【邱志昌專欄】咎責製造世紀通膨「嫌疑犯」!

壹、前言
(圖一:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖一:道瓊工業股價指數日線圖,鉅亨網)

2018 年 1 月 29 日美國總統川普,將世界全球貿易的整合、也是將完美的全球化,以「中國經濟侵略備忘錄」憤怒撕裂。英國蘇格蘭哲學、與經濟學家亞當斯密斯 (Adam Smith) 在 1790 年,人類最早一本經濟理論「國富論」一書中提到,全球貿易貨暢其流,對全球經濟成長率貢獻、有其顯著重要性;1817 年李嘉圖提出「比較利益原則」( Comparative Advantage )。古典學派經濟學家李嘉圖,「比較利益原則」名垂兩百多年;它告訴我們,每一個人、或每一個家庭、或每一個國家,日常所用的全部用品、乃至奢侈品;多是一種彼此拿出擅長的生產技術與低成本資源,各自生產互相交換,達到全球生產成本效率最高、成本最小化下的享受。我把最便宜、CP 值最好的生產品供應給你;你也把同樣低生產成本的產品做交換;在這種你用我低成本產品,而你用我低的成本,滿足了彼此全面有效需求。

貳、2022 年全球經濟成長趨緩?

世界貿易的無關稅與非關稅障礙,促進全球經濟成長。根據 WTO 組織估計,全球每年 GDP 成長中,這種基於「比較利益原則」下貿易量,至少創造了全球每年 20% 的經濟成長率。當比較利益原則被完全撕裂之後,全球經濟成長將慢慢趨緩。台灣的外資為何在上周,突然大賣台股單日成交金額、在下半周的交易金額高達 800 多億元 / 日、500 多億元 / 日、200 多億元 / 日台股股票?因為貿易自由化已葬身在川普掀起的美中貿易戰爭、疫情下無限量 QE;2 月 24 日俄羅斯又入侵烏克蘭、現任總統拜登不敢對俄羅斯用兵,卻不斷地進行瘋狂的傷害全球化的經濟制裁。戰爭與政治問題竟然是用犧牲經濟民生,卻不敢用硬碰硬的武力去解決,而以經濟金融能源手段解決?美國不是一向堅持,所有國家不准以武力改變他國現狀?美國入侵伊拉克、掃蕩敘利亞、佔領阿富汗、打韓戰、打越戰的不准他國,實踐這種公平正義精神,遇到強悍的斯拉夫民族就退卻了?難道也是柿子挑軟的吃?川普以高亢的民族主義,掀起高昂的美國國族主義,仿效台灣的民進黨選舉手段,用盡畢生力量掀起美國全民一致反中,贏得總統政治霸權;2016 年後為爭取連任,積極打壓貿易與科技。這一波通膨應該遠溯於美中貿易戰爭、Fed 無限量 QE 與俄羅斯入侵烏克蘭的黑天鵝!

(圖二:公債殖利率再度對通膨示警,鉅亨網)
(圖二:公債殖利率再度對通膨示警,鉅亨網)

暫且不談是非與道德、或是中國科技業偷竊行為,2018 年 1 月 29 日的美中經濟貿易戰爭,就是美國宣告世界全球化 (Globalize) 結束。也是暫停「比較利益」貿易行為之始,從此之後注定全球消費品,將走入成本提升、沒有效率、充滿對立與敵意的貿易。這也開啟美國在美中貿易戰爭後,終結了中國日常廉價的生活用品,與美商高科技 3C 產品交換彼此互惠,彼此物價多上揚的開端;因為中國大陸貨品進入美國,需要加徵美國進口關稅,美國進口商將此成本轉嫁到消費者身上。同樣美商要將商品輸入中國,多少也受到反制、兩敗俱傷。美國加徵 25% 對中國商品進口關稅,進口商將關稅轉嫁到消費者身上,建構這一次通膨的雛型。

而很不巧,就在 2019 年 1 月 15 日,美中第一度貿易談判協議,談妥中國要以採購農產品,來弭平關稅戰爭之際;美國再對中國科技公司展開禁止、制裁等行動;這使得中國輸美關稅成本,走入價格的向下僵固性。更不巧的是 2019 年第三季開始,武漢肺炎、也就是 COVID-19 疫情,2020 年 3 月蔓延坡及全世界,影響消費與生產活動,造成經濟成長趨緩及對未來經濟貿易的可能大幅衰退威脅。在當時美國總統川普催促下,Fed 為挽救生產與消費行為,在降息兩次後,鮑爾被咆嘯的川普,逼得不得不端出無限量 QE 政策,使勁振奮了經濟、但也使通膨的種子深深地植入在全球經濟發展中;房價與房租飛漲。2020 年下半年開始、生產與消費活動回溫,但也更預見了通膨加溫的種子開始萌芽茁壯。美中貿易戰是關稅成本推動通膨之始,而 2020 年 3 月的無限量 QE,則是需求拉動燃燒通膨。繼之 2021 年 3 月開始、通膨數據科學證據正式端上檯面,美國 CPI 消費者物價指數年增率,開始由低檔跳高到 3.9%,之後幾個月慢慢攀升、一路扶搖直上,至今 2022 年 2 月 CPI 年增率竟攀升到 7.9%,為美國 40 年以來最嚇人的通膨數據。通膨的黑影至今尚未有降伏跡象。而當 Fed 將出手執行緊縮貨幣政策,停止投放資金並且可能升息、以喝止通貨膨脹之際,2022 年 2 月俄羅斯突然揮軍入侵烏克蘭;屋漏偏逢連夜雨,利空事件無預警接踵而來。

