【路博邁投信】路博邁投資長觀點：化繁為簡，因應複雜的投資年代

@作者：Joseph V. Amato，總裁暨股票投資長

在景氣持續再膨脹的環境下，我們認為價值型與收益型股票有助於緩和不確定性帶來的影響，並提供具有吸引力的投資機會。 

儘管通膨高達 6.2%，但是 10 年期美國國庫券的殖利率不到 1.6%。標普 500 指數成份企業的執行長在推特問了一句是否該賣掉手中部分持股，就讓上兆美元的公司市值蒸發五分之一。「迷因股」價格持續飆高，股價與企業基本面似乎完全是兩回事。光是這些問題就已令人覺得市場前景堪慮。

不幸的是，這還只是冰山的一角而已。各種一時的炒作風潮讓資產價格如泡沫般越漲越大。儘管經濟數據表現得十分火熱，但是貨幣與財政政策寬鬆如舊。供應鏈無法正常運作，地緣政治再度面臨冷戰般的局勢。

有鑑於此，投資人究竟該如何佈局股票投資組合，以迎接 2022 年的到來呢？ 

這個問題其實沒有那麼複雜。投資人只要化繁為簡並秉持以下幾項股票投資主題，便可擺脫各種雜訊與不確定性帶來的紛擾。我們認為這些主題可讓投資人在股市評價高漲的環境下發掘投資價值，並在高通膨與低實質利率的年代掌握實質投資收益。

價值型主題

通貨膨脹是路博邁展望 2022 年的關鍵總經主題之一。儘管通膨將從目前的水準下降，但是未來將持續高於我們過往習以為常的環境。供應鏈的瓶頸與勞力供需失衡等問題，可能令通膨成為央行的燙手山芋。此外，全球經濟日益政治化、淨零碳排的轉型倡議、以及其他的總經主題亦可能為通膨前景增添更多變數。

故此，我們預期債券殖利率將攀升，且在其他條件不變的情況下，股票評價將因此面臨下行壓力。正因如此，我們認為今年以來價值股締造的突出表現有望一路延續至 2022 年。

價值股之所以有助於抵禦股價下檔風險，其中理由有二。首先，價值股的平均評價低於大盤，因為先前投資人認為此類企業的獲利能力長期難有起色。然而，價值股的表現常隨著經濟強勁成長而起飛：經濟加速成長令價值型企業的獲利能力改善，進而支持股價攀升並表現領先大盤。其次，由於價值股的股票存續期比成長股來得更短（時間越接近的預估盈餘與現金流量數字，計算的權重也就越高），因此投資評價較不易受到殖利率攀升的影響。

目前，我們認為歐洲與日本股市的評價具有吸引力，因為兩者經濟活動呈現較明顯的循環特性－意即較顯著的「價值特性」，且過去多年來表現持續落後美國股市。故此，在全球景氣再膨脹的環境下，出口導向的景氣循環型企業料將表現受惠。

收益型主題

「收益」是另一個值得關注的股票投資題材。事實上，我們認為收益型股票屬於價值型投資的一種類型：金融與公用事業類股同時具備價值與收益兩種特性，且相較於價值股，過去 10 年收益型股票表現落後成長股的幅度更加顯著。

為什麼我們認為收益型股票目前具備投資吸引力呢？

一如價值股，穩定派息的企業在過去 10 年的股價表現落後，因此目前的投資評價有助於緩衝市場修正帶來的壓力。除此之外，股息本身亦可為收益型股票增添韌性：我們認為比起目前高昂的投資評價，未來幾個月股息更有機會維持在目前的水準。

此外，股息成長率向來與通膨呈現高度相關性－成長率甚至高於通膨。正因如此，過去 10 年的低通膨環境連帶使得股票收益表現落後。因此，一旦過去 30、40 年的低通膨與利率下降的環境開始反轉，我們認為未來股息將有龐大的成長空間。

風險

目前，全球經濟大致延續穩健的成長表現，但隨之而來的是比過去幾十年更高、更棘手的通膨壓力，且貨幣與財政政策犯錯的風險也因此攀升－儘管這並非我們主要的預期觀點。無論如何，我們認為 2022 年將是充滿變動的一年，因為多年來的低利率、低通膨、與大規模的貨幣刺激政策都將出現改變。 

倘若景氣循環一如我們預期地持續擴張，屆時價值型與收益型股票投資題材將有助於投資人緩和前述風險，並提供具有吸引力的投資機會。

本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。

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