美債市場變臉 現在的「川普交易」看起來像是押注衰退

債券交易員發出警訊，美國經濟在川普總統混亂的關稅政策和聯邦機構裁員的影響下，面臨日益增長的停滯風險。

川普總統上任僅僅兩個月，市場的預期已經迅速轉變。原先市場猜測川普將推出刺激措施，以加速經濟擴張並推高美國公債殖利率，如今卻被迅速拋諸腦後。相反地，交易員紛紛湧入短期美國公債，導致兩年期公債殖利率自二月中旬以來大幅下跌，市場預期聯準會最快可能在六月恢復降息，以避免經濟進一步惡化。

TD Securities 美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 指出：「就在幾周前，我們還在討論美國經濟是否正在加速成長，但現在『衰退』這個詞卻被反覆提及。」他表示：「市場情緒已從對經濟成長的興高采烈轉為徹底的絕望。」

這種轉變意味著美國公債市場出現了急劇的逆轉。過去幾年，即使海外經濟成長趨緩，美國經濟展現出的驚人韌性一直是市場的主要驅動力。投資者最初押注總統大選的結果將會加劇這一趨勢，並在去年底因預期經濟加速成長和通貨膨脹而推高了公債殖利率，這也是所謂「川普交易」的基石。

然而，自二月中旬以來，由於新政府的政策給經濟前景帶來了顯著的不確定性，美國公債殖利率開始下滑。 其中，短天期債券的跌幅最為明顯，導致殖利率曲線趨陡，這通常發生在投資者預期聯準會將開始放鬆貨幣政策以刺激經濟成長時。

川普總統不斷升級的貿易戰是關鍵驅動因素之一，這很可能引發新一輪的通膨衝擊並擾亂全球供應鏈。 這也引發了上周的股市拋售，即使在川普再次推遲對墨西哥和加拿大的關稅上調後，股市依然持續下跌。

此外，政府削減聯邦資金和解雇數萬名政府雇員的舉措也正在產生負面影響。

Brandywine Global Investment Management 投資組合經理 Tracy Chen 表示：「由於川普的政策順序——先是關稅，然後是減稅——經濟衰退的風險肯定更高。」

川普總統周日表示，美國經濟正面臨「轉型期」，以此來化解對經濟放緩風險的擔憂。周一亞洲交易時段，美國公債價格上漲，基準 10 年期公債殖利率下跌 3 個基點至 4.27%。

上周歐洲和美國債券市場走勢的分歧，凸顯了市場情緒的轉變。通常這兩個市場的走勢趨於一致，然而，當德國公債殖利率因預期將增加國防開支以彌補美國減少對烏克蘭的支持而飆升時，美國公債殖利率幾乎沒有變動。

過去幾年，債券交易員曾多次預測經濟將會衰退，但都被隨後持續強勁的經濟成長所打臉。目前市場預期今年聯準會將降息 3 次，每次降息四分之一碼，這還不足以表明聯準會將進入應對衰退的模式。

此外，通貨膨脹可能仍將對殖利率構成上行壓力，預計本周公佈的消費者物價指數報告將顯示二月份年增率為 2.9%，頑固地高於聯準會 2% 的目標。

然而，愈來愈多跡象表明美國經濟正在降溫，包括亞特蘭大 Fed 的 GDPNow 指數，該指數顯示美國第一季國內生產總值預計將萎縮。

雖然勞工部報告稱二月份就業成長保持穩定，但其周五的報告也提供了勞動力市場正在趨緩的證據，包括永久失業人數增加、聯邦政府僱員人數減少，以及因經濟原因而從事兼職工作的人數大幅增加。

彭博策略師 Edward Harrison 表示：「(就業) 報告的細節比標題糟糕得多，而報告中那些前瞻性的方面似乎有助於美國公債的漲勢持續。數據支持聯準會更早降息，加劇了市場對衰退的擔憂，因此，應有助於延續近期債券看多、股票看空的美國金融市場趨勢。」