【晨星】月報

整體基金市場表現概述

在經歷連續數月的上揚後，全球金融市場在 2 月份面臨多項重大政經消息衝擊，包括二月初美國總統川普宣布下一任聯準會 (FED) 主席人選、二月底美國最高法院宣判川普依據「國際緊急經濟權力法」逕自課徵對等關稅的作法違憲，以及中東地區的緊張局勢因為伊朗核談判議題而不斷升高等，消息面的不確定性影響了投資氛圍與資金流向。雖然，二月份整體市場表現仍偏向正面發展，但行情明顯震盪加劇，不同板塊與資產類別之間的走勢也更加分化。個別市場部分，美國股市在衝高後反轉回落，川普宣布的 FED 繼任主席人選未能提振降息預期，對等關稅措施在最高法院受阻，對將來的貿易政策帶來更多的不確定性。雖然，人工智慧 (AI) 領頭羊 - 輝達的最新財報仍然優於預期，但偏向保守的市場氛圍，使市場投資人持續減碼估值偏高的大型成長股，導致主要大盤指數表現不佳。歐洲股市二月份延續多頭走勢，多數國家股價指數紛紛挑戰歷史新高，主因市場資金避開 AI 題材股票以及美元資產，讓估值較為便宜的歐洲價值型股票從中受惠。亞洲股市二月份漲多跌少，東亞市場仍是區域內的投資亮點，主因投資人持續看好 AI 基建的長期需求，讓扮演供應鏈上游角色的日、韓，及台灣科技股都獲得資金追捧，相形之下，中、港股市在欠缺利多消息及農曆新年長假影響下，表現較為遜色。債券市場方面，隨著大環境不確定變數增加，以及股市震盪加劇，保守型投資人對債券資產的需求上升，雖然低評級的信用債面臨調節賣壓，但不同類型債券之間的表現大致上差異不大。

整體而言，台灣核備銷售的股票型基金在二月份的美元平均報酬率為 4.68%，而債券型基金的美元平均報酬率則是 0.95%；若是扣除匯率因素影響，則股票型基金與債券型基金以原幣計算的平均報酬率分別為 4.46%、0.69%。

美國股票

二月份，美國股市再度呈現高檔震盪格局，主因資金持續在不同板塊間轉移，投資人逢高減碼估值明顯偏高的科技股與成長股，並選擇買入估值相對合理，具備防禦性質的價值型股票。同時，消息面也未能提振市場風險情緒，不論是川普對等關稅被判違憲，或是中東緊張局勢升高，都為市場帶來更多不確定性，進而壓抑了投資人的做多意願。三大主要股價指數中，能源股與價值股的推升下，道瓊工業指數再創歷史新高，雖然中旬之後一樣從高點拉回，但整個二月份仍小幅上揚 0.17%，而科技股與大型成長股的下跌則是拖累標普 500 指數與 NASDAQ 指數的表現，二月份分別下跌 0.87%、3.38%，未能延續一月份的反彈行情。

二月份，投資人關注的政經消息包括，川普提名的 FED 主席繼任人選 - 華許，讓市場感到意外，因為華許過往針對 FED 貨幣政策的評論被認為偏向鷹派，尤其是反對 FED 擴張資產負債表的立場，令市場擔憂可能會抵消降息產生的效益。此外，美國最高法院針對川普對等關稅措施是否違憲的審議結果，在延宕多時後終於在二月出爐，最高法院最終認為加徵對等關稅應屬於國會權責，因此判決川普作法違憲，美國政府應返還之前收取的數千億關稅費用，雖然川普立即反擊，表示將運用其他行政工具來徵收關稅，但由於該項判決也有可能影響到全球各國先前在對等關稅威脅下與美國簽署的貿易協定，因此仍舊讓美國的對外貿易關係未來將如何發展，出現更大的不確定性。另一方面，川普在先前針對委內瑞拉採取的軍事行動獲得成功後，在信心大增下，開始對伊朗施加更大的軍事壓力，試圖迫使伊朗退讓並達成新的核談判協議，然而在談判遲遲未有明顯進展下，中東地區再度爆發軍事衝突的可能性也讓股市發展蒙上一層陰影。

