700年的經驗談：全球實質利率觸底後的飆漲速度 將令人措手不及

《Zerohedge》報導，目前美國聯準會 (Fed) 已進入至升息循環近兩年的時間，而雖然 Fed 持續維持著「漸進式」升息之作法，期盼通膨率能跟上 Fed 的升息力度，但事與願違的是，目前美國通膨率仍難處碰到 Fed 的 2% 通膨目標。

美國經濟似乎長期停滯在前哈佛大學校長桑默斯 (Larry Summers) 屢次提及的「恆滯理論 (Secular Stagnation)」之中，意即經濟長期停留總需求不足的環境，導致經濟增長停滯、實質利率低迷。

但是實質利率會不會真的突然急遽攀高呢？

近日哈佛大學教授 Paul Schmelzing 在近期的一篇刊文中表示，在過去 700 年間，事實上全球實質利率約以每年 1.6 個基點的速度持續下滑，但從這 700 年的巨量數據裡面可以發現，過去 700 年全球實質利率均值為 4.78%。

如置頂圖所示，藍色色框代表的是每一輪實質利率衰退時期，Paul Schmelzing 表示，而這八次實質利率的衰退經驗中，大多與本輪利率走低的情況相似。

Paul Schmelzing 進一步表示，但值得警惕的是，這八次經驗最後全球利率都已極快的速度突然攀升，尤其是本輪全球實質利率下滑已長達 37 年，是創下史上第二長的週期，故全球實質利率在未來出現快速走高的風險，市場不得不防。

而過去實質利率走跌的趨勢，究竟是如何結束的呢？

Paul Schmelzing 教授表示，大多數時期實質利率都是已快速且劇烈的方式，一舉逆轉此前的下滑趨勢，並且這樣的趨勢扭轉，更是非線性的激升。

以過去 700 年的歷史均值來看，每當實質利率碰觸到當時的經濟週期低點後，實質利率平均在之後的 24 個月內狂飆 315 個基點，其中在兩次的極端歷史經驗中，實質利率更是在 24 個月內狂升了 600 個基點。

這樣的現象，其實與前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 曾多次提出的警示「利率若開始出現走升，速度將會讓市場瞠目結舌」之論述相同。

Paul Schmelzing 指出，過往低實質利率的結束，大多是因為地緣政治或是天災爆發，例如二次世界大戰和黑死病；但 Paul Schmelzing 教授強調，本輪實質利率走低的趨勢，其實與 1873 年至 1879 年代的全球長期蕭條狀況非常相似。

當年全球在經歷了數年的鐵路投資狂熱之後，1873 年出現的經濟大恐慌即造成了長達 20 餘年的通縮場景、生產率低迷，以及全球貿易保護主義和民粹主義抬頭。