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NVIDIA財報公布!科技股八仙過海真能各顯神通?

永誠資產管理處 2023-11-24 16:28

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NVIDIA財報公布!科技股八仙過海真能各顯神通?(圖:shutterstock)

NVIDIA 財報亮眼非秘密,AI 禁令如何解更受關注

NVIDIA 財報在本週感恩節前公布,營收、毛利、EPS 全數都優於市場預期,而主要還是資料中心 (Data Center) 領域的成長,其中 AI 晶片 HGX 系列自然是主要原因。

不過由於 10 月中起,對中出口禁令擴及至 H800、A800 晶片,這已經是為中國特別設計過的閹割版但仍然遭到商務部禁止,華爾街普遍關注的是對中禁令的下一步?

從 NVIDIA 的回應,筆者可解讀為 2 點:

1. 很直白的承認受到影響,並會遵守規定,中國占 NVIDIA 營收近 1/4,而單論關鍵的高階 AI 晶片占比約 6.5%,因此禁令將導致 2024 占比下滑至 4%,約 25 億元的高毛利訂單直接受到影響。

2. 解決方法: 依舊是「老黃刀法」! 

就目前來看,NVIDIA 並沒有任何辦法去改變地緣政治的干擾,唯一能做的只有再推出閹割版晶片: 目前預計是 H20、L20 PCIe 及 L2 PCIe 三款,而後兩款不是 hopper 架構,對風潮上的 LLM 模型並不太適用,L20 的算力僅約有 H100 的 1/6;然而 H20 據推測因用到尚未推出的 H200 部分技術,HBM 頻寬優於 H100,只不過是理論算力為符合規定僅 1/6 不到,但實際上測試效果並不差,在 LLM 推理優化上做得很好,在實際環境下的效能可約達 50% 左右。

3. 三款新晶片驗證要時間,下一季將成空窗期,但後續一旦推出,筆者認為中國照搶不誤,無論是中國國產或 AMD 等替代都沒有類似競爭能力。

→短線上 Q4 的營收是嚴重影響,但 NVIDIA 給出的下一季營收展望 200 億 (優於市場預期 178 億)、這代表 NVIDIA 對於中國減少的訂單,被其他美國 CSP 廠商補上很有信心,但更為分歧的關鍵在於毛利率,因為中國受到限制相較同業是絕對的高價買方,展望毛利從本季 75% 仍能維持在 75.5%(優於市場預期 72.5%),筆者認為營收成長至 200 億元達標沒有問題,但毛利率這塊的維持打上問號,中國 AI 晶片訂單的減少是主因外,考量即使 H200 新晶片的推出但 Blackwell 新架構 2024 下半年亦推出 B200(首次採用 3 奈米製程),推測在下一季的出貨短期供需架構上,毛利率應會有微幅減少。

NVIDIA 股價觀望不買單!? 科技股領漲的後勢

回過頭到股價層面,適逢感恩節假期,NVIDIA 反應財報就一個交易日,是下跌 2% 以上, 5 日線走平且跌破,11 月以來第一次收盤跌破 5 日線,1 個月的短線強漲轉為下一階段震盪緩步修正,幾乎大勢底定。

高盛統計對沖基金的持股,對大型科技股集中度創下新高,(本圖的指標是利用本季持股組合的差異來表示,% 越低代表越集中持股)

再加上當前科技股是完全主宰的領漲,扣除 8 檔科技股後 S&P 492,幾乎是持平 1 年來僅漲不到 5%,留意的是這波漲勢被稱作 AI boom,那作為 AI 科技產業中最為核心的 NVIDIA,其走勢就相當重要,或許因大家認為這是個別財報而震盪修正,與其他大型科技個股並不相關,但實際上投資資金全都綁在一起,個股連動性極高導致漲跌波動皆加劇,這是 FED 啟用 QE 至今 15 年,帶來的明顯副作用。 

(撰文者:永誠資產管理處分析師 范振峰)

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