黃金、比特幣為何持續上漲？摩根大通：散戶引爆「對抗貶值交易」

在全球經濟不確定性升高的背景下，一場由散戶主導的「對抗貶值交易」正風起雲湧，將資金大量推向黃金與比特幣等另類資產。國際投行摩根大通在其最新報告中不僅正式定義了此一趨勢，更樂觀預測，比特幣價格在今年底有望達到 16.5 萬美元的新高。

摩根大通指出，所謂「對抗貶值交易」，是指投資者為應對通膨與法定貨幣貶值風險，而將資金轉向黃金和比特幣等資產的行為。

報告分析，這股浪潮自 2024 年底以來，主要由散戶投資者驅動。他們對各國政府高漲的財政赤字、頑固的通膨、持續的地緣政治風險，乃至於對央行信譽的質疑感到憂慮，尤其在新興市場，對法定貨幣疲軟的擔憂更為顯著，這些因素共同促使資金大規模流入比特幣和黃金 ETF。

摩根大通分析師指出，散戶投資者對這些另類資產已產生「錯失恐懼症」(FOMO)。

摩根大通由 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的策略分析團隊，提出了比特幣上看 16.5 萬美元的樂觀預測，其核心論點是：經過波動率調整後，比特幣相對於黃金仍被顯著低估。報告的模型顯示，比特幣對黃金的波動率比率近期已降至 2.0 以下，意味著其消耗的風險資本約為黃金的 1.85 倍。

分析師以此為基礎，參考黃金約 6 兆美元的私人投資部位 (包括 ETF、金條和金幣)，推算出比特幣目前 2.3 兆美元的市值仍有約 42% 的上漲空間，其合理價位應落在 16.5 萬美元。

報告更強調，與去年底相比，比特幣的估值出現了重大翻轉：當時相對於波動率調整後的金價，比特幣被「高估」了 3.6 萬美元，如今卻轉為被「低估」約 4.6 萬美元。此預測價位也高於該團隊在今年 8 月預測的 12.6 萬美元，主要反映了近期黃金價格飆升後，比特幣顯得更具吸引力。

市場數據也印證了此趨勢。過去一年，比特幣與黃金現貨 ETF 的資金流入量急劇攀升。儘管部分機構資金透過芝加哥商品交易所 (CME) 的比特幣期貨參與市場，但其持倉規模的增長明顯落後於比特幣 ETF 的資金流入，這進一步證實了此波漲勢由散戶主導的特性。

雖然散戶是近期才開始湧入，但分析師指出，這波上漲行情已持續了 3 年。自 2022 年美國將美元武器化以制裁俄羅斯後，各國央行便開始積極地將儲備從美元轉向黃金。過去 3 年，全球官方黃金儲備增加了 1,000 公噸，達到數十年來最高，黃金更在今年夏天超越歐元，成為全球第二大儲備資產。

儘管金價在過去 3 年幾乎翻了 3 倍，但考慮到 ETF 的黃金持有量仍未及 2020 年的高峰，且散戶需求才剛開始加速，分析師認為漲勢仍處於早期階段。