【普徠仕觀點】全球股票之未來定位

最近幾年對投資而言總是別具挑戰，投資人正在消化俄烏衝突的最新事件，除了非常受人關注的人道主義問題，另外隨著源價格飆升，這場衝突也對未來能源政策及近期通膨產生影響；我們同時也在管理近年來市場逐漸淡化的兩個最大因子：新冠肺炎病毒大流行以及央行為支撐經濟成長所提供的流動性，我們預期這些趨勢將促使消費者和市場行為的改變，而這將代表了為未來定位的機會，並將客戶放在我們相信將會發生的正確變革方向；這包含投資在可能受惠於利率上升環境的領域、經濟重啟，以及我們相信新經濟周期才剛剛開始的國家，尤其在新興市場。

兩個從疫情產生的扭曲開始淡化

兩個主要來自於疫情的扭曲：（1）由美國聯準會和其他央行（負利率和量化寬鬆）提供的極端流動性，和（2）人們在疫情期間經歷過的極端行為：無論是居家辦公、供應鏈斷鏈、商品短缺或行為改變；隨著我們逐漸與病毒共存，加上央行將收緊貨幣政策以應對更高的通膨，這兩種扭曲現象很可能在 2022 年和 2023 年逆轉。

市場追逐這兩種扭曲到極端的情況，而所謂的泡沫是將資本不當分配或過度分配至特定產業，我們相信這在疫情期間已發生了，市場變得擁擠而且以價格動能為導向，疫情受惠股、美國股票和大型股是最大的受惠族群；當這兩個巨大的扭曲現象消退並反轉到某個程度，嶄新不同的機會將會出現，由市場原先並無預期的基本面且未定價等因素驅動。

聚焦在未來：我們在其中看到經濟回報的改善

我們預期市場將持續於短期內對當前烏克蘭危機做出反應，以及個別數據（通貨膨脹、工資和失業），所以我們需依全球趨勢來定位投資組合。

我們不認為這算是成長股與價值股的爭論，相反地，我們專注於那些我們相信未來幾年經濟回報將會改善的公司，無論是像金融股將受惠於聯準會升息而加速緊縮流動性，或經濟重啟產業，例如受到疫情嚴重影響的航空公司、旅遊業、飯店業和服務業；當中許多公司由於需求回升，營運恢復常態讓我們能深入了解企業如何改善經濟報酬，額外利多則是其中許多公司在疫情大流行期間投資科技來創造效率，並優化他們的成本結構，風險與機會在於市場並沒有專注於這些新想法，市場仍然專注於過去的思維。

我們的投資架構在環境轉變時依然有效

重要的是，隨著世界的改變，我們的投資架構是足夠靈活以適應不同的環境；我們的框架協助我們識別公司改善經濟報酬的潛力，我們不會相信最佳報酬，能在最近兩年表現好的領域再次出現，在疫情期間產生很多大規模的變化，包括數位支付的加速、電子商務、外送、串流影片和電玩遊戲，這些將是長期且強大的趨勢；我們仍然投資其中一些公司，但我們樂意見到疫情推升的需求將逐漸放緩。真正的重點應該放在消除聯準會的干擾，以及經濟中原本一直在冬眠的產業回歸，例如旅遊業與航空業，我們相信這些產業是目前能找到的最佳投資機會。

作為一個全球股票策略也讓我們在整個投資領域中能尋找最好的想法，這也非常符合我們作為「謹慎的逆勢投資者」的信念，例如我們已看到了新興市場的巨大壓力、國際股票與美國股票之間的巨大差距，我們相信這提供了一個機會，不只在增持國際股票，還有關注中國或巴西等市場尋找特定機會；這是我們在投資組合中如何分配資產的關鍵，我們在世界上四處尋找絕佳契機，而且我們看到在美國以外的可靠契機。

當然，最近一股趨勢是資金集中流入幾家大型科技股公司，其中有投資人幾乎是被動地投資於那些公司；我們並不期待從那些公司來產生我們的超額報酬，我們擁有其中一些大型股票並精選地押注於其中一個，但我們相信在了解其他人不了解的公司、或了解那些廣泛持有的公司時，將發現更多的超額報酬。尋找那些獨特想法是讓我們難以被模仿的原因，這確實意味著我們的主動成份更高，因此我們不太可能提供給客戶類似指數的部位，但這就是重點：我們希望提供獨特超額報酬的目標，主要是來自於我們的研究平台和投資框架。

管理前方的風險與機會

我們認為通膨在短期內將維持在高點，尤其是俄烏衝突愈演愈烈。然而，我們預計通膨率在疫情造成的供應瓶頸解後，將在 2022 年下半年及之後減緩；我們可能將會面臨一個非常不尋常的情況：通膨下降但利率正在上升，這是違反直覺且市場將難以理解的現象，這並非市場基本面，而是來自聯準會極端扭曲的效果，不過現在正在緩解；長期來看，我們相信通膨會比最近幾個月有所下滑，但仍然高於疫情流行前的水平，市場依舊對這種環境做出錯誤的定價。

我們不確定目前的烏克蘭危機最終將如何，但我們會繼續監控此情況；隨時間過去我們也在密切關注全球能源政策的方向，因為我們看到分散傳統能源來源的急迫性。

然而，針對近期我們所預測逐漸淡化的兩大驅動市場的扭曲因素，我們不相信衝突將對此造成擾亂，聯準會將可能繼續走在緊縮的道路上，且我們預期隨著新冠肺炎病毒越來越被視為地方性疾病，世界各地將看到經濟的重新開放。

我們承認像這樣的時代可能非常不穩定，且令投資人不安，然而我們的策略總是圍繞著一個正在改變的世界來打造，我們欣然接受此現象，以及發現新公司及新想法的潛力，這將為我們的客戶帶來價值；同時，我們總想堅守並證明「基本面」迄今為止是成功的：辨認出未來改善經濟報酬的洞察力、以及對公司的投資成本遵守紀律，同時擁抱變化且充滿想像力，這些都是我們相信將繼續為客戶提供長期強勁報酬的因素。

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