寒武紀狂飆成A股新股王：中國AI晶片的豪賭與信念

中國 A 股市場近日見證了人工智慧晶片公司寒武紀 (688256-CN) 的歷史性崛起。周四 (28 日) 其股價正式超越貴州茅台 (600519-CN)，登上 A 股「新股王」寶座。市值超 5800 億元人民幣，並成為 A 股唯一股價破千的科技股。

陸媒報導普遍認為，這場資本狂潮，將寒武紀推向狂熱與質疑的中心，被視為對「中國技術自主」的極致定價，也是中國 AI 晶片產業現狀的縮影。

業績亮眼，扭轉虧損印象

寒武紀股價狂飆基於亮眼財報。2025 年半年度報告顯示，公司主營收入同比大幅增長；歸母淨利潤成功實現扭虧為盈，遠超市場預期。這份「史上最佳」成績單打破了市場對其長期「燒錢」的刻板印象。第二季度營收與淨利潤均加速增長，經營活動現金流由負轉正，進入健康循環。

多重因素驅動神話

寒武紀估值飆升背後有多重堅實支撐：

國產替代浪潮： 中美晶片限制為國產 AI 晶片創造市場真空。中國政府大力推動算力建設，要求突破 GPU 技術，預計 2025 年本土 AI 晶片市場佔比將大幅提升。寒武紀作為「國產 AI 晶片第一股」，是此趨勢的最強催化劑。

公司自身實力與規劃： 寒武紀獲批 45 億元非公開發行，資金投入 AI 晶片和軟件研發，旨在技術突破。產品已在運營商、金融、互聯網等行業規模化部署，並與大模型頭部企業合作，提供云邊端一體、軟硬件協同的 AI 晶片與平台。

資本市場強勁推力： 高盛國際投行將寒武紀目標價上調 50%，看好其萬億市值潛力。公司被納入多項重要指數，吸引大量 ETF 等被動資金，形成股價上漲的自我強化循環。投資者普遍以「市概率」或「市夢率」評估，寄望於未來市場空間。

狂歡背後的風險隱憂

然而，寒武紀的狂飆也伴隨顯著潛在風險：

估值泡沫化： 儘管業績改善，寒武紀的市盈率仍超 3000 倍，動態市盈率超 500 倍。這遠超半導體行業平均及輝達約 60 倍，顯示估值嚴重脫離基本面，存在巨大回調風險。

經營層面風險： 2025 年上半年，公司存貨餘額顯著增長，反映「堆庫存」策略。前五大客戶貢獻逾 85% 應收賬款，客戶高度集中，且已計提高壞賬準備，存在「回款難」問題。

供應鏈與市場競爭： 寒武紀採用 Fabless 模式，依賴海外供應商，且部分子公司被列入美國「實體清單」，地緣政治風險不容忽視。國內外競爭加劇，華為昇騰、百度昆侖芯及輝達等策略，都可能對寒武紀市場份額構成挑戰。

機構態度與市場炒作： 2025 年二季度基金持股總數創近兩年新低，顯示部分機構已開始兌現收益。公司也公開澄清市場流傳的關於訂單、收入預測等信息為「不實信息」，提醒投資者謹慎。

展望：國家戰略與市場現實的拉鋸

寒武紀的超高估值，反映了市場對中國 AI 晶片自主化未來的強烈期待，是一種對國家技術主權競爭的「賭注與信念」。公司已用業績證明市場競爭力。

然而，產業界認為晶片的生態和易用性是關鍵，且有多家國產 AI 晶片公司在排隊上市，可能限制寒武紀稀缺性，帶來時間窗口壓力。