張家界：未來業績增厚可期 推薦評級

事件：

2016年9月10日，公司發布公告稱公司全資子公司張家界(000430,股吧)大庸古城發展有限公司於2016年9月9日收到張家界市財政局《關於下達項目建設補助資金的通知》，獲得大庸古城項目建設政府資金5900萬元。

主要觀點：

1．政府補助提振信心，業績有望顯著增厚繼今年6月30日政府向公司全資子公司提供5000萬元補助資金以來，9月9日再次提供政府補助5900萬元，補助資金累計高達1.09億元，彰顯地方政府對公司作為地方上市第一平台的信心。上半年公司營收24243.91萬元，同比減少0.03%；實現歸母凈利潤3504.90萬元，同比下降29.15%，景區景點購票人數295.02萬人，比去年同期減少10.21萬人。上述政府補助將確認為公司遞延收益，並將按照資產預計使用期限平均分攤轉入當期損益，其短期效應和長期效應將對公司未來經營利潤產生積極影響。

2、配合大庸古城定增項目建設，旅游產品體系不斷完善公司於今年3月22日發布公告，擬非公開發行不超過11549.57萬股，發行價不低於10.39元/股，募集資金總額不超過12億元投資大庸古城（南門口特色街區）項目。此次政府提供補助5900萬元，也是為大庸古城項目建設提供資金支持。依托張家界絕美景區資源，大庸古城項目深挖游客人文旅游需求，實現旅游產品和文化資源雙IP的優化組合，將打造集「吃、住、游、購、娛」於一體的旅游綜合休閒區。項目建成後將彌補張家界人文景區空白，使得整體旅游產品得以豐富，將延長游客停留張家界游覽時間，結合完整旅游產業鏈將為公司帶來全方位效益。

3、國企改革預期強化，推進景區資源整合張家界景區資源豐富但實際控制人相對分散，目前公司大股東已成功收購西線資源，而公司作為市政府唯一上市平台，未來資源整合、注入企業預期極為強烈。我們認為公司未來或將積極進入資本市場，外延並購可期，國企改革動力十足。

結論：

作為「中國山水旅游第一股」，公司依托優質資源及股東優勢不斷加快主營提質升級，在內生縱向挖掘和外延橫向拓展雙力齊發，在國改預期強化下資源整合注入可期。我們預計公司16-18年營業收入分別為7.1、8.1和9.3億元，凈利潤為1、1.3和1.6億元，EPS分別為0.32、0.4和0.48元，對應PE為36、29和24倍；目標價15元，維持公司「推薦」評級。

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