[方正中期1隊]雞蛋季節反彈可期 但難改弱勢周期

雞蛋：存季節反彈預期但難改弱勢周期方正中期一隊

一、觀點及策略：

思路較為明確，我們認為存在季節反彈預期，但難改整體弱勢周期。中長線操作的話可考慮逢高沽空；短線操作的話可以考慮適當逢低做多，10月份之後注意了結。

理由：首先從大的價格周期來看：2014年10月開始雞蛋進入回落周期，到目前已經近2年時間，但仍難言結束。原因是雞蛋供需現狀及預期仍較為寬松。目前階段原料包括豆粕、玉米的價格均處於相對窪地，進而導致養殖利潤仍在相對高位，從而導致目前階段蛋雞存欄仍維持在偏高水平，後備雞存欄亦仍存在增加趨勢。而且預計原料包括玉米、豆粕價格在中期內仍缺乏有效走升的動能，成本低位下利潤仍有期待，所以存欄、補欄積極性仍持續，存欄仍會維持在偏高水平，即便原料開始走高，從原料走高到利潤吞噬再到存欄下降還需要至少一年時間，這段時間內供應預期仍相對充裕，雞蛋回落周期也難言結束。目前基差仍在回升過程中，期價相對現貨可能更為偏弱，結合技術來看，目標在3000-3100一帶。

其次，季節性行情來看：因學生開學及雙節備貨效應提振下，雞蛋價格在8、9月份容易出現季節性走升，基本歷年均如此沒有例外，今年亦有這種預期，結合技術反彈目標在3600一帶。

2.套利操作

跨品種：做多原料做空雞蛋為主，時間上盡量10月之後。

理由：各自現實基本面來講，原料豆粕已止跌，且隨着南美炒作可能會有像樣回升，而雞蛋在雙節備貨過後仍然難有題材推動，價格預計仍以弱勢為主。從兩者之間的關系來看，只有原料與雞蛋價格有效背離將養殖利潤吞噬到一定程度後，蛋雞存欄才會下降，雞蛋價格才可能止跌進入回升周期，所以期間原料強雞蛋弱應該是完成價值規律的正確路徑。對沖的話可以考慮多原料空雞蛋。

跨期：買1月賣5月正向套利為主。

理由：大方向弱勢預期尚未改變，遠月仍會偏弱，維持買1月賣5月預期。

以上只是主要操作思路及理由簡述。是對基本面的詳細探究後結果，基本面題材詳細分析如下：

二、基本面題材分析

觀察歷年雞蛋價格走勢，我們可以看到與其他商品一樣也是呈現周期運行。這背後的根本原因是便是供需呈現周期變化導致。供需變化主要受供應變化主導，而供應變化主要由養殖利潤引導。因養殖處於產業鏈中間位置，養殖利潤受上游原料價格及下游雞蛋價格的雙重影響，上游原料變化存在周期性，下游雞蛋價格亦存在周期性，但兩者因為各自影響題材不一走勢會有分化。作為原料的豆粕90%以上均依賴進口大豆進行壓榨，話語自主權不大，更多受到國際市場供應周期的影響，金融屬性也更大一些，波動更劇烈一些，而這種波動傳導到雞蛋需要時間。雖同為原料，玉米則不一樣，我國玉米基本自給自足，話語權較大，其他干擾因素少，且價格主要受需求主導，所以玉米和雞蛋價格相對來講便可以較為迅速的相互作用。從兩者與雞蛋的價格相關性可以看出，玉米和雞蛋的價格相關度更高，高達87%，而豆粕和雞蛋的相關性僅50%多一點，且從周期來看，基本都是豆粕啟動新周期過後的一年半甚至更長時間雞蛋的新周期方啟動。上游原料和下游雞蛋價格的不同步，導致利潤的擴大與縮小，影響存欄補欄水平，進而影響雞蛋價格。

因天公作美，近年原料價格原料這一輪下跌周期，導致原料價格下跌勢頭高於雞蛋，雞蛋利潤回升明顯，存欄補欄積極性大增，供應持續充裕。目前這種態勢仍沒有改變，且預計一段時間內原料主要是玉米還是處於弱勢之中，難有效好轉，雞蛋利潤仍存期待，供應充足態勢難以有效扭轉。而從雞蛋與原料走勢關系來看，和豆粕相比周期啟動一般要遲於豆粕2年，和玉米走勢相關性較高，玉米高庫存背景下短時亦難改弱勢，豆粕周期亦剛啟動，所以雞蛋回落周期仍未改。

