【路博邁投信】投資長觀點－要理解宏觀環境，便應從微觀出發

Shannon Saccocia, 私人財富部門投資長

目前來說，企業第二季財報可能比官方數據更能夠反映經濟前景。

全球主要央行現在都明確地「基於數據」來施政，若我們相信美國聯準會主席鮑威爾在上週於歐洲央行的中央銀行論壇上之發言，那麼美國勞動市場數據便顯然是當局目前決策時最依賴的數據。

我們認同勞動市場的去向是經濟的風向標。不過，回頭看過去一、二或三個月的數據，卻無助於投資者為未來籌謀。當經濟力量不同於平常且週期發生變化時，憑經驗來研判似乎是明智的，但這也是數據往往變得嘈雜且受大幅修訂的時候。

那麼投資者應如何部署呢？

在當前的週期性轉折點，由上而下的展望必須輔以由下而上的觀點，而宏觀研究也必須配合微觀分析。若勞動市場數據在過去三個月表現疲軟，這可能因為企業在三個月前已經開始注意到需求轉弱，因此現正削減人手。我們認為，這將使企業在本週開始公布的第二季財報，成為探究實況的重要資料來源。
 
選擇哪種展望和數據全憑個人看法

若要領會「基於數據」來制定投資展望有多困難，從近期的勞動市場數據便會有所體會。

在上週五公布的美國 6 月份非農業職位新增 20.6 萬個，稍微優於預測，但數目少於 5 月份。可是，這個由勞工統計局公布的數據不僅在近期異常地波動，其普遍樂觀情況也與當局進行的另一項家庭調查結果大相逕庭，後者顯示美國失業率上升，以致似乎沒有人能夠完全確定哪項數據較接近事實。

此外，美國首次申領失業救濟人數現已上升至兩年半以來的高位，升幅快於預測。在今年 5-6 月間，申領人數持續增長，目前四週的平均人數已經登上一年來的高位。

可是，美國職位空缺和勞動力流動調查顯示市場仍然緊張：職位空缺和聘用率在 5 月出乎意料地攀升，而離職率也維持穩定。若再細看才會發現私人產業裁員率微升 0.1% 至 1.2%，算是稍微令人擔憂的跡象。

即使是採購經理人指數（PMI）數據的表現同樣是參差和混淆。

在上週公布的標普全球美國 PMI 顯示，製造業和服務業活動在 6 月進一步擴張，其中服務業的表現尤其強勁，企業也增聘員工。然而，供應管理協會 PMI 卻展現截然不同的經濟景氣，不但製造業活動進一步收縮，在前月擴張的服務業活動落入了收縮區間，而兩類產業的聘用人數也減少。

由此可見，選擇哪種宏觀展望和數據全憑個人看法，因為不論對前景有何預測，您都可以找到合理的數據作為支持理據。

微觀視角使實況更分明

若您不甘於只是作出具說服力的預測，我們認為現在是時候注視企業管理層在未來八週作出的評語。重要的是，別慣常地只留意企業盈餘是否符合預期，而是聚焦於在各產業中的主要業者，如何展望未來 12 個月的需求和人員配備。

若大部分這些公司預測需求轉強（這並不是我們的預測），那便可能是時候開始憂慮通膨黏性轉強。但我們估計，比較可能的情況是企業管理層預測需求將較明顯地放緩，因此需要相應地削減職位數目，或者採取更漸進的措施，使企業能夠在保留大部分員工的同時削減產量 - 即廣泛預期的「軟著陸」。

就市場的即時氣氛而言，我們認為來自軟體產業的消息可能是最影響市場行情的。究竟人工智慧相關的投資熱潮是否接近降溫？我們認為不然，畢竟現在投資於這領域的公司都是坐擁現金。但不斷增長的人工智慧支出是否會蠶食對其他軟體和技術的需求？當然，這值得關注。

工業方面，由於管理層基於保護主義可能抬頭的前景而調整資本支出計劃，加緊將供應鏈遷到鄰近和公司所在地區，因此需求前景可能較佳。至於已經削減人手的金融業，一旦利率下跌和企業併購活動回升，他們將進入一個精簡營運的有利環境，甚至可能恢復招聘。

最令人關注的是消費者導向的產業，這些公司財報可能進一步轉差，尤其是通常需要借貸才購買的高價貨品之需求。

儘管科技業可能主導新聞標題，但平衡地考量其他產業的景氣，將讓我們有更多資料較全盤地了解廣泛經濟在未來 12 個月的力道。

路博邁在這範疇確有優勢。憑著龐大的信貸和股票研究團隊以及數據科學之分析能力，我們相信由下而上的觀點往往能夠支持投資者制定宏觀展望。不過，在本次商業週期的現階段，當經濟、金融市場和貨幣政策經歷了非比尋常的三年之後，我們認為從微觀出發大概是唯一能夠看清事實的視角。

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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。