700年的經驗談:全球實質利率觸底後的飆漲速度 將令人措手不及

統計過去700年的全球實質利率,平均約落在4.78% 圖片來源:Zerohedge
統計過去700年的全球實質利率,平均約落在4.78% 圖片來源:Zerohedge

《Zerohedge》報導,目前美國聯準會 (Fed) 已進入至升息循環近兩年的時間,而雖然 Fed 持續維持著「漸進式」升息之作法,期盼通膨率能跟上 Fed 的升息力度,但事與願違的是,目前美國通膨率仍難處碰到 Fed 的 2% 通膨目標。

美國經濟似乎長期停滯在前哈佛大學校長桑默斯 (Larry Summers) 屢次提及的「恆滯理論 (Secular Stagnation)」之中,意即經濟長期停留總需求不足的環境,導致經濟增長停滯、實質利率低迷。

但是實質利率會不會真的突然急遽攀高呢?

近日哈佛大學教授 Paul Schmelzing 在近期的一篇刊文中表示,在過去 700 年間,事實上全球實質利率約以每年 1.6 個基點的速度持續下滑,但從這 700 年的巨量數據裡面可以發現,過去 700 年全球實質利率均值為 4.78%。

如置頂圖所示,藍色色框代表的是每一輪實質利率衰退時期,Paul Schmelzing 表示,而這八次實質利率的衰退經驗中,大多與本輪利率走低的情況相似。

Paul Schmelzing 進一步表示,但值得警惕的是,這八次經驗最後全球利率都已極快的速度突然攀升,尤其是本輪全球實質利率下滑已長達 37 年,是創下史上第二長的週期,故全球實質利率在未來出現快速走高的風險,市場不得不防。

而過去實質利率走跌的趨勢,究竟是如何結束的呢?

Paul Schmelzing 教授表示,大多數時期實質利率都是已快速且劇烈的方式,一舉逆轉此前的下滑趨勢,並且這樣的趨勢扭轉,更是非線性的激升。

以過去 700 年的歷史均值來看,每當實質利率碰觸到當時的經濟週期低點後,實質利率平均在之後的 24 個月內狂飆 315 個基點,其中在兩次的極端歷史經驗中,實質利率更是在 24 個月內狂升了 600 個基點。

這樣的現象,其實與前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 曾多次提出的警示「利率若開始出現走升,速度將會讓市場瞠目結舌」之論述相同。

以過去 700 年歷史均值來看,每當實質利率碰觸到當時的經濟週期低點後,實質利率平均在之後的 24 個月內狂飆 315 個基點 圖片來源:Zerohedge
以過去 700 年歷史均值來看,每當實質利率碰觸到當時的經濟週期低點後,實質利率平均在之後的 24 個月內狂飆 315 個基點 圖片來源:Zerohedge

Paul Schmelzing 指出,過往低實質利率的結束,大多是因為地緣政治或是天災爆發,例如二次世界大戰和黑死病;但 Paul Schmelzing 教授強調,本輪實質利率走低的趨勢,其實與 1873 年至 1879 年代的全球長期蕭條狀況非常相似。

當年全球在經歷了數年的鐵路投資狂熱之後,1873 年出現的經濟大恐慌即造成了長達 20 餘年的通縮場景、生產率低迷,以及全球貿易保護主義和民粹主義抬頭。


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