唐媛：投資ABS產品要綜合考慮收益和風險

德陽銀行金融市場部副總經理唐媛在9月7日舉辦的「債三板·中國實踐」論壇上從投資人角度談了她對資產證券化的一些看法。

以下為發言實錄：

首先非常感謝主辦方提供這樣非常好交流機會，我這邊是作為資金投資端，所以可能跟在場幾位嘉賓的視角會有一些不一樣。那麼我會從投資人角度談一談對ABS的一些看法。

其實，我們現在對ABS投資越來越看重。去年開始，我們更多參與銀行間市場，以金融機構信貸資產作為基礎資產的信貸證券投資，像銀行發的ABS，以及像消費金融公司發的這些ABS，從去年下半年到今年，我們發現越來越多的通過交易所這邊發的企業的資產證券化，甚至私募的ABS證券化也是很多了。我們接觸的品種也非常多，包括傳統的房地產公司發的多方的ABS，像租金、物業，應收帳款的ABS，融資租賃的ABS，小貸公司的ABS，這些我們也慢慢在接受，也慢慢在考慮這些投資的品種。

剛開始資產證券化發行，銷售那一端有一些困難。從我們現在接觸到券商這一塊銷售，我們發現資產證券化是非常搶手的品種。我知道招商證券(600999,股吧)做了很多。他們跟我們對接都會說這個產品很好，你要投的話趕緊定，要不然沒有額度了。現在每一家券商的ABS發行的量也挺大的，各種品牌非常的多。但是如何從中選一些我們覺得更加具有投資價值和更小的信托風險產品？我們需要做更多的考量。

商業銀行在做ABS投資的時候，會看中哪一些因素？從傳統上來說還是從收益和風險兩個角度來看。

收益的話，首先我覺得ABS是具有非常天然的優勢和特征的。銀監會的管理辦法里面，對A-以上的優先級產品只占20%風險權重，現在承商行擴張非常明顯的情況下，在資本非常緊張的現實的情況下，我們如何去降低風險，找到更好的投資品種，是非常重要的。所以我覺得這個方面的話，我們是非常看重這個ABS這樣一個投資的。

風險方面我們有兩個考慮，一個是流動性溢價，現在ABS畢竟不是一個傳播類品種，所以整個的流動性非常不夠。當然，借助廈金中心打造的這個平台，以後，我相信流動性會越來越強。有可能這方面的流動性溢價越來越小了，至少在現階段的話，同樣期限的ABS，還是有一定的優勢的。另外一個就是信用風險的溢價。這個不用多說了，因為不同的品種如何從信用風險判斷出、挖掘它的投資價值，本來也就是一個投資人需要做的事情。

對銀行來說的話，作為金融市場端角度，投資成本包括FTB定價，包括資本、成本，包括稅收成本，以及運營費用，所以說只要高於這些投資成本的話，對我們來說都是可以投資的。所以，現階段我們是覺得ABS會是一個很好的投資品種。但是肯定不可忽略，它的這樣風險的角度，因為畢竟ABS整個交易結構，相對於傳統的信用債券的常規品種更復雜一些。

那麼對於我們來說從哪些角度來考慮？我們其實也做了一個簡單的總結：我們可能看重於發起人的相關情況、資產的基本情況，交易結構的情況、底層資產的情況，以及征信措施。對於基本產品的話我們看期限，看它的信用分層以及信用等級。在期限方面，我們傾向於選擇三年以內的產品。評級的話，對於我們銀行來說我們傾向於2A以上，分層目的看優先。但是如果資產質量很好的話，質優也不排除，對於理財端的話，如果有一些劣後很好的話，我覺得理財端也是可以拿的。這是從資產本身來說。那麼從發起人，我們關注發行人，發行人跟常規的看信用主體是一樣的。現在ABS還算是比較新的投資品種，至少從近階段來說，實質上雖然出表了，但是大部分發起人承擔了資產管理人的角色。所以我們是認為，只要它經營狀況良好，然後未來有一定發展前景，不會輕易讓底層資產出現違約的狀況，我們是這樣一個判斷，我覺得這個聲譽風險對於企業來說也是很大的影響因素。至於交易結構就看它的合理性以及參與中介機構的專業性，以及它持續的經營能力。然後底層資產的類型是怎麼樣，然後是小貸公司的貸款，是不良的信貸資產，還是說是哪一類小微，是對公還是房貸這些，從這些方面來判斷。但是有一點我們投資傾向於底層資產，分散一些的。因為我們覺得這樣風險可能相對而言要小一些。最後還有一點重要的就是征信措施，除了常規的產品的分層以外，優先劣後，我們還傾向於看到有差額補足人，還有大型國企額外擔保征信方式，如果有這些征信方式，我覺得就算底層資產稍微差一點也可以納入我們投資范圍的考慮。這個主要從我們自身投資的說法，我們也是不斷的摸索和學習，如果有提得不太正確的地方，請各位多指正。謝謝。