〈觀察〉借鏡元大原油正2教訓 2檔油價槓桿ETF上市踩剎車

〈觀察〉借鏡元大原油正2教訓 2檔油價槓桿ETF上市踩剎車。(圖:AFP)
〈觀察〉借鏡元大原油正2教訓 2檔油價槓桿ETF上市踩剎車。(圖:AFP)

元大 S&P 原油正 2 ETF 即將下市,這檔台灣首檔原油期貨槓桿 ETF,在今 (2020) 年資產一度創下 380 億元登上全球規模第一,如今卻深陷下市危機,還惹虧錢的投資人組成自救會上街頭抗議;一檔原油正 2,已經造成不小的風波,原本市場上還有 2 檔油價槓桿 ETF 等著上市,卻因此暫緩停擺。

這次元大原油正 2 跌到面臨下市,是史無前例的負油價造成,自救會不少人賠了老本、甚至借錢投資卻陷入血本無歸,因此盼元大原油正 2 再度展延續命,抱持的希望是「有一天油價若能反彈,是不是可以拉抬原油正 2 的淨值回到免下市的門檻」、「擺著還有機會、下市了就真的全都沒了」。

正是這樣的想望,讓許多投資人不懂原油正 2 產品特性的問題浮上檯面,最大問題點在於,許多投資人將其視為一般股票、一般現貨 ETF 操作,以為價格跌深便宜就狂買,殊不知想買原油正 2 應該先有正確觀念,就連金管會也以「基金有賺有賠,投資前務必詳閱公開說明書」駁回自救會企盼元大原油正 2 持續展延的陳情。

首先來看,原油正 2 的淨值如果想重返 2 元以上,其所追蹤的西德州輕原油期貨價格需要大幅上漲至 339 美元以上,原油正 2 最近 30 個營業日 (自 8 月 19 日到 9 月 30 日止) 的基金平均單位淨值才會回升至 2 元以上,但是目前西德州輕原油期貨價格才 40 美元左右,由此顯見,投資人以為擺著還有機會的設想可說是天方夜譚。

許多投資人過不了關的還有一個重點,「為什麼油價回升了,原油正 2 淨值還是那麼低?」認為是操盤失敗,但是原油正 2 的產品特性是兩倍於原油價格下跌,當淨值跌至極低後,即使兩倍的反彈,也無法回到當時起跌點的位置,若想回到起跌點,則需要遠遠超過兩倍的彈升。這也呼應上述所言,若原油正 2 淨值想回到 2 元以上,西德州輕原油期貨價格必須飆漲回 339 美元以上。

簡單來說,原油正 2 ETF 是槓桿型 ETF,大部份人先被「正 2」給吸引,以為當這支 ETF 追蹤的西德州原油價格上漲 1 元,價格就會「乘 2」漲 2 元,但是,投資人卻疏忽了槓桿的威力,以簡單數學說明,當 100 元跌到 50 元,跌幅是 50%,但 50 元要回到 100 元,卻需要漲 100%。

想要投資槓桿/反向型 ETF 務必停看聽,「基金投資有賺有賠,投資人申購前請詳閱基金公開說明書」,對於想買槓桿/反向型 ETF 的投資人來說更不是口號。

元大原油正 2 瀕臨下市危機 一旦下市清算返還金額將縮水

以元大原油正 2 為例,在基金公開說明書第一頁即以紅色字體載明「本基金為策略交易型產品,不適合長期持有,僅符合台灣證券交易所訂定適格條件的投資人始得交易」。

而公開說明書的上述這項規定,也突顯投資人若還存有「擺著還有機會、下市了就真的全都沒了」的長抱心態,就是對槓桿/反向型 ETF 的商品特性完全不熟悉。

槓桿/反向型 ETF 屬策略型操作商品,僅適合短期操作,待不確定事件消弭後,務必停損或停利,不適合長期持有,投資人切勿秉持「跌久必反彈」或「逢低加碼攤平」的心態,否則恐錯失停損點、使損失加劇。

元大原油正 2 將於 10 月 5 日申請下市,到真正下市前仍有走程序的時間,據金管會估算,11 月中旬將正式下市,投資人應該思考下市前停損出脫,倘若下市前未賣出,下市後將以淨值計算金額返還受益憑證持有人,因此在下市日時,次級市場溢價若仍存在,下市清算返還的金額將小於市價計算的價值,投資人也須加以留意。

搞懂槓桿/反向 ETF 遊戲規則 不要長抱愈攤愈平

實際上,正向「2 倍」與反向「1 倍」ETF 的「倍數」僅限「單日有效」,連續兩日以上及長期的累積報酬率將偏離同期間「標的指數」的累積績效。

舉例來說,在不考慮追蹤誤差的情況下,「標的指數」於 10 月 1 日上漲 2% 時,反向「1 倍」ETF 同一日的淨值將下跌 2%,假若淨值原為 100 元,則下跌 2 元至 98 元。

但若「標的指數」於 10 月 1 日至 10 月 5 日即便每日上漲 2%,累計上漲 10%,該反向「1 倍」ETF 於 10 月 5 日淨值為 90.39 元,並非 90 元。(如下圖)

此外,槓桿/反向型 ETF 為達到追求標的指數「單日」「正向 2 倍」或「反向 1 倍」之績效目標,因此需依照 ETF 資產及市場現況每日計算 ETF 所需曝險額度、重新平衡投資組合,才能將投資組合整體曝險部位盡可能維持在 ETF 淨資產價值 200% 或 - 100% 水位,因此調整頻率將高於傳統指數股票型 ETF。

也因槓桿/反向型 ETF 需每日動態調整,所衍生的相關費用連帶影響 ETF 獲利,進而可能使槓桿/反向型 ETF 盤中預估淨值與盤後實際淨值的差距,高於傳統型指數股票型 ETF。

投資人還要注意的是,每檔 ETF 都有其追蹤的「標的指數」,雖然發行商盡可能降低追蹤誤差,使 ETF 實際淨值盡量貼近「標的指數」績效表現,但受到許多因素影響,如台股除息、槓桿及反向型 ETF 須每日計算與調整基金曝險比重、持有期貨部位轉倉損益影響等,都可能使 ETF 實際淨值與「標的指數」績效產生偏離、難以一致。

2 檔油價槓桿 ETF 受影響暫緩發行

富邦投信與國泰投信原本都已經準備要發自己版本的原油正 2,富邦投信準備發行「道瓊布蘭特原油單日正向 2 倍 ER 指數」;而國泰投信準備發行「道瓊斯原油日報酬正向 2 倍 ER 指數」,但卻因為前所未有的負油價,加上元大原油正 2 鬧得沸沸揚揚,主管機關對其發行計畫全面喊卡。

從元大原油正 2 事件,到兩檔規劃發行的油價槓桿 ETF 停擺,所凸顯的都是投資人在投資槓桿 ETF、期貨型 ETF 知識不足的危機,無論是投信機構或是主管機關,都應持續教育投資人了解的槓桿 ETF 的遊戲規則,別把它當成一般股票 ETF 以為跌愈低買愈多,小心愈攤愈平。

同時,也要留意凡是原油正 2 ETF 都是期貨型 ETF,它都是用期貨去追蹤油價指數,因此會有期貨轉倉的成本,此轉換合約時的成本,會吃掉 ETF 的淨值,換句話多,與傳統 ETF 適合長期投資的觀念不同,期貨型 ETF 抱愈久風險愈高。


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