【林奇芬專欄】升息縮表，是股市的利多還是利空？

今年下半年投資市場最關注的話題，是聯準會的收縮資金動向。如今葉倫的態度更為明確，在縮表、升息同時進行下，資金是該看多股市還是債市呢？

美國聯準會主席葉倫在 9 月份二次發言，市場解讀為「鷹派」，也就是朝向收縮資金的方向前進。聯準會縮表的規模，從 10 月啟動，先從每月縮減 100 億美元開始，之後每季調整、逐步增加。這個計畫早在今年 6 月份就已經揭露，市場也充分了解。

唯一有差異的，是原先較多分析機構認為，聯準會開始縮表之際，會先暫停升息，之後才會緩慢升息。但目前葉倫透露的訊息是，聯準會仍會按照原定計畫升息，今明二年每年升息 3 次，收緊資金態度比先前更為堅定。葉倫的說法，讓近期美元指數從短線低點 91，反彈至 93 以上，美國 10 年公債殖利率也從低點 2.05% 反彈至 2.3%。

升息，代表對景氣看法樂觀

一般而言，收縮資金對債市負面影響比對股市更大，但近期市場卻是股市波動比債市更大，投資人更擔心收縮資金帶來股市反轉風險。主要原因還是美股已經創歷史新高，本益比也在相對較高水準，這點讓投資人很不安心。

不過從過去聯準會行動觀察，當聯準會還在持續升息階段，代表他對未來景氣看法樂觀，只是擔心通膨過熱，因此預先用升息來進行調控。若是他發現景氣成長力不足時，聯準會會先暫停升息，之後開始採取降息行動。目前聯準會縮表與升息同步進行，態度較偏鷹派，我們應該解讀為，美國景氣仍然樂觀。

火車頭不墜，資金尋找較便宜的市場

美國景氣目前維持擴張，再加上川普還要推出減稅方案，有利於企業投資意願，現階段看來，還不需要對美國景氣反轉有太大擔憂。而只要美國經濟可以維持不墜，全球景氣也有機會保持成長步伐。

但是美股不便宜也是事實，資金仍想尋找較有成長力，或是較便宜的市場買進。因此包括亞洲股市，新興市場仍然是可以布局的市場。

美元走強，新興貨幣衝擊大？

2013 年美國開始談 QE 退場之際，對新興市場貨幣帶來極大衝擊，當時還出現了脆弱五國貨幣大貶值危機。而這次聯準會更為鷹派作風，是否再次帶來資金大挪移，讓新興市場貨幣、股市再次大失血？

若比較二次時空環境，新興國家經濟體質已經大不相同，這次的衝擊應該較為緩和。2013 年時許多新興國家經濟衰退，通膨率高，但目前大多數新興國家則是處在景氣復甦階段，且通膨率低，經濟正在逐漸改善中而不是惡化中。

雖然近期美元走強，帶來非美元貨幣貶值壓力，包括印度盧比、印尼盾、巴西里拉等，出現較大的貶值壓力，相關股市也有較大震盪風險。但從經濟體質來看，現階段新興貨幣的抗貶能力，應該比 2013 年更好。

當然新興市場中仍有差異，有些市場過去幾年已經有所表現，有些市場較為落後，仍有成長空間。投資人若不想要猜測單一市場，買進全球新興市場股票基金是較簡單且分散的方法。

歐元日圓貶，有利股市成長

另外，美元升，歐元日圓若貶值，則有利於歐股與日股表現。但是，歐元也有縮減 QE 話題，預估歐元貶值空間不大，而日圓則要持續 QE，日圓較可維持弱勢。不過，日本還有國會改選議題，未來仍有政治面不確定性，牽動日本股匯市變化。

由於歐洲目前景氣良好，歐央也到了該縮減 QE 規模時刻，雖然歐央總裁德拉吉態度相當「鴿派」，但降低 QE 規模已是箭在弦上，因此歐元貶值空間有限。若是如此，美元指數也不容易大幅升值，可能較偏向區間盤整了。

(以上為個人看法，不作為投資建議，投資人請自行判斷投資風險)

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