迪馬股份：積小流以成江海 強烈推薦評級

事件：

公司於2016年9月12日晚間發布公告，擬作為寧波保利科技防務股權投資中心（有限合伙）（簡稱「保利防務基金」）的有限合伙人（LP），認繳出資額總計人民幣20,000萬元。公司認繳資金份額約占保利防務基金總規模的10%左右。

主要觀點：

1．與保利系合作將帶來業務層級的巨大提升保利防務基金總規模約為20多億元，公司認繳份額約為10%，。

保利防務基金是由保利防務投資作為一般合伙人（GP）進行運作的基金，是公司與保利防務投資戰略合作框架協議簽署後的戰術落地。

保利防務投資系保利集團旗下涉軍領域的唯一股權投資平台，主要立足服務保利科技軍品發展戰略、立足軍民融合發展開展投資。公司此次與保利防務投資簽訂的戰略合作協議涉及公司主營業務的方方面面，可謂深度合作。

首先，對接有關海外防務基地建設將利好公司地產業務板塊的多元化發展，公司地產業務板塊有望增加新的業務品種，也使公司深度參與我國國防建設。

其次，借助保利防務投資的投資經驗和資源積累，從保利防務投資的股東背景來看，不論是純軍工業務還是軍民融合項目，保利防務投資都具備投資優勢，尤其是通過此次合作，我們看到了公司對於軍工產業鏈打造的意圖，通過與強者同行，整合可利用的軍工業務資源，因此，我們認為公司的軍工業務板塊面臨更加廣闊的投資空間，並有望豐富軍工業務的產品線。

最後，公司作為保利防務投資發行基金的出資人與保利防務投資全面的資源共享與戰略合作，是更加切實可行的公司與保利防務投資合作的途徑。

我們認為公司與保利系的合作節奏非常快，顯示了雙方對於合作前景的強烈看好，同時通過槓杆效應的撬動，公司能夠享受20億元投資基金規模所帶來的業務范圍拓展和規模效應，將有效的擴大公司軍工板塊布局的視野和調配資源的能力。

2．兩大板塊協同促進估值提升：地產板快提供基本面支撐，軍工板塊提供題材助推股價此次合作使公司的主營業務均進入國防軍工領域的范疇，將為公司整體「大軍工」的戰略提供資源整合的平台。具體來看：

（1）地產板塊業績快速增長根據中指院數據，公司上半年銷售額為85億元，中性估計，公司年內的銷售額有望達到170億元，如果考慮到公司歷年來下半年推盤力度加大的因素，公司全年銷售額有望超過180億元。再進一步，加上當前土地儲備城市布局升級和總量的增長，以及股權激勵計劃的內在要求，公司2017、2018兩年的銷售收入有望保持在高位，我們看好公司的全產品線和良好的控成本能力，認為公司有望在2018年邁入300億梯隊。

值得關注的是，保利防務投資或帶來海外防務基地建設業務，將對公司地產業務板塊產生深遠的影響，促使公司全業務板塊「涉軍」。

（2）軍品板塊前途明朗軍品板塊主要包括軍車和外骨骼機器人(300024,股吧)兩個板塊：外骨骼項目前期是國家進行軍方投入，公司是進行產業化，巨大的軍用、民用市場將保障產品的高毛利特性；軍車板塊當前產能不足，亟待定增資金注入擴張產能提升規模。根據定增預案的預期，軍車和外骨骼機器人兩類業務的業績大量釋放均於2018年，從而奠定了2018年將成為「軍工業務元年」的地位，從當前定增進展和軍工板塊研發進程來看，公司下半年定增過會、增資軍工業務成為大概率事件，軍工業務在2018年的爆發可期。

3．公司推出股權激勵計劃促增長公司已經於9月8日公告限制性股票授予名單，覆蓋人群包括管理層和核心員工158人，該計劃不僅考慮到當前高管的激勵，還為未來進入名單的人群預留足夠的激勵空間，同時值得關注的是，激勵計劃包含的限制性股票占當前時點公司股本總額的3.79%。此次激勵計劃覆蓋范圍之廣，力度之大，足以顯示公司付出足夠成本激勵管理層和核心員工的決心。

結論：

公司是深耕重慶的區域品牌房企，同時也是特種車行業的龍頭，16年起將進入快速擴張期，尤其是隨着公司軍工板塊業務投產和地產項目進入結算周期，將顯著提升公司盈利和估值水平。

我們預計公司2016年-2018年營業收入分別為111.39億元、146.84億元和185.55億元；每股收益分別為0.47元、0.68元和0.81元，對應PE分別為15.04、10.47和8.79。不算軍工板塊的前提下，公司NAV折價3%，給予公司非常好的業績支撐，我們給予公司6個月目標價12元，維持公司「強烈推薦」評級。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】