長江證券：進出口超預期改善 外需仍弱內需暫穩

報告要點：

核心事件8月，出口同比增速-2,8%(高於市場預期值-4%），較上月跌幅收窄1.6個百分點；進口同比增速1.5%（高於市場預期值-5.4%），較上月提升14個百分點；貿易順差520.5億美元（低於市場預期值585.5億美元），前值為523.1億美元。

(數據來源：中國海關總署)點評8月，出口同比增速為-2,8%，高於市場平均預期的-4%，較上月小幅收窄1.6個百分點。分國別看，對主要國家出口全線改善，其中對歐、金磚四國等回暖顯著；分產品看，勞動密集型產品企穩為主要貢獻。上半年人民幣有效匯率貶值的滯後效果或是本月出口略有改善的重要原因。考慮到外圍需求並沒有顯著改善，出口競爭優勢的修復有限，中短期看出口增速仍將延續疲弱態勢。

從出口國別來看，主要發達經濟體中，對美、歐、日出口增速均現改善，其中對歐日回暖最為顯著。8月，對美國出口同比增速-0.2%，較上月跌幅收窄2.2個百分點；對日本出口同比增速為0.4%，由負轉正，較上月提升5.6個百分點；對歐盟出口同比增速為2.4%，由負轉正，較上月提升6.1個百分點。新興經濟體來看，本月出口全面改善，其中對金磚國家改善幅度均在10個百分點以上。

從出口商品來看，勞動密集型產品、電機產品止跌企穩，而高新技術產品延續惡化。8月，勞動密集型產品出口增速-4.7%，較上月跌幅收窄3.6個百分點；高新技術產品出口同比增速-8.3%，較上月下滑1.7個百分點；電機產品出口同比增速-4.2%，較上月跌幅收窄2.5個百分點。

8月，進口同比增速為1.5%，高於市場平均預期的-5.4%，較上月大幅提升14個百分點。基數對本月進口改善貢獻較大；分產品來看，上游能源類進口量價齊升改善顯著。進口的改善與制造業PMI的超預期，結合中觀行業層面的部分指標，指向近期國內經濟出現了企穩跡象。我們認為，這種企穩可能只是暫時的現象。短期企穩的邏輯與需求的趨勢性、周期性無關，主要可能源自：庫存整體偏低背景下，供給側改革等帶來的漲價，推動企業出現短期的補庫行為等。

分產品來看，上、中、下游核心產品進口數量同比增速均現改善，其中上游鐵礦與原油、下游汽車和汽車底盤改善顯著。上游主要產品中，鐵礦石進口同比增速為18%，較上月提升15個百分點。石油類進口同比增速21%，較上月大幅提升21個百分點。8月，核心進口商品進口價格增速均現改善。

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