【邱志昌專欄】咎責製造世紀通膨「嫌疑犯」！

壹、前言

2018 年 1 月 29 日美國總統川普，將世界全球貿易的整合、也是將完美的全球化，以「中國經濟侵略備忘錄」憤怒撕裂。英國蘇格蘭哲學、與經濟學家亞當斯密斯 (Adam Smith) 在 1790 年，人類最早一本經濟理論「國富論」一書中提到，全球貿易貨暢其流，對全球經濟成長率貢獻、有其顯著重要性；1817 年李嘉圖提出「比較利益原則」( Comparative Advantage )。古典學派經濟學家李嘉圖，「比較利益原則」名垂兩百多年；它告訴我們，每一個人、或每一個家庭、或每一個國家，日常所用的全部用品、乃至奢侈品；多是一種彼此拿出擅長的生產技術與低成本資源，各自生產互相交換，達到全球生產成本效率最高、成本最小化下的享受。我把最便宜、CP 值最好的生產品供應給你；你也把同樣低生產成本的產品做交換；在這種你用我低成本產品，而你用我低的成本，滿足了彼此全面有效需求。

貳、2022 年全球經濟成長趨緩？

世界貿易的無關稅與非關稅障礙，促進全球經濟成長。根據 WTO 組織估計，全球每年 GDP 成長中，這種基於「比較利益原則」下貿易量，至少創造了全球每年 20% 的經濟成長率。當比較利益原則被完全撕裂之後，全球經濟成長將慢慢趨緩。台灣的外資為何在上周，突然大賣台股單日成交金額、在下半周的交易金額高達 800 多億元 / 日、500 多億元 / 日、200 多億元 / 日台股股票？因為貿易自由化已葬身在川普掀起的美中貿易戰爭、疫情下無限量 QE；2 月 24 日俄羅斯又入侵烏克蘭、現任總統拜登不敢對俄羅斯用兵，卻不斷地進行瘋狂的傷害全球化的經濟制裁。戰爭與政治問題竟然是用犧牲經濟民生，卻不敢用硬碰硬的武力去解決，而以經濟金融能源手段解決？美國不是一向堅持，所有國家不准以武力改變他國現狀？美國入侵伊拉克、掃蕩敘利亞、佔領阿富汗、打韓戰、打越戰的不准他國，實踐這種公平正義精神，遇到強悍的斯拉夫民族就退卻了？難道也是柿子挑軟的吃？川普以高亢的民族主義，掀起高昂的美國國族主義，仿效台灣的民進黨選舉手段，用盡畢生力量掀起美國全民一致反中，贏得總統政治霸權；2016 年後為爭取連任，積極打壓貿易與科技。這一波通膨應該遠溯於美中貿易戰爭、Fed 無限量 QE 與俄羅斯入侵烏克蘭的黑天鵝！

暫且不談是非與道德、或是中國科技業偷竊行為，2018 年 1 月 29 日的美中經濟貿易戰爭，就是美國宣告世界全球化 (Globalize) 結束。也是暫停「比較利益」貿易行為之始，從此之後注定全球消費品，將走入成本提升、沒有效率、充滿對立與敵意的貿易。這也開啟美國在美中貿易戰爭後，終結了中國日常廉價的生活用品，與美商高科技 3C 產品交換彼此互惠，彼此物價多上揚的開端；因為中國大陸貨品進入美國，需要加徵美國進口關稅，美國進口商將此成本轉嫁到消費者身上。同樣美商要將商品輸入中國，多少也受到反制、兩敗俱傷。美國加徵 25% 對中國商品進口關稅，進口商將關稅轉嫁到消費者身上，建構這一次通膨的雛型。

