擔心中國的真正理由 美中這個全球最大貨幣聯盟或解體

全球最大的貨幣聯盟覆蓋了大約 17 億人口，在全球經濟產出中所占比例超過三分之一。世界各地決策者更要密切關注的是，這個聯盟可能還面臨解體的風險。

當然，我說的是美國和中國。二十多年來，中國一直將人民幣兌美元匯率波動區間維持在非常狹窄的範圍之內。儘管人民幣與美元實際上並沒有掛鉤（過去十年，人民幣兌美元一直在以每年大約 2% 的速度升值），但金融市場已經形成了人民幣兌美元匯率短期內基本上不會出現波動的預期，對去年八月一天內貶值 1.9% 感到非常不滿。

人民幣和美元之間的這種關係對於美國貨幣政策對中國的影響意義重大。聯儲會改變利率目標對美國經濟的影響，在一定程度上是通過造成美元兌歐元和日圓等其他貨幣升值來實現的。如果中國維持本幣兌美元匯率穩定，那麼聯儲會的決定也會促使人民幣兌其他貨幣升值，從而在也許並不適合中國經濟的時候對中國通膨率和失業率造成負面壓力。

過去幾十年，中國一直能夠通過改變其較大規模的公共投資來抵消聯儲會政策的影響。不過，有一點一直很清楚，一旦中國經濟足夠發達，中國就不會再願意以這種方式來運用其財政政策。過去幾個月人民幣匯率的走勢表明，這個時點可能已經到來。換言之，也許是中國打破與美國貨幣聯盟的時候了。

聯盟瓦解可能會帶來一個大問題：許多企業和金融機構已經簽署了只有在匯率不會大幅波動的前提下才有意義的合同。如果一家中國公司欠了某家銀行大量的美元，那麼人民幣兌美元匯率的突然變動或許會讓其債務變得不可承受，從而造成違約，借款人和銀行都將蒙受損失。這些風險不僅事關中國經濟，也事關全球金融形勢和美國經濟。

就我所知，美國決策者並不是很重視中美貨幣聯盟解體的潛在影響。如果涉及的經濟體只有比如說阿根廷那麼大的規模（阿根廷貨幣於本世紀初與美元脫鉤），那麼這種做法也許是合理的。但事實並非如此。美國和中國的決策者必須認識到其貨幣聯盟對全球的重要性，以更加慎重與合作的方式處理必將到來的貨幣聯盟解體。美國的貨幣政策應列入雙方最高議事日程：如果聯儲會 2016 年持續收緊政策，那麼就有可能造成聯盟的突然解體。由此造成的混亂對美國也並非好事。