美股熊市終結?多頭看好年底前續漲 大摩悲觀估明年3月前下跌15%

美股熊市終結?多頭看好年底前續漲 大摩悲觀估明年3月前下跌15% (圖:AFP)
美股熊市終結?多頭看好年底前續漲 大摩悲觀估明年3月前下跌15% (圖:AFP)

在聯準會 (Fed) 政策感到放心的美股多頭派,可能有另一個理由需要擔心:摩根士丹利 (Morgan Stanley) 團隊表示,雖然對 Fed 放緩升息的預期近期可能帶動美股繼續反彈,但量化緊縮 (QT) 可能讓美股接下來到明年 3 月以前下跌 15%。

美股三大指數上周周線都收高,順勢收斂今年來的跌幅,標普 500 指述上周五收在 4026 點,幾乎回到 5 月的水準。然而連假後重返的投資人因為 Fed 兩名官員放鷹和中國反封控示威,周一 (28 日) 再度失去信心,標普 500 重挫 1.54% 至 3963.94 點。

Leuthold 集團首席策略師 Jim Paulsen 仍站在多頭的這一方,他說:「我們看到好幾次升息、糟糕的通膨數據、令人失望的科技業財報、長債殖利率上揚,雖然壞消息滿天飛,但標普 500 幾乎和 5 月水準相當。」

他說,10 年期美債殖利率已從從 10 月巔峰拉回,未理會部分 Fed 官員鷹派的表態,「這種現象通常發生在緊縮周期的尾聲,雖然有些人主張當 Fed 停止升息時,美股就會上漲,但實際上是等到美債殖利率停止上升,股市就會上漲。」

Fed 仍是牽動美股的最主要因素。(圖: AFP)
Fed 仍是牽動美股的最主要因素。(圖: AFP)

Paulsen 預估標普 500 指述將突破 1 月初的 4800 點,在明年漲至 5000 點,漲幅近 25%。以 2023 年預估 EPS 計算,目前本益比 17 倍,為合理水準。

他對股市的樂觀看法建立在以下幾點:通膨率下降、消費者和小企業信心增強。此外,債市預估未來五年通膨率僅 2.5%,遠低於目前的 8%,如果債市是對的,美股將大漲。

大摩:縮表影響遭輕忽

摩根士丹利銷售和交易團隊的態度相對謹慎,包括 Christopher Metli 在內的分析師預估,標普 500 接下來到明年 3 月將下跌,根據歷史模型和未來幾個月的資金流動,他們推測跌幅最多可達 15%。

Metli 和他的團隊說:「市場高度注意 Fed 是否放緩升息——此事近期仍可能繼續推升股市,但 QT 才是『房間裡的大象』(指顯而易見卻不被正視的事)。」

標普 500 年初以來共下跌 17%,今年勢必寫下 2008 年金融海嘯以來最差表現。

如同 Fed 在疫情期間透過量化寬鬆 (QE) 挹注流動性,助長資產價格上漲,Fed 也透過 QT 減少流動性,把資金抽離股市。

為了追蹤資金流向,大摩的團隊把三項指標納入流動性模型,分別是 Fed 資產負債表、美國財政部帳戶餘額 (TGA,即財政部存放在央行的現金),以及附買回操作 (RRP,即貨幣市場基金等存放在 Fed 的資金)。當資產負債表擴增,代表流動性增加,有利股市,而當 TGA 或 RRP 增加代表流動性萎縮,不利股市。

大摩的團隊發現,過去 10 年來,標普 500 和流動性指標關係緊密,六個月相關係數達到 0.70,該係數為 1 代表兩者同步變動。當標普 3 月到 6 月遭拋售時,流動性陡降,但 9 月流動性回升,美股開始反彈。

Fed 目前每月收回 950 億美元流動性,財政部預估到年底前現金餘額將增加 2000 億美元,大摩團隊據此推估,受擠壓的流動性,隱含標普在 12 月底前會下跌 8%,「流動性乾涸將難以對抗。」

大摩團隊預測,等到 QE 造成的流動性過剩問題恢復正常,標普和流動性指標的相關性就會被打破。但目前為止,還不能輕忽流動性降低的風險。

QT 對資產價格帶來何種影響,在華爾街意見紛陳。美國銀行策略師 Savita Subramanian 8 月預估,在所有條件一致下,QT 會讓標普下跌 7%。


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