〈分析〉為何上半年風險資產、避險資產全上漲?高盛給出這個原因

為何上半年主要資產都在上漲?高盛:背後原因只有一個(圖片:AFP)
為何上半年主要資產都在上漲?高盛:背後原因只有一個(圖片:AFP)

今年 6 月,標普 500 指數出現 1955 年以來最佳的 6 月表現,單月上漲 6.96%,美國總統川普為此還發推特「感謝總統」一番。不過投資人如果錯失美股,也不用太難過,因為無論你 6 月投資那一項資產,基本上都是上揚的。

德意志銀行指出,今年 6 月他們所追蹤的全部 38 類主要資產,在 6 月都是正報酬。德意志銀行 Craig Nicol 表示,自 2007 年以來,這種情況只出現了兩次,前一次就是今年 1 月。當時,因為股市人心惶惶,美國財長梅努欽 (Steven Mnuchin) 還特別召集國家隊,對投資人信心喊話。

全資產齊漲的反常現象

但實際上,這麼罕見的出現頻率,正說明這件事有多反常。高盛分析師在 Alessio Rizzi 也發布報告指出,今年上半年幾乎所有資產都獲得正回報,與去年完全相反。

上半年主要資產均上漲 (圖表取自 Zero Hedge)
上半年主要資產均上漲 (圖表取自 Zero Hedge)

這在今年 5 月份,恐怕是難以想像的,儘管美中貿易的逆風,推升了避險資產的升幅,但是疲軟的經濟數據、處在高檔搖搖欲墜的股市,看起來難有生機。是什麼原因,導致上半年特別是 6 月份資產齊漲?

高盛指出,既然經濟數據、企業獲利都不是答案,那麼改變這一切的原因就只有一個—全球央行。從歐洲央行德拉吉的演說,到美國聯準會釋出的降息信號,加上高盛自己編制的工具都表明,貨幣政策是推動目前風險偏好的主因。

主要央行都朝降息前進 (圖表取自 Zero Hedge)
主要央行都朝降息前進 (圖表取自 Zero Hedge)

類似的情況,也發生在 2016 年第 1 季,但後來由於英國公投脫歐、到川普當選,央行因素才減少,全球成長預期成為關注重心,最終讓股票大漲,而債券遭到拋售—並未見到齊漲的現象。

目前,全球成長低迷,經濟狀況有助避險資產的上揚;而寬鬆的貨幣政策預期,則成為風險資產的助力,幫助股市往新高的路上衝刺。

寬鬆救股市能維持多久?

寬鬆救股市的情景,過去並不少見,1989、1995 和 1998 年,聯準會的降息動作,都讓股市及債市出現雙漲的局勢。

Fed 降息有助股債市齊揚 (圖表取自 Zero Hedge)
Fed 降息有助股債市齊揚 (圖表取自 Zero Hedge)

股市的「無基之彈」所帶來的景像,由另一個觀點來看,就是投資人並不樂於前進股市。在年初時,受到經濟疲軟影響,風險資產中領先的是防禦性股票,在成長股表現超過預期之下,幫助美股出現近 30 年來最佳的開局。但即使如此,基金經理人的股票持有部位也維持相對的低檔。

與此同時,資金也在由美股流出,過去 6 個月來,美國股市的資金淨流出來到金融危機以來最嚴重,資金主要流入貨幣市場及債券基金。

這種畸型發展下,10 年期美債殖利率來到新低,同時標普 500 指數創下新高。高盛指出,這種情況在 2016 年第 1 季也出現,央行實施寬鬆的貨幣政策,促使風險偏好也發生兩極化。

由另一個角度看,由降息所帶來的股市成長能維持多久?恐怕也很難推估。高盛也承認這一點,並強調,驅動跨資產及資產內部周期輪換的動力,最終還是要看成長表現來決定。


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