陶冬:美就業現弱勢 英央行謀轉身

陶冬:美就業現弱勢 英央行謀轉身(圖:AFP)
陶冬:美就業現弱勢 英央行謀轉身(圖:AFP)

瑞士信貸第一波士頓董事、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格發文,表示充裕的流動性和強勁的企業盈利,推著美股繼續攀行,並帶動多數其他國家股市向好。此外,英國央行下調每週購債金額,此一微調不應忽視。以下為部落格全文:

儘管美國就業數據十分疲弱,儘管全球疫情持續惡化,美國 S&P500 站到了新的歷史高點,銅價鐵礦石價一路飆升,上周風險資產價格總的來講表現靚麗。在過去的幾天,美國財長耶倫談及加息風險,聯儲半年報指向資產價格 “高過歷史平均” 的估值,監管部門開始為未來的修改政策投石問路,但是充裕的流動性和強勁的企業盈利,推著美股繼續攀行,並帶動多數其他國家股市向好。在美國非農就業出爐一刻,美國十年期國債利率一度跌破 1.5% 水平,但很快回升。總體來說長債上週上揚,對耶倫言論反應不大。非農數據公佈後美元指數大幅下挫,逼近 90 大關。布倫特原油期貨走高,黃金價格大幅上漲。不過上週的商品之星,非銅價莫屬,受到供應和需求雙方面的刺激,倫敦銅期貨價長驅直入,一舉突破 10000 點,並創下歷史新高。商品巨頭嘉能可總裁稱,綠色革命為銅製造出巨大的需求,銅價需要上升 50% 才能重新平衡供需。鐵礦石及其它有色金屬上周也有亮麗的表現。

美國非農業就業在四月增加了 266K,遠遠低過市場和筆者預期的 1000K,上期數字也被大幅下方修正,失業率升至 6.1%。筆者對此數據充滿疑惑。就業增長慢,並不是四月政府救援支票帶來的,低端製造業的就業人數在上升。從其它數字看,ISM 服務就業指數、ADP 報告和 Conference Board 調查都顯示就業市場在明顯升溫,各城市的實地觀察也表明商業狀況隨著經濟重啟而明顯回暖,服務業重回興旺。筆者估計問題可能出在季節性調整上。四月份是就業旺季,通常四月的數據需要按比例作下調以舒緩季節性因素製造出的上跳。但是今年的四月與往常不同,經濟重啟、救援支票、疫情舒緩等一系列因素製造出超級上跳,季節性調整也據此按比例削減,但是其實今年四月的上跳中有相當一部分不是季節性因素造成的,而是疫情、政策所帶來的特殊效果。筆者這個猜測是否合理,且待五月時的數據調整見分曉。筆者堅信,美國經濟復甦仍在快車道上,疫情期間積聚起的 5.6 萬億美元儲蓄中相當部分會在未來一年向消費市場釋放,帶起經濟,帶起就業。當然,此數據無疑減輕了貨幣政策制定者的壓力,聯儲暫時無需擔心通脹壓力(起碼在數據層面上)。筆者依然認為聯儲最快也要到九月才開始談論減少購債計劃,乃至退出 QE,而不是部分市場人士預計的六月。

英格蘭銀行的貨幣政策委員會在上週會議上,決定維持政策利率於 0.1% 和資產購買規模在 8950 億英鎊不變,不過它作出了一個微小的調整,每週購債額度從 44 億英鎊下調到 34 億,央行強調這個運作層面的決定不應該被解讀為政策改變。的確,貨幣政策大局沒有變,英國央行在今年第一季度的購債速度快過全年應有的平均數,不過這個微妙的提示也不應被忽視。英國貨幣當局決心穿越即將到來的通脹雲霧,而不改變政策立場,加息恐怕要等到 2023 年才會發生。但是一旦經濟情況明顯改善(央行已經大幅提高增長預測、調低失業率預測),則央行可能進一步減少購債規模,直至明年第一季度經濟回到疫情前水平後開始回收流動性。英格蘭銀行是世界五大央行中思維最活躍的一個,它的一些講法、做法過去都被美國聯儲所仿效。英鎊美元匯率上週逼近 1.4 水平。

本週市場的數據焦點有三,1)美國四月份核心 CPI,預計環比增加 0.3%,同比 2.4%;CPI 本身 0.2%,3.6%。聯儲口中的過渡性通脹冉冉升起。 2)中國四月份信貸和社會融資數據,將證實貨幣環境是否被抽緊。 3)拜登約見民主黨和共和黨的國會兩院領袖,首次討論他公佈的美國就業計劃和美國家庭計劃。共和黨的反應將預示白宮刺激方案在國會得到批准的難度。

本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