通膨隱憂蔓延 歷史顯示4%將成後市多空關鍵

通膨已成為經濟復甦後市場擔憂的話題，過去市場認為在經濟、企業回溫時，通膨往往能引領市場進一步走高，不過華爾街日報 (WSJ)  專欄作家 James Mackintosh 指出，4% 的通膨將會成為市場多空的關鍵點。

當通貨膨脹率低時，通膨走升通常有利股票。例如從 1% 上升到 2% ，意味著通縮風險正在下降，有利股價走勢。在通膨處於低檔時，由於伴隨經濟不景氣，因此市場往往對經濟變化特別敏感。

Mackintosh 表示，經濟復甦提高通膨也有利股市，聯準會 (Fed) 在這個階段也很樂意忽略通膨，因為經濟成長正是政府想要的。但當通膨進一步上升，壓縮到股票報酬率時， 4% 通膨率將成為關鍵點。

據統計自 1957 年標普 500 指數創立以來，美國曾有 9 次通膨率高於 4%，這其中的 8 次，股市在 3 個月後下跌。只有 2005 年突破 4% 又隨即回落，因而未影響大盤。

Mackintosh 表示，通膨是否延續、聯準會是否會採取行動，以及股價高點將是三大主軸。首先，若最終證明物價上漲壓力源自於供應鏈緊張，那麼後市很可能與 1984 年和 2006 年類似，當通膨回落至 4% 以下時，股票能收復失地。

第二，若聯準會決定不需要介入，那麼即使通貨膨脹持續下去，一段時間內股市也可能表現不俗。 1968 年便是一例，當時由於債券殖利率下降，通膨超過 4% 之後，股市榮景仍持續約 6 個月。

至於股價高點，以 1960 年代為例，當債券殖利率跌幅收斂甚至開始走高、債市榮景結束時，標普 500 市值在接下來的 18 個月蒸發超過 3 成。

1987 年通膨率超過 4% 後不久，股票的極端上漲就以崩潰收場。2007 年的泡沫主要源自大宗原物料、房屋和債務，而非股票，但大盤崩跌時通膨率也超過 4%，隨後演變為金融危機。

Mackintosh 說，現階段幾乎所有股票都很昂貴，更糟糕的是，美國市場正由對債券殖利率非常敏感的成長股所主導，因此若殖利率迅速走升，股市可能會進一步下跌。通彭走升時，價值股往往優於大盤，但若聯準會採取行動抑制通膨，市場也將遭受沉重打擊。目前投資人最大希望便是聯準會維持寬鬆政策，通膨也自行緩和。