長江傳媒：打通數字出版全產業鏈 買入評級

出版傳媒(601999,股吧)業務穩定增長，大宗商品貿易業務規模快速提升。

公司是湖北省最大的國有出版傳媒集團，占有湖北省中小學教材獨家發行權。公司正在進行數字化轉型，已初步形成一個數字產業園區、三大基礎信息化系統、五大骨干數字創新應用平台的數字化創新運營體系，整體而言，公司教育出版業務比較穩定。

公司依托原有的物資公司開展大宗商品貿易業務，主要是紙張、印刷耗材等物資銷售。公司大宗商品業務將保持快速增長態勢，預計2016-2018年公司大宗商品業務營業收入將分別達到136.43、163.71、180.08億元，占公司主營業務收入比例依次為76.97%、78.00%、77.56%。

公司深入布局教育業務，開創新的利潤增長點。

受益於「互聯網+」政策，在線教育強勢崛起。在政策環境、社會環境和技術環境的推動下，在線教育市場將會繼續保持高速發展的狀態，預計2017年內在線教育市場規模有望達到2800億元，移動在線教育市場規模有望達到30億元。政策環境促進在線教育崛起，社會環境需要在線教育崛起，技術環境加快在線教育崛起。

深耕幼教產業，規模有望迅速擴大。為做大做強幼教業務，公司重組海豚寶貝，設立愛立方公司，公司已在新三板掛牌。當前愛立方收入主要來自幼兒課程、幼兒玩具和連鎖幼兒園三塊，幼教雲平台處於用戶培育階段。幼教產業迎來蓬勃發展的黃金時期，我們預計愛立方2016-2018年主營業務收入將分別達到0.91、1.37、1.94億元，公司凈利率大約在12%左右，2016-2018年凈利潤依次為1092、1644、2328萬元，占公司凈利潤比例依次為2.05%、2.70%、3.28%。

拓展線上渠道，開啟k12教育增長空間。愛立方積極實踐「互聯網+」的營銷模式，下屬博盛公司大力打造「長江傳媒(600757,股吧)K12在線教育綜合服務平台」。長江傳媒作為湖北省最大的教育出版傳媒集團，擁有大量的線下教育資源，可以通過在線教育平台擺脫傳統教育資源受地域限制的弊端，覆蓋更多的學生數量，從而獲得大量的用戶流量和收入分成，協同作用十分明顯，大幅提升公司教育資源的利用效率。

大力拓展版權延伸業務，打通數字出版全產業鏈。

投資領域多元化，主動謀求跨界發展。從投資領域看，長江傳媒不僅涉及傳統主業的深化，更進一步涉及影視行業、數字出版產業、互聯網教育等相關產業。公司通過股權投資有效整合配置集團資源，主動謀求跨界發展、轉型升級，有助於提升公司知名度和市場影響力。

大力拓展版權延伸業務，實現IP價值最大化。長江傳媒擁有長江中文網這個核心發動機，為公司開展數字閱讀和版權延伸提供了內容和技術上的保障。公司可以大力發展版權延伸業務，在IP全產業鏈運營方面實現縱向發展。公司在圖書資源和影視作品方面具備很好的協同潛力，具備較大的成長空間。

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