【UBS瑞銀】金價連創新高

瑞銀財富管理投資總監辦公室 (CIO) 

我們繼續看好黃金，預計今年底金價或升至 2600 美元 / 盎司，明年 6 月進一步升至 2700 美元 / 盎司。我們認為黃金能有效對沖地緣政治、通脹和過度赤字等風險。

本周以來，金價連創新高，週三盤中一度升至 2483 美元 / 盎司左右。此輪漲勢主要由市場對美聯儲 9 月降息和特朗普再度當選總統的預期增強所致。美聯儲主席鮑威爾週一的鴿派言論增加了今年晚些時候開啟寬鬆週期的可能性，目前市場定價隱含 9 月份降息的概率接近 100%。此外，上週末美國前總統特朗普遭暗殺失敗後，市場認為其再度當選美國總統的概率有所上升，進一步提振了對黃金的需求，因為投資者認為特朗普可能的政治提案對關稅和稅收政策影響較大。

我們繼續看好黃金，預計今年底金價或升至 2600 美元 / 盎司，明年 6 月進一步升至 2700 美元 / 盎司。我們認為黃金能有效對沖地緣政治、通脹和過度赤字等風險。除了適度配置黃金外，我們還建議投資者利用相關度較低的另類資產實現投資組合的多元化，例如通過私募市場和對沖基金的敞口。

美國 6 月零售超預期

美國商務部週二發佈的報告顯示，美國 6 月零售銷售環比持平，好於市場預期的下降 0.3%。報告同時上修了 5 月零售銷售增速，由原本的環比 0.1% 上調至 0.3%。剔除汽車和汽油後，6 月零售銷售環比增長 0.8%，超過預期的 0.2%。零售銷售控制組（用於計算 GDP，不包括一些波動較大的類別）增長了 0.9%，超過市場預期的 0.2%。此外，受汽車經銷商被網路攻擊，以及汽油價格下跌的影響，汽車和汽油銷售分別有不同程度的下滑。數據公佈後，市場繼續呈現 6 月 CPI 不及預期後的板塊輪動。年初至今的落後板塊，如週期性板塊和小盤股，在市場完全計入美聯儲 9 月開始降息、同時經濟增長仍具韌性的前景下跑贏科技股。

雖然最近幾周通脹方面取得了積極的進展，但隨著消費者繼續面臨高物價、高利率的壓力，市場開始擔心經濟增長放緩的程度或超出預期。最新的零售銷售數據有助於消除一部分的擔憂，因零售數據保持堅挺，證明消費具有韌性，但又不足以強到阻礙降息的前景。總體而言，我們認為消費者支出應會繼續正常化，但不會斷崖式下跌，因為勞動力市場仍然穩健且工資上漲。我們認為，這支撐了實現軟著陸的基本情景，以及我們對優質債券的偏好。隨著利率下降，優質債券應該會受益。在股票方面，考慮到科技股繼續受益於人工智能強勁的支出，我們繼續對其持看好的觀點。

全球評述
大選期間的市場基本面動力

最近幾天，美國政局成為了媒體焦點。在週末暗殺未遂事件發生後，美國前總統特朗普於本週一以較好的狀態，與當天早些時候宣佈的競選搭擋、俄亥俄州參議員萬斯一起出席在密爾沃基舉行的共和黨全國代表大會開幕夜。大會開幕前數小時，聯邦法官駁回了特朗普機密文件案的起訴，預計特朗普將於週四正式接受共和黨的提名，在 11 月 5 日的選舉中競逐總統。

此外，昨日彭博社報導稱，拜登政府計畫再對中國晶片採取更嚴厲的限制措施，引發對半導體股的拋售，拖累標指收跌 1.49%。雖然科技行業年初至今的強勁表現帶來了短期波動的風險，但我們仍然認為，投資者對人工智能趨勢持有足夠的長期敞口非常重要。

預計未來幾周和幾個月會有更多媒體報導總統競選活動以及美國政策方面的消息。但我們認為，在最終選舉結果仍未明確的情況下，投資者不應忽視持續驅動市場走勢的基本面因素。

美聯儲將迎來自疫情以來的首次降息。美聯儲主席鮑威爾週一表示，最近的通脹數據 "在一定程度上增加了美聯儲的信心"，即物價上漲的速度正在可持續地回到央行的目標。他在華盛頓經濟俱樂部的一次活動中說 "我們已見到了三組有所改善的數據，如果將其平均，那就是一個相當不錯的水準。" 鮑威爾發表上述言論之前，6 月份消費者價格指數（CPI）數據錄得自 2022 年 12 月以來的首次環比下降，這增加了美聯儲 9 月降息的可能性。隨著通脹和勞動力市場降溫，我們預計美聯儲將利用本月底的聯邦公開市場委員會會議來釋出鴿派信號。