在其他消息上，二月份也是上市公司發布財報的旺季。據統計，標普 500 指數成分股已有超過 9 成公司陸續公布最新財報，其中有 7 成以上的財報獲利數字優於市場預期，其中又以科技公司的獲利成長幅度表現最佳，但由於投資人擔憂科技公司在 AI 相關的資本支出上投入過多，未來能否轉化為實質獲利或產生穩定的現金流收入，也有很大的變數，即使是亮眼的財報成績亦未能刺激股價，成為進一步向上攀升的動力。

就基金組別的表現來看，美國一般股票型基金在二月份的美元平均報酬率介於負 2.78%～2.34% 之間，由於投資人更加看重估值的合理性，市場資金持續從成長型股票流向估值相對便宜的價值型及中小型股票標的，進而推升美國小型股票基金與美國大型價值型股票基金組別出現績效相對優異的走勢，相形之下，美國大型增長型股票基金組別則是連續第 2 個月陷入虧損的狀況。

在產業型基金組別部份，隨著中東地區緊張情勢急遽升高，黃金作為傳統避險工具的角色也獲得更多資金關注，支撐黃金現貨價格連續第 7 個月上漲，單月漲幅來到 8.55%，帶動貴金屬基金組別在二月的美元平均報酬率來到 17.61%，績效遙遙領先其他產業型基金組別。另外，由於投資人擔憂中東戰爭的爆發將對原油供應造成中斷與衝擊，支撐國際原油價格連續第 2 個月反彈，推升能源基金組別在二月份的平均漲幅來到 9.81%，表現僅次於貴金屬基金組別。至於，表現落後的基金組別部分，受到英國私募信貸巨頭 MFS 驚傳違規採取雙重質押行為，並進入破產程序的利空消息影響，市場擔憂後續有可能在金融業引發連鎖衝擊，使金融股遭到全面拋售，造成金融服務基金組別在二月份出現平均虧損 4.65%，成為唯一出現損失的產業型基金組別。

歐洲股票

二月份，美國股市的保守投資氛圍並未對歐股造成太大影響，反而因為市場賣壓主要是集中在過去漲幅較大且估值偏高的科技股板塊，讓科技股權重占比不高，且估值仍相對便宜的歐洲股市成為國際資金在美股以外的替代選項。同時，在能源、礦業、國防、航運等價值型股票的漲勢帶動下，主要歐洲國家股價指數在二月份的表現頗為亮眼，多數都來到接近或刷新歷史高點紀錄，其中德國 DAX 30 指數在 2 月份上揚 3.04%，法國 CAC 40 指數與英國富時 100 指數的單月漲幅分別來到 5.59%、6.72%。

雖然，近年來 AI 題材成為股市投資主流，但隨著 AI 概念股的估值已經來到相當高的水平，在缺乏更多利好因素能夠進一步推升估值的情況下，市場資金開始向外尋找替代的投資選項，而估值長期被壓抑的價值型股票因此得以重新獲得投資人青睞。根據 EPFR 統計數據，截至 2 月 25 日為止歐洲股票基金已連續 9 周見到資金淨流入，且累計年初以來的淨流入金額已經來到 188 億美元，反映國際資金對歐股資產的強勁需求，一方面是因為歐洲股市的板塊構成原本就以偏向價值型的傳統產業為主，另外也有部分原因是受到川普上任後對美國政經環境造成的混亂所影響，使投資人對持有美元資產信心不足，並轉向提高歐股配置比重。

觀察歐洲基金組別的績效表現，區域型歐股基金整體表現優於美股基金，以美元計算的二月份平均報酬率落在 - 1.57%～3.63% 的範圍，其中又以歐洲股票收益基金與歐洲大型均衡型股票基金組別的績效最佳，而歐洲不包括英國股票基金與歐洲不包括英國中小型股票基金組別的表現較不理想，在二月份均出現虧損的局面。至於，在歐洲單一國家基金的部份，北歐中小型股票基金漲幅最為突出，二月份美元平均報酬率來到 4.02%。另外，英國靈活型股票基金與瑞士股票基金的平均漲幅也有 3.77% 與 3.25%，績效表現墊底的則是義大利股票基金，以美元計算的平均獲利僅有 0.80%。

