美股的「明斯基時刻」？大型對沖基金槓桿率已升至15倍高位

摘要：美國金融穩定辦公室警告：市場風險仍高企，處於高位的資產價格和下降的風險溢價會讓市場容易發生大幅修正。當資產大戶使用高槓桿或短期貸款為長期資產融資，大幅修正就會觸發金融不穩定。

除了眾多分析人士之外，連官方機構都對美國市場的潛在風險發出了警告。

在最新發布的報告中，美國財政部下設的金融穩定辦公室（Office of Financial Stability）認為，截至第二季末，市場風險等級已連續三個季度處於最高級別（下圖），市場風險偏好和美股波動性也為最高級。

金融穩定辦公室稱，市場風險依然高企，且持續攀升。聯準會和其他央行造成的持續低利率和低波動性可能刺激過度冒險、催生市場脆弱性。

當前，正值市場對財稅預期較高、經濟穩定增長、企業盈利表現強勁，資產估值理應獲得進一步支撐。而金融穩定辦公室認為，已經上升的資產價格和已經下降的風險溢價可能讓市場變得有些脆弱，容易發生大幅修正。

持續的穩定本身會破壞穩定，這正是「明斯基時刻」的精髓所在。

金融穩定辦公室還表示，當資產大戶或中間人使用高槓桿或依賴短期貸款來為長期資產融資，大幅修正就會觸發金融不穩定。

不幸的是，高槓桿正是當前一個不爭的事實。高盛近期在報告中指出，對沖基金使用的實際槓桿率持續攀升，並且已經達到了創紀錄的水平。

金融穩定辦公室指出，使用宏觀策略及相對價值策略的頂級對沖基金槓桿率在最近的季度中升高到了 15 倍。這些基金的資產規模合計超過 8000 億美元，在業內大約占據了六分之一的市佔率。

風險太高

金融穩定辦公室明確警告稱，以歷史指標來看，當前的資產估值處於非常高的水平。標普 500 指數的周期性調整後本益比處於 130 年來的第 97 個百分位。其他股票估值指標也很高。

該機構還指出，除了美股，美公債券市場估值同樣較高。利率敏感性已經升至歷史最高水平。他們估算，如果當前利率進一步走高 1 個百分點，就可能導致市場蒸發 1.2 兆美元市值。

在他們看來，美國房地產市場是另一個值得擔心的市場。相對於家庭收入中值和租金來說，美國房價已經升至高位。

花旗信用市場策略分析師 Hans Lorenzen 也在最近的一份報告中警告，一旦市場脫離目前的超長期低波動性環境，有可能連全球央行都會「失去控制力」。

他認為，央行的政策制定者也適應了長期低波動率的市場環境，也沒有了抵擋市場掉頭轉向的能力。在超長時間低波動的市場環境下，一旦迎來變動，就會是一個「巨變」。

這是很長時間內我們讀到過的對央行的最悲觀觀點。

『新聞來源／華爾街見聞』