至與一些地區豆油價格價差處在升水。此前期貨的上漲速度已經超過了現貨，因此基差不斷收斂。目前現貨價格企穩，但受到美豆回調的影響，豆油期價相對棕櫚油而言，偏空對待。

2.3短期棕櫚油易漲難跌，底部受支撐

由於這一波棕櫚油的節節攀升，令現階段國內的豆油與棕油現貨價差已經罕見持平。據我們調研了解，買家基本放棄棕櫚油進而轉向采購豆油或菜油，因此，棕櫚油市場份額有所減少，近日港口總體成交量清淡。最新數據顯示，全國港口棕櫚油庫存量約30萬噸，較之前的20幾萬噸有所回升降，較上月同期的31.68萬噸降2.73萬噸，降幅8.6%；但需要注意的是，棕櫚油庫存仍處在低位，這或將繼續支撐棕櫚油1701期價。雖然這一波棕櫚油強勢上行持續了近2個月，大部分利多或已消化完，但現貨價格繼續企穩或將給棕櫚油期價帶來提振。短線棕櫚油主力合約期價在回調整理後仍有上行的空間。

但是需要注意的風險點是，根據最新船期調查顯示，預計國內9月份棕櫚油到港總量在40萬噸左右，其中24度在28-30萬噸，工棕大約10萬噸左右。因進口有利潤，9月初期國內新增買入6船棕櫚油（均為11、12月船期），截止目前買船數量為3船（均為10、11、12月船期）。隨着後期國內港口棕櫚油庫存的繼續回升，棕油到港量的增加，連盤棕櫚油期價有下行的壓力。

2.3.3馬棕油8月產量處在季節性峰值

2.3.49月棕油需求強勁，但需注意後期拐點

2.3.5棕油深度貼水待修復

由於這兩個月棕櫚油庫存緊張以及現貨趨緊的局面令國內棕櫚油現貨價格一升再升，使得大商所棕櫚油主力合約期價深度貼上多達850元/噸。隨着四季度棕櫚油到港量增加，此前緊張的貨源情況有望得到緩解。因此棕油高基差也將被打壓，現貨價格或由強轉弱，期貨主力合約價格有很大上升的空間。

三、策略綜述

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