〈分析〉華爾街日報：市場處處是地雷 避險需求無處躲

空幻的資產安全性，該如何決定其價格？

歐債危機蔓延，正刺激投資現金湧向傳統避險資產，例如美元、美英德等國中期公債以及黃金。不過當一般認為高風險的證券市場，出現投資人逃離潮，上述這些避風港資產當中，許多也會面臨相同的根本問題。

儘管周三 (19 日) 這類資產價格飆高，例如部分國家 2 年期公債殖利率觸及或收在空前新低點，但無疑使其價格看來更脆弱。如今，是否還能找到替代的避險標的？

的確，市場上相對策略轉換正在進行中。《華爾街日報》指出，部份投資人正退出包括德國公債的所有歐元資產，轉進英國及美國公債。

外匯市場方面，野村 (Nomura) 也暗示加元、澳元、瑞典克朗，甚至以色列幣，從基本面來看都是比美元、歐元及日元更佳的避險選項。因為前列國家當中，有的已進入升息模式，代表他們安然度過全球金融風暴的程度較佳，足以重拾正常貨幣政策。

然而避險標的並非只由其相對風險高低來決定，也須考慮投資人的行為模式。周四避險資金直接灌入傳統避險資產，主要因美國債市及美元身為全球儲備貨幣地位，提供了龐大流動性。

儘管投資人也可以聲稱，其他資產─例如巴西公債或甚至巴西股票，也能提供避險功用；但若這些發展較不成熟的市場出現資金枯竭，投資人反將受害。流動性是避險資產─或〝接近現金〞資產，最關鍵的吸引力之一。

不僅如此，傳統上被冠上「無風險」的資產，也是其他證券訂價時的重要指標。若沒有這些避險資產，企業資金以及隱含的經濟成長成本，可能也將飆升。

雖然無風險資產有時似乎正讓市場風險惡化，因為它們在危機時，會如磁鐵般吸引大量流動性。若沒有這類避風港，投資人可能會選擇或被迫承受原本持有資產的震盪，但也減少看似盲目大拋售出現的機會。

但話說回來，若市場劇烈波動時，沒有其他流動性投資替代選項，投資人可能一開始根本不會冒險將現金投入股市或高收益債券。

上回冒出關於無風險資產前途的辯論，出現在 10 年前。當時市場擔憂美國中期公債的供應恐枯竭，因為美國預算盈餘眼看持續擴大；而提出的替代選項，包括美國兩大房貸機構─〝二房〞房利美 (Fannie Mae)(FNM-US) 及房地美 (Freddie Mac)(FRE-US) 發行的債券，或是高品質的資產擔保證券。

對照今日，目前被視為良好的替代避險資產，最後也可能證明是一場幻覺。眼見現在美國及其他先進國家的公債爆量流竄，帶來了新風險，投資人不禁懷疑，是否已經沒有可以稱為避險資產的標的了…。