四大關鍵主導2020年 特別股、新興市場債收益看俏

風險資產波動劇烈的一年即將步入尾聲，宏利投資管理資本市場資深總體經濟策略師 Sue Trinh 指出，回顧 2019 年，總體經濟環境受四個關鍵主題所主導，並且這些主題的主導力將延續至 2020 年，包括：低通膨、全球收益率將長期走低、中國刺激政策為亞洲與全球經濟成長帶來的動能不再，以及世界上兩個最大的經濟體 - 美國和中國之間的貿易戰。

亞洲經濟成長恐受限　中美貿易談判破裂仍為主要風險

Sue 指出，在這些主題影響下，已開發國家經濟成長趨緩，至於成長率相對已開發國家出色的亞洲，短期內經濟成長恐受限，見不到明顯復甦，原因主要來自兩方面：其一是已開發國家對亞洲出口的需求仍然低迷，而被寄予「救援」期望的中國，由於憂心推動大規模融資計劃恐再度衝擊其金融環境，此波推出的刺激政策影響範圍與規模相當有限。

另一個原因是政策空間的限制。Sue 進一步指出，與全球央行全面寬鬆狀況一致，亞洲許多央行已將利率降至接近歷史低位，在貨幣政策空間有限下，不得不將刺激經濟的指望轉向財政政策；例如印度和泰國對企業減稅，印尼進行勞動法改革，中國決定為基礎建設支出提供特定目的債券等。

Sue 指出，儘管亞洲大部份國家還有實施財政刺激政策的空間，但隨著預算赤字的擴大，赤字融資、流動性和政府預算限制等問題浮現，都為亞洲要在短期內恢復增長的能力造成一定限制。

中美間的貿易戰是另一個延續至 2020 年的關鍵主題。Sue 認為，從長遠角度來看，美國和中國的長期路線終將走向分歧。因此，儘管當前的貿易緊張略趨緩和，但應不會長久持續。亦即，階段性的中美貿易談判破裂仍然是來年的主要風險，特別是隨著談判的重點擴大到包括知識產權保護等更複雜的議題，可能會使本已艱難的談判變得更加微妙。

然而，亞洲 2019 年整體經濟成長率有望達 5.1%，而與新興市場其他地區相比，產出缺口縮小，通膨相對穩定，市場波動率較低，仍相對具有投資吸引力。其中，尤以受到中美貿易戰影響較小的亞洲國家經濟前景相對看好。

Sue 認為，隨著美國企業持續在亞洲尋找足以替代中國進口地位的市場，馬來西亞可能會在短期內成為其首選，其次為泰國與菲律賓。但從長遠的角度來看，若全球製造業和供應鏈將永久自中國移出，越南則將是主要的受益者，其次是馬來西亞，新加坡和印度。

美國經濟維持成長有利特別股　多元投資策略發揮防禦作用

隨著聯準會暫停升息，美國經濟仍處於成長軌道上，加上預期全球利率將維持低水準，在尋求優於全球公司債券市場收益率的需求持續下，宏利投信指出，2020 年特別股的投資環境看來將相對有利。

根據過往市場表現，特別股在貨幣寬鬆時期或聯準會暫停干預市場時表現良好。而美國經濟維持成長，亦為計畫減少負債以改善財務的企業提供了良好的環境，有助於相關特別股的信評獲得提升機會。

特別股投資主要以金融、公用、電信等防禦型產業為主要標的，宏利投信指出，金融機構是特別股主要發行者，其中以全球保險公司相對看好；然而，公用事業與電信亦都提供具潛力的投資機會。

以北美地區之電力和天然氣公司為例，其資本支出水準持續上升，且北美的監管環境使這些企業能夠在未來支出中獲得不錯的回報；除了產業高度穩定和對未來年度經營現金流的可預期性，在關稅上升，全球貿易風險的環境下，以多元策略投資特別股將能發揮防禦市場波動作用。

追求收益首選　新興債市著重拉美、亞洲地區

全球收益率將長期走低是延續至 2020 年的關鍵主題，加上目前全球超過 12 兆美金的債券處於負利率的環境下，宏利投信認為，仍有較高收益率的新興市場債券依舊是尋求收益的投資者的焦點。

宏利投信指出，隨著中產階級擴張，新興市場經濟由出口導向轉向消費能力增加帶動，將有利擴大內需，支撐經濟維持穩定成長；在新興市場經濟成長將持續超越成熟國家的預期下，可望持續推動資本流入新興市場。

宏利投信認為，儘管存在地緣政治問題和持續的貿易爭端，新興債仍有基本的利差空間與息收。若中美貿易談判能趨和緩、通膨受到控制，以及各國央行能在全球經濟成長不確定下持續展現寬鬆的政策態度，結合新興市場國家的良好基本面，則將更有利於明年新興債市。

其中，新興市場高收益債券違約率仍繼續維持低檔，在此環境下投資新興市場高收益債仍是有利選擇，建議投資持債國家宜多分散，可關注受惠於美國移轉貿易至其他拉美、亞洲等地區。

至於新興債市信用風險，宏利投信指出，新興市場雖難免於受全球總體經濟環境增長放緩影響，不過主權債國家信評展望多數仍維持穩定，隨著越來越多國家獲納入新興市場指數，代表更多債券發行人加入新興債市，不僅債市發債量持續上揚，可以選擇的標的越來越多元，風險分散效果提升。即使地區風險仍須留意，然新興國家高收益債券違約率仍繼續維持低檔。