而很不巧，就在 2019 年 1 月 15 日，美中第一度貿易談判協議，談妥中國要以採購農產品，來弭平關稅戰爭之際；美國再對中國科技公司展開禁止、制裁等行動；這使得中國輸美關稅成本，走入價格的向下僵固性。更不巧的是 2019 年第三季開始，武漢肺炎、也就是 COVID-19 疫情，2020 年 3 月蔓延坡及全世界，影響消費與生產活動，造成經濟成長趨緩及對未來經濟貿易的可能大幅衰退威脅。在當時美國總統川普催促下，Fed 為挽救生產與消費行為，在降息兩次後，鮑爾被咆嘯的川普，逼得不得不端出無限量 QE 政策，使勁振奮了經濟、但也使通膨的種子深深地植入在全球經濟發展中；房價與房租飛漲。2020 年下半年開始、生產與消費活動回溫，但也更預見了通膨加溫的種子開始萌芽茁壯。美中貿易戰是關稅成本推動通膨之始，而 2020 年 3 月的無限量 QE，則是需求拉動燃燒通膨。繼之 2021 年 3 月開始、通膨數據科學證據正式端上檯面，美國 CPI 消費者物價指數年增率，開始由低檔跳高到 3.9%，之後幾個月慢慢攀升、一路扶搖直上，至今 2022 年 2 月 CPI 年增率竟攀升到 7.9%，為美國 40 年以來最嚇人的通膨數據。通膨的黑影至今尚未有降伏跡象。而當 Fed 將出手執行緊縮貨幣政策，停止投放資金並且可能升息、以喝止通貨膨脹之際，2022 年 2 月俄羅斯突然揮軍入侵烏克蘭；屋漏偏逢連夜雨，利空事件無預警接踵而來。

由於烏克蘭至今尚未加入北約，而又實施民主選舉，因此歷任總統與民意始終在，親歐與親俄之間左右擺盪。在 2014 年之後，烏克蘭將加入北約條款寫入該國憲法中。這終於激怒俄羅斯普丁容忍底線，燃起俄羅斯民族為失土收復的戰爭火苗。俄羅斯總統普丁在 2022 年，北京昌平冬季奧運後，2022 年 2 月 24 日，將布局於白俄羅斯與烏克蘭邊界軍力，正式揮軍進入烏克蘭境內。

叁、烏克蘭加入北約入憲是俄羅斯動兵底線？如果台灣共和國入憲？

面對此一變局，北約的歐洲法國、德國與英國等國多認為師出無名。而做為北約領袖美國，又不願意以 1990 年波斯灣戰爭手段解決，派兵進入被入侵的烏克蘭，將俄羅斯入侵的軍隊逼回。第一次波斯灣戰爭發生於 1990 年 8 月，伊拉克軍隊攻進科威特王室後，被聯合國安理會決議，派遣神勇的美國為首的多國聯軍，於次年 1 月 17 日的 42 天，攻入科威特、將伊拉克軍隊打回家去。2003 年美國總統布希，再度以伊拉克擁有化學武器為名，打起第二次波斯灣戰爭，佔領伊拉克、最後活捉海珊處以絞刑，一吐 911 恐怖攻擊的怨氣。這次美國卻不願意馬上與俄羅斯兵戎相見，在入侵事件的反制手段上，又再度採取與對付中國一樣，以經濟、金融與科技、能源等制裁手段，試圖逼迫解決俄羅斯入侵烏克蘭。美國政府凍結了俄羅斯的美元外匯儲備，也禁止俄羅斯的原油輸出。並且對俄羅斯主要官員，如俄羅斯 Novikom 銀行董事長喬治艾娃（Elena Georgieva）與 3 名董事會成員、俄羅斯銀行董事長與董事會成員、及烏克蘭兩個獨立區的 11 名議員、議長進行金融制裁、凍結其海外資產。但是這一些制裁，多無法禁止石油價格的上揚。北海布侖特原油價格在此利空之下，不僅突破百美元 / 桶，而且還不斷地往上揚。換言之，就在 Fed 要動手壓抑、處理通貨膨脹之際，又再度出現能、能源成本上揚的成本推動的通膨。俄羅斯入侵烏克蘭對經濟最大傷害，是成本通膨陰影再度起風。

對股市而言，當市場一面倒，一片看空之際，你就要注意：這可能就是股價的底部區。因為在每日成交的均衡價格中，成交的意義就是有買方，沒有完全是賣方主導。俄羅斯以烏克蘭亟欲加入美、英、法、德國主導的北大西洋公約組織，終於動手要解放烏克蘭；這個議題在烏克蘭的政壇，隨著每一任總統的主觀理念而改變、搖擺，這種情形與台灣國民黨與民進黨輪流執政，統獨長期以來一直左右擺盪，又有甚麼特別不同？

(特別聲明：本文為財金理論實務研究心得，若投資者認為內容聳動，那只是以事實發展、提醒系統性風險，無意影響股市長期樂觀發展，僅供當下多元參考、不替引用本文投資損益者背書。)