利率與通膨走升成長股一定衰？華爾街： 產生現金流能力是抗跌關鍵

在殖利率飆升與科技股高估值的環境下，今年至今價值股可謂股市中的亮眼新星，隨著利率、通膨走升，華爾街認為金融股與硬資產後市展望優異，而足以產生現金流的高估值成長股才是此階段抗跌的關鍵。

Invenomic fund 的投資組合主管 Ali Motamed 表示，今年羅素 1000、2000 價值股指數報酬較羅素成長股指數高出 10% 以上，類股輪動已成既定事實。

此外，隨著利率上升，價指股中的金融股可以透過收取更多利息費用來提高放貸利潤，而通膨也將使硬資產如能源、黃金與房地產的價格走高。

Motamed 表示，目前價值股和成長股的估值差距仍然很大，以股價淨值比 (PB Ratio) 來看，1 月底羅素 3000 成長股指數為 11.1，而羅素 3000 價值股指數僅 2.5。

Research Affiliates 創辦人 Rob Arnott 表示，目前兩種估值差距處於「2000 年網路泡沫的最高峰」，現階段僅是價值股長征的開始。

若以席勒本益比 (Shiller PE) 來看，美國權值股 Shiller PE 達 35.5，是 1999 至 2000 年科技泡沫以來最高水準 (當時為 44 )，而美國價值股 Shiller  PE 為 21.6，成長股為 46.8。

Shiller PE 是經通貨膨脹調整後 10 年平均獲利所計算的調整後本益比，可以克服通膨或利潤出現泡沫的偏誤。

Arnott 表示：「 Shiller PE 數據顯示，目前成長股非常昂貴、而價值股卻相對便宜。不過以歷史平均水準而言， 價值股現在也處於高檔，價值股需要下跌 5%，成長股要修正 50%，才能符合歷史平均。」

不過，Davis Advisors 董事長 Chris Davis 認為成長股不能一概而論，諸如谷歌 (GOOGL-US) 這類成長股中流砥柱與較為投機性的成長股仍有所區別，以谷歌為例，他認為谷歌擁有產生龐大現金流的能力，且在搜尋引擎中具主導地位，幾乎不太可能易主。

Davis 表示，成長股當中能實際產生現金流量能力的企業，勝過基於未來以產生現金流的企業，因為此關鍵是利率上升以及刺激政策推出期間，高估值成長股抗跌的保證。

不過，RiverPark Funds 經理人 Mitch Rubin 表示，類股輪動僅是暫時現象，目前利率自歷史低檔上揚僅是利率正常化的時期，只要償債殖利率低於 5% ，通常都有利於成長股借貸與投資。