亞洲股票

亞洲股市在二月份再度上漲，且漲勢相較於歐美市場還更勝一籌，推升亞股上漲的動力雖然與歐股類似，同樣都是來自減碼美元資產後尋求替代投資選項的國際資金，然而這些外溢的資金在歐洲市場主要是流向能源、國防、航運等價值型股票，但在亞洲地區卻是大量集中在 AI 基建題材的上游供應鏈廠商，也使得位處東亞區域的日本、南韓、台灣三地成為最主要受惠的市場，單月漲幅均來到兩位數水準，其中日經 225 指數持續向 6 萬點大關邁進，在二月份勁揚 10.37%，南韓 KOSPI 指數在最大權值股三星電子狂飆 35% 的貢獻下，單月漲幅更是高達 19.52%，且今年光是前 2 個月便大漲接近 5 成。台灣加權股價指數同樣是在台積電突破 2,000 元歷史天價的帶領下，在二月份上漲 10.45%。

不過，如同前面所述，今年以來日、韓、台三地吸收了大部分由美股出走的國際資金，區域內的其他市場並沒有特別亮眼的表現，尤其是大中華圈的中國 A 股與香港市場再度陷入整理走勢，滬深 300 指數在二月份表現接近持平，香港恆生指數更是下挫 2.76%，成為亞洲地區表現較不理想的市場，主因二月份進入農曆新年長假，市場欠缺來自政策面給予的利多消息，加上年度兩會即將到來，以致投資人觀望氣息濃厚所致。

觀察亞洲區域型股票基金組別的績效，二月份以美元計算的平均報酬率介於 3.59%～11.27% 之間，其中亞太區股票基金表現最為突出，出現連續第 2 個月的單月漲幅達到 2 位數水準，而大中華股票基金與東協國家股票基金的漲幅則是相對較為溫和。在單一國家或市場的部份，韓國股票基金以美元計算的 2 月份平均獲利高達 16.14%，在亞洲單一國家基金當中績效居冠，另外台灣中小型股票基金與日本中小型股票基金則是緊追在後，單月美元平均報酬率分別來到 13.54%、12.53%，至於績效最差的則是中國股票基金與香港股票基金，以美元計算平均虧損了 0.35%、1.47%。

債券市場

二月份，全球債市整體表現良好，不論政府債券、投資級債券或風險較高的信用債皆有不同程度的上揚，不過隨著市場避險情緒顯著升高，先前表現較佳的信用債面臨到較大的調節賣壓，以致漲勢有所收斂。相形之下，政府債券與投資級債券反而在二月份吸引到較多資金流入，反映在美國 10 年期公債殖利率在二月份大幅下滑 28 個基點，再次跌破了 4% 的水平，德國 10 年期公債殖利率同樣下降了 19% 個基點，而即便在日本央行升息背景下，已經連續 7 個月向上攀升的日本 10 年期公債殖利率，也在二月份反向回跌了 13 個基點，顯示在大環境不確定變數增多的情況下，投資人短期內轉為傾向持有安全性較高的資產。

觀察債券基金在二月份的績效，由於不同類型債券之間的表現差異不大，因此並沒有哪一類型的債券基金績效特別突出，但隨著國際資金持續流向非美元資產，除了歐亞股市於二月份漲勢凌厲，歐、亞債市也吸引了投資人的關注，其中可轉換債券 - 歐洲基金在二月份以原幣計算的平均報酬率來到 3.12%，在所有類型的債券基金當中表現居冠。另外，亞洲債券 - 本地貨幣基金的原幣績效也有 1.73%，較前一個月顯著提升。除了歐、亞債券外，南非蘭特多元化債券基金以原幣計算的單月獲利來到 3.08%，表現僅次於可轉換債券 - 歐洲基金，主因南非最新預算案顯示政府債務即將出現近 17 年來首度下降，有利於南非主權評級的上調，也幫助南非債券吸引買盤進駐。

在其他類型債券基金組別的表現方面，政府債券基金二月份以原幣計算的平均報酬率介於 1.21%～1.70% 之間，較前一個月的績效提升超過 1 個百分點，反映市場資金對安全性資產的需求，非投資等級債券基金組別二月份以原幣計算的平均報酬率介於 0.02%～0.41% 之間，與其他類型的債券基金相較，漲幅較為溫和，原因如同前面所述，隨著外部環境不確定性增加以及金融市場震盪加劇，投資人的避險情緒有所上升，使得較高風險的信用債面臨較大的調節壓力。

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