人工智能投資增加或推動企業盈利持續增長。我們認為，第二季度財報季應會確認盈利增長範圍不斷擴大。對於標普 500 指數，我們預計盈利將同比增長 10-12%，為 2022 年第一季度以來的最快增速。雖然在人工智能需求強勁之際，大部分盈利漲幅可能是由大型科技公司推動，但標普 500 指數的趨勢總體上有利。我們預計，剔除七巨頭的標指成分股公司將自 2022 年以來首個季度實現每股收益的正增長。

地緣政治衝突持續醞釀。目前暫沒有跡象顯示巴以衝突將得到解決。美國國務卿布林肯週一會見了以色列政府，討論 "實際解決方案"，以彌合以色列和哈馬斯在停火協議上的分歧，但以色列軍隊繼續在加沙地帶南部和中部發動襲擊。已步入第三個年頭的俄烏衝突在停火方面的談判也同樣缺乏進展。

因此，儘管美國政局的發展可能會使大選前市場頗為波動，但我們認為投資者應專注于為低利率環境做好準備。投資者可以考慮將多餘的現金投資於優質固定收益，並確保持有足夠的優質成長股敞口。我們還認為，包含另類投資和黃金的多元化投資組合可以? 明投資者應對短期的不確定性，同時繼續聚焦實現長期財務目標。

關注東南亞優質股

在經濟活動放緩和通脹逐漸消退的情況下，隨著美國降息週期的臨近，我們建議投資者繼續關注優質成長股。這些公司具有競爭優勢、定價能力強，並受到高進入壁壘的保護，通常需經歷對品牌資產或技術創新的多年投資才磨練出這些特質。我們推薦一系列符合相關要求的股票選項，包括 "全球優質複利股"、"歐洲七巨頭"、"亞洲巨擘"、"亞洲超級八強"，以及各種主題選項。

除此以外，我們認為東盟的高股息收益股票是另一個非常有吸引力的選擇。東南亞國家聯盟成員國，特別是新加坡、印尼、馬來西亞、菲律賓和泰國，預計 2024 年和 2025 年 GDP 平均增長率分別為 4% 和 4.3%（全球為 3.2% 和 3.1%）。此外，至少相對于東亞而言，東盟受中美緊張局勢的直接影響可能較小。此外，由於以下原因，東盟的高股息收益股在當前特別具吸引力：

股息反映優質特點。股息可持續性通常反映了穩健的資產負債表和穩定的運營，這些都是品質的既定標誌。根據這一特定投資重點，我們推薦一直穩定支付股息的優質高股息收益股票。這些公司通常具備強勁的自由現金流，有助於維持派息的可持續性。我們認為，東盟市場對收益投資者尤其具吸引力。

對於高股息收益股票來說，時機已經較為成熟。隨著 2024 年下半年利率下降，股息投資主題應會流行起來。美國政策利率走低增加了全球流動性和風險偏好，這往往又會鼓勵投資者追求收益率具吸引力的資產。美國政策利率下降導致美元強勢消退，也將增加東盟股票及其股息支付（均以東南亞貨幣計價）的吸引力。從歷史上看，美元走軟與亞洲股市相對於全球股市的出色表現呈正相關。在我們預計美國降息週期將於 9 月開始之前，投資者有機會將這些高股息收益股票納入其投資組合中。

在結構上對收益投資者具有吸引力。MSCI 東盟指數 2025 年的平均預期股息收益率為 4.6%，遠高於 MSCI 亞洲（日本除外）指數的 2.7% 和 MSCI 所有國家世界指數的 2.1%。收益投資者應注意，股息占東盟長期股東總回報的最大份額。自 2000 年以來，東盟的股息回報率占股東總回報率的 76%，而亞洲（日本除外）股票的這一比例僅為 63%。因此，從長遠來看，東盟收益股有望提高投資者的總回報。

我們在東盟內看到了一系列提供穩定高股息收益率和強勁自由現金流的優質公司，投資者可以利用這些公司來尋求從這一主題中獲得投資機會。我們預計，按總回報率計算，此類公司的表現可能每年跑贏 MSCI 東盟指數約 3%。