圖3：玉米價格與雞蛋價格走勢較為同步，相關性達87%資料來源：wind；方正中期研究院整理

2.階段供需決定運行節奏——季節反彈可期弱勢難改

上面主要從大的形勢界定一下雞蛋市場的整體預期，市場的節奏還受到階段供需現狀的影響，下面具體來看下。

根據芝華監測顯示，2016年7月在產蛋雞存欄量12.50億只，較6月微幅減少0.70%，但同比去年大幅增加8.86%，蛋雞存欄量整體形勢來看，在2016年下半年明顯好轉；並且從在產蛋雞結構中，可以看出，初產蛋雞占比增加，老雞占比降低；而後備蛋雞來看，2016年7月後備雞存欄量為2.82億只，較6月增加5.65%，同比增加5.18%。後備蛋雞的增長主要得自於育雛蛋雞與青年雞的大規模補欄，總體來看，中期雞蛋供應形勢穩定，而蛋雞齡結構來看，高齡蛋雞占比較上月略有回落，但所占比例依然偏高，高齡蛋雞淘汰或將對短期供應市場產生影響，不過高齡蛋雞淘汰還需要參考養殖戶養殖利潤情況，目前來看養殖利潤穩定，大幅淘汰的可能性不大，雞蛋供應市場中短期還是相對充足。

圖4：在產蛋雞存欄量圖5：青年蛋雞存欄環比反應短期供應形勢

2.2需求制動下的季節反彈可期

雞蛋的需求通常在節前前期或者大中院校開學前期，需求或有所波動，而九月份，中秋節以及大中院校開學前的集體采購需求有所放緩，不過，十一國慶長假在即，市場的采購需求仍有短期提振，或將對市場產生一定的提振。而且從雞蛋價格季節性走勢來看，7-9月份往往會出現漲動，10月份後往往會出現下跌。操作上可以注意季節性反彈的機會，而10月份後再度逢高沽空。

從飼料市場來看，上游市場玉米價格在前期反彈後回落，即將進入玉米的收獲季節，市場供應充足的壓力下，玉米價格或難有期起色，而豆粕市場來看，美豆豐產預期較為濃厚，國內大豆價格低迷，9月份市場預期偏弱，飼料成本方面或將偏弱，很難對雞蛋價格形成支撐，不過對於養殖利潤來說，將是一個好消息。

蛋料比來看，目前蛋料比達到2.65:1的水平，遠高於正常的2.3:1，蛋價偏高，雞蛋銷售盈利較為可觀，飼料成本方面還很難對雞蛋現價產生支撐。

2.4養殖企業利潤情況

目前養殖戶的利潤較為可觀，盈利空間大概在1元/斤左右，養殖企業的補欄積極性仍存。二季度，養殖利潤較為可觀的情況下，補欄淡季補欄情況較為可觀。從下游市場來看，養殖利潤關系到養殖戶對淘汰雞的情況，養殖利潤穩定，高齡蛋雞淘汰進程或有所放緩，短期蛋雞市場的供應相對穩定。

圖15：蛋雞齡結構圖圖16：高齡蛋雞淘汰價格走勢資料來源：Wind、芝華數據；方正中期研究院整理

3基本面分析結論

從大的價格周期來看：從2014年10月開始雞蛋進入回落周期，到目前已經僅2年時間，但仍難言結束。原因是雞蛋供需仍較為寬松。目前階段原料包括豆粕、玉米的價格均處於相對窪地，進而導致養殖利潤仍在相對高位，從而導致目前階段蛋雞存欄仍維持在偏高水平，後備雞存欄亦仍存在增加趨勢。而且預計原料包括玉米、豆粕價格在中期內仍缺乏有效走升的動能，成本低位下利潤仍有期待，所以存欄、補欄積極性仍持續，存欄仍會維持在偏高水平，即便原料開始走高，從原料走高到利潤吞噬再到存欄下降還需要至少一年時間，這段時間內供應預期仍相對充裕，雞蛋回落周期也難言結束。目前基差仍在回升過程中，期價相對現貨可能更為偏弱，結合技術來看，目標在3000-3100一帶。

季節性行情來看：因學生開學及雙節備貨效應提振下，雞蛋價格在8、9月份容易出現季節性走升，基本歷年均如此沒有例外，今年亦有這種預期，結合技術反彈目標在3600一帶。

所以對於雞蛋行情我們認為可以有反彈，但反彈不改弱勢周期。

來看合約間表現，目前比較活躍的是1701、1705合約，來簡單的看看這兩個合約的表現。季節性走勢相對明確，9-10月份走低概率較大，且從目前市場的整體弱勢預期來看，遠月恐怕仍會偏弱運行，所以操作的話短期做多考慮做多01合約，而如果中期做空的話考慮遠月合約。

三、風險提示

我們做出以上判斷是有前提條件的，沒有系統風險出現；沒有疫情出現；原料沒有政策及天氣的異常影響。如果條件發生變化，則我們的判斷可能也需要適時調整，這也是我們據此操作的風險所在，所以注意設好止損，一旦發生風險注意及時止損及離場進而調整策略。

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