〈觀察〉美國降息垃圾債風暴來襲 壽險國際板債券贖回壓力逾兆元

〈觀察〉美國降息垃圾債風暴來襲 壽險國際板債券贖回壓力逾兆元。(圖:AFP)
〈觀察〉美國降息垃圾債風暴來襲 壽險國際板債券贖回壓力逾兆元。(圖:AFP)

美國聯準會 (Fed) 在 3 月 3 日無預警降息兩碼,這是 2008 年金融海嘯以來,Fed 首次在非例行的決策會議時間宣布降息,降息幅度更創下金融海嘯以來最大紀錄,意味 Fed 正看到美國經濟出現放緩風險,此可能令企業債違約率攀升,促使高收益債券 (又稱垃圾債) 風暴來襲,對台灣投資人來說,垃圾債券基金曝險超過 1.24 兆元,此外,今 (2020) 年可提前贖回的國際板債券規模也是超過新台幣 1 兆元,雙雙面臨贖回潮壓力。

公司債券分「投資等級」及「非投資等級」兩大分類,高收益債,又稱垃圾債,有著較高的違約風險,因此提供較高的配息率來吸引投資人。

全球股市受武漢肺炎衝擊,表現慘兮兮,就連一向是資金避風港的債市也是風雨飄搖,尤其過去一向被視為穩定的美國債市也烏雲罩頂,過去兩周,全球投資人將資金大幅撤出高收益債基金與 ETF,高收益債對美國政府公債的利差瞬間擴大,且還在繼續惡化中,有「新債券天王」之稱的 DoubleLine Capital 執行長岡拉克(Jeffrey Gundlach)擔憂,垃圾債券危機可能會是引爆全球金融危機的引信。

據證期局統計,截至 2 月底為止,國人投資境內高收益債基金共計 54 檔、金額 1859 億元;投資在境外高收益債基金共計 70 檔、金額 1 兆 592 億元,合計國內外高收益債的規模達 1.24 兆元;不過,前二個月,投資人對境內高收益債仍淨申購 9.27 億元、境外也持續淨申購 58.97 億元,並無異常贖回情況。

雖然台灣的垃圾債曝險還未發生贖回潮,但是歐美股市狂跌,全球各國陸續祭出降息的寬鬆政策,企業債違約率攀升風險節節攀升,美國債券基金光是上周遭贖回 112 億美元,創金融海嘯以來金額最大的單周贖回金額,其中投資等級的債券基金贖回 48 億美元、高收益債券基金更大舉贖回 51 億美元

金融業高層示警,儘管台灣今年前 2 月還沒出現異常贖回,但進入 3 月以來,全球市況更明顯陷入瘋狂殺盤,台灣恐怕也難逃贖回壓力。

回顧歷史,過去三次全球金融市場衰退的歷史經驗,包括 2007-2008 金融危機、2000 年網路泡沫和 1990 年代初,隨後一至兩年內都出現高收益債違約率暴增的情況,主要是企業債占比極高的環境下、高利率與經濟放緩最容易戳破債務泡沫。

對台灣來說,理專為抽高佣金,大力推廣高收益債基金,投資人看上每月能領取高額配息的誘因,都很愛投資高收益債,但是高收益債雖名為「高收益」,但是本質根本是高風險的垃圾債基金,卻被包裝成低風險、高利率的基金,並非所有的債券都具避險效果,債券分為投資等級債與非投資等級債,而高收益債券都是非投資等級債,因此,高收益債很多時候的走勢與股市一致,尤其是景氣不好的時候,評價較差的債券,在空頭市場容易違約,而台灣投資垃圾債券基金曝險超過 1.24 兆元。

根據境外基金資訊觀測公開平台資料顯示,截至 2 月底止,共 20 檔高收益債券基金規模超過 10 億元以上,其中,規模最大的為聯博 - 全球高收益債券基金 AA(穩定月配) 南非幣避險級別,金額達 230.6 億元;後續依序為聯博全球高收益債券基金 AT 股美元 62.43 億元、聯博全球高收益債券基金 AA(穩定月配) 級別美元 29.13 億元、路博邁投資基金 - NB 高收益債券基金 T 月配息類股 (南非幣) 28.05 億元、瀚亞投資 - 美國高收益債券基金 Azdm(南非幣險月配) 26.64 億元等,為前五大高收益債券基金。

除了當心違約率、更要注意「降評」風險,在經濟循環後期,BBB 級債券遭降評至垃圾債的風險更是遽增,不得持有低於「投資級債券」的經理人,很可能採用提前拋售策略,或在投資級債券降評後被迫脫手拋售,引發債券價格崩盤。

不只是投資人所投資的高收益債基金風險升溫,壽險業今 (2020) 年可提前贖回的國際板債券規模更是超過新台幣 1 兆元,一旦聯準會持續降息,利率風險是保險公司面臨的最大風險,因為降息,低利率的市場環境及經濟增速減緩,將影響整個保險業的收益與風險的平衡管控,「資產負債管理」成為決定保險公司盈利能力的關鍵準繩,壽險公司先前所持有的大量可贖回國際債券,就會面臨提前且密集被贖回的風險大增。

尤其是資產配置於美元固定收益部位有高占比的壽險公司,壓力更大,這也呼應股神巴菲特曾說過的「只有退潮的時候,你才知道誰在裸泳。」據了解,國際板債券多數集中在南山人壽、富邦人壽、新光人壽、中國人壽、國泰人壽及台灣人壽等前幾大壽險業者。

專家表示,「提前處分未到期債券」以實現資本利得,這對創造獲利似乎不錯,但是卻未注意到,壽險契約期限長達 20-30 年或更久,對於強調資產負債管理的壽險業,若僅是利用短期盈餘呈現公司經營績效,後續將會衍生再投資風險的管控議題。


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