〈分析〉強美元的多頭循環 將隨Fed降息觸頂嗎?三大指標更具影響力

強美元的多頭循環 將隨Fed降息觸頂嗎?三大指標其實更具影響力 (圖片:AFP)
強美元的多頭循環 將隨Fed降息觸頂嗎?三大指標其實更具影響力 (圖片:AFP)

本周美元指數轉為下跌 0.27%,周五 (13 日) 盤中更跌破 98 關卡,最低一度來到 97.99。因市場期待美中達成臨時協議,加上前日歐洲央行 ECB 儘管推出一籃子措施,惟寬鬆程度較預期溫和,歐元由跌轉升,也讓美元承壓。

市場持續聚焦下周聯準會 (Fed) 貨幣政策 (FMOC),預期將降息一碼至 2%,再對照近期美元的走勢,是否意味美元多頭循環已經觸頂了?

聯準會降息不是主導美元最關鍵原因

根據過往經驗來看,Fed 開始降息循環前,美元指數通常出現回落,但降息以後,美元指數卻多數呈現續強態勢。而觀察本次循環,統計上次 7 月 Fed 降息後至今,美元指數亦微幅上漲 0.13%。

t: 聯準會降息循環開始 (來源: CITI)
t: 聯準會降息循環開始 (來源: CITI)

根據花旗分析師預估,這次的美元多頭循環,可能和 1990 年後期的循環很像。當時,Fed 展開降息循環時,美元直到 13 個月過後,才結束多頭循環反轉向下。然這段期間,Fed 已經連續降息高達 11 次!

因此,若 Fed 降息不會是影響美元最關鍵因素,那什麼是觀察美元循環觸頂的指標呢?以下三大方向,可能對美元更具影響力:

1. 美國 VS 全球 GDP 比一比:當美國經濟增長不及全球時

觀察 1990 年後期的循環,當時美國相對全球經濟表現強勢 (下圖灰色柱狀為正),美元也隨之走強。爾後,隨著 2002 年後全球經濟復甦,增長幅度超過美國 (下圖灰色柱狀為負),資金因此從美國流出,也帶動美元走弱,結束強勢的多頭循環。

淺藍: 全球 GDP 增長率. 深藍: 美國 GDP 增長率. 灰柱:兩者差異 (來源: CITI)
淺藍: 全球 GDP 增長率. 深藍: 美國 GDP 增長率. 灰柱:兩者差異 (來源: CITI)

本輪的循環,有同樣類似的趨勢。2015 年後,美國與全球經濟差異逐年縮小,美元也走出一波強勢多頭。明年 IMF 對全球 GDP 持續下修,對美元可能仍將帶來支撐。

2. 美債殖利率曲線斜率:當斜率轉陡時

美債殖利率平坦,甚至倒掛,顯示市場資金湧向美債,也提高美元走勢。通常外國投資者買長債,外匯對沖交易者買短債。但由於殖利率平坦,避險成本高得令人卻步。因此,花旗分析指出,當殖利率曲線斜率轉陡時,對沖交易將重新熱絡起來,而這個現象在 2002 年曾經出現,也是導致美元方向出現轉變的原因之一。

3. 全球貿易量 VS 美元:當出口貿易改善時

歷史顯示,全球出口貿易年增率與美元指數,明顯呈現反向關係。根據哈佛大學研究指出,當美元升值 1% 時,全球貿易量將縮減 0.6%。

深藍: 美元. 淺藍:全球出口年增率 (來源: CITI)
深藍: 美元. 淺藍:全球出口年增率 (來源: CITI)

因此,未來貿易戰的演變,也成了美元趨勢的關鍵。目前中美傳出將達成臨時協議,市場期待全球貿易改善,也是美元短期修正的主因。

整體而言,自 2011 年逐漸走強的美元,多頭循環若要出現結構性反轉,上述的三大方向:GDP、美債殖利率、全球貿易都是觀察重點。目前來看,美中貿易、美歐貿易等,風險未全然消除,同時,中國、歐洲的經濟仍未見起色,美元循環恐難言即將觸頂。


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