由於烏克蘭至今尚未加入北約,而又實施民主選舉,因此歷任總統與民意始終在,親歐與親俄之間左右擺盪。在 2014 年之後,烏克蘭將加入北約條款寫入該國憲法中。這終於激怒俄羅斯普丁容忍底線,燃起俄羅斯民族為失土收復的戰爭火苗。俄羅斯總統普丁在 2022 年,北京昌平冬季奧運後,2022 年 2 月 24 日,將布局於白俄羅斯與烏克蘭邊界軍力,正式揮軍進入烏克蘭境內。

叁、烏克蘭加入北約入憲是俄羅斯動兵底線?如果台灣共和國入憲?
(圖三:北海布侖特原油價格,鉅亨網)
(圖三:北海布侖特原油價格,鉅亨網)

面對此一變局,北約的歐洲法國、德國與英國等國多認為師出無名。而做為北約領袖美國,又不願意以 1990 年波斯灣戰爭手段解決,派兵進入被入侵的烏克蘭,將俄羅斯入侵的軍隊逼回。第一次波斯灣戰爭發生於 1990 年 8 月,伊拉克軍隊攻進科威特王室後,被聯合國安理會決議,派遣神勇的美國為首的多國聯軍,於次年 1 月 17 日的 42 天,攻入科威特、將伊拉克軍隊打回家去。2003 年美國總統布希,再度以伊拉克擁有化學武器為名,打起第二次波斯灣戰爭,佔領伊拉克、最後活捉海珊處以絞刑,一吐 911 恐怖攻擊的怨氣。這次美國卻不願意馬上與俄羅斯兵戎相見,在入侵事件的反制手段上,又再度採取與對付中國一樣,以經濟、金融與科技、能源等制裁手段,試圖逼迫解決俄羅斯入侵烏克蘭。美國政府凍結了俄羅斯的美元外匯儲備,也禁止俄羅斯的原油輸出。並且對俄羅斯主要官員,如俄羅斯 Novikom 銀行董事長喬治艾娃(Elena Georgieva)與 3 名董事會成員、俄羅斯銀行董事長與董事會成員、及烏克蘭兩個獨立區的 11 名議員、議長進行金融制裁、凍結其海外資產。但是這一些制裁,多無法禁止石油價格的上揚。北海布侖特原油價格在此利空之下,不僅突破百美元 / 桶,而且還不斷地往上揚。換言之,就在 Fed 要動手壓抑、處理通貨膨脹之際,又再度出現能、能源成本上揚的成本推動的通膨。俄羅斯入侵烏克蘭對經濟最大傷害,是成本通膨陰影再度起風。

(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)
(圖四:台股加權股價指數日線圖,鉅亨網)

對股市而言,當市場一面倒,一片看空之際,你就要注意:這可能就是股價的底部區。因為在每日成交的均衡價格中,成交的意義就是有買方,沒有完全是賣方主導。俄羅斯以烏克蘭亟欲加入美、英、法、德國主導的北大西洋公約組織,終於動手要解放烏克蘭;這個議題在烏克蘭的政壇,隨著每一任總統的主觀理念而改變、搖擺,這種情形與台灣國民黨與民進黨輪流執政,統獨長期以來一直左右擺盪,又有甚麼特別不同?

(特別聲明:本文為財金理論實務研究心得,若投資者認為內容聳動,那只是以事實發展、提醒系統性風險,無意影響股市長期樂觀發展,僅供當下多元參考、不替引用本文投資損益者背書。)


亞太區域發展暨治理學會首席經濟學家、鉅亨網總主筆邱志昌 | 邱志昌

淡江財務金融學系博士、統計學系傑出系友;淡江大學副教授。2015年香港亞洲金融論壇(AFF)台灣代表團長;中華民國第一屆投信投顧公會理事。專注全球金融市場趨勢預測研究,常接受國際投資銀行、國內金融業金融投資諮詢與論壇邀約;常出席資策會大陸產業經濟會議、金融研訓院研究計畫審查。

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