〈分析〉Fed首提「殖利率曲線控制」!這與QE有何不同?

Fed首提「殖利率曲線控制」!這與QE有何不同? (圖片:AFP)
Fed首提「殖利率曲線控制」!這與QE有何不同? (圖片:AFP)

週三 (20 日) 聯準會 (Fed) 公布了 4 月利率會議紀要,紀要顯示,Fed 內部已經開始討論下一階段的利率框架,並首提「殖利率曲線控制」的政策手段,以說服市場 Fed 將會長期將利率維持在低檔水平。

Fed 4 月紀要指出,在新冠疫情 (COVID-19) 的摧殘下,美國經濟復甦的速度可能比原先預期的還要更慢,Fed 將會繼續採取相應的貨幣政策,以支持經濟發展。

Fed 部分官員認為,Fed 應該對市場提出更清晰的前瞻指引 (forward guidance),舉例來說,Fed 可以向市場承諾,在失業率或通膨率達到某個水平之前,Fed 不會進行升息,並且實行「殖利率曲線控制」,為長期利率設置上限。

「殖利率曲線控制」指的是,Fed 承諾針對某關鍵天期的美債殖利率設置一個購買的殖利率區間,例如將 10 年期美債殖利率設置在 0.80% 至 1.0% 的目標購買區間,這即代表 Fed 承諾將以這個目標區間,無限買進所有市場賣出的美債,而透過這種方式,即可以控制住利率走高,且因為有 Fed 買盤鞏固,市場也不會以更高的殖利率價格賣出手中公債。

美債殖利率曲線 圖片:gurufocus
美債殖利率曲線 圖片:gurufocus

一樣是買債,與 QE 有何不同?

從本質上來看,QE 是量化寬鬆工具,譬如 Fed 向市場公布 QE 購債量,並向市場承諾,將會以此一購買量來購入美債,這屬於「量化操作工具」。

而雖然一樣是買債,但殖利率曲線控制則是 Fed 給定了一個購買的殖利率區間,因美債殖利率即為美債價格的彰顯,故殖利率曲線控制屬於「價格操作工具」。

屬於「價格工具」的殖利率曲線控制,給予市場的利率路徑將會更為清晰,因為這比 QE 更直接地擔保了美債殖利率的目標水平,且透過這一方式,如上所述,在 Fed 買盤承諾下,這也會帶動整體的債券市場不會以更高的殖利率價格,來賣出手中公債,而只要債市對 Fed 的信心不滅,那麼 Fed 或可以不需要如 QE 般大舉印鈔買債,即可以達到控制利率之效果。

由於在新冠疫情的壓力下,美國財政部正在以史無前例的速度大舉發債,為手中的財政刺激和紓困政策籌資,那麼在美債供給將大增的前景下,事實上美債殖利率正具有一定的上漲風險,這對要維持低利率的 Fed 來說,即構成了利率控制之壓力,但透過「殖利率曲線控制」的承諾來拉升市場信心,那麼 Fed 即可以攜手市場共同控制利率,Fed 自身即可能不需要太過度擴張資產負債表。

藍:Fed 資產負債表 紅:S&P500 圖片:Fred
藍:Fed 資產負債表 紅:S&P500 圖片:Fred

「殖利率曲線控制」也有失效風險?

「殖利率曲線控制」政策要成功的基礎,全然是構建在市場對 Fed 的信心之上,只要市場信任 Fed 願意把利率維持在低檔水平,那麼「殖利率曲線控制」之政策即不太容易失效。

但反之來說,若市場不相信 Fed 還會把利率維持低檔,一旦美國實體經濟在 Fed 低利率與白宮的財政政策引導下復甦,如核心個人消費支出 (Core PCE) 顯著上行、失業率改善等指標顯著轉好,市場對於 Fed 長期利率維持低檔的信心動搖,那麼市場即會預期 Fed 將脫離零利率政策,這時債市即可能趁殖利率低檔大舉拋出手中公債,「殖利率曲線控制」在債市拋售潮中即可能有失效風險。 

故總體來看,「殖利率曲線控制」只能使用在經濟衰退或嚴重放緩的特殊時期,且果效也會最為顯著,而在本次新冠肺炎危機的壓力之下,面對著白宮巨大的發債潮,Fed 若要防止資產負債表過度擴張、又要維持市場利率低檔,「殖利率曲線控制」這張王牌,顯然已蓋在 Fed 的檯面之上。


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