美國縮表 多頭不保？一文看懂全球市場最害怕的新變數！

本週三 (6/14) 美國聯準會 (Fed) 又要召開利率會議，不過當前市場對於升息與後續步調早有心理準備，如今眾人最大焦點鎖定在 Fed 打算如何縮減資產負債表計畫 (下稱縮表)？原因在於若縮表拿捏稍有不慎，恐為全球市場和經濟埋下一顆大地雷。

若你還在疑惑到底甚麼是縮表？市場為何對縮表如此高度警戒？Fed 在眾人疑慮下為何非縮表不可？以下讓你一文搞懂縮表對市場、甚至你的投資佈局會造成怎樣影響。

一、Fed 資產負債表為何這麼龐大？

2008 年金融海嘯後，Fed 運用量化寬鬆 (QE) 資產購買計畫，大買美國公債、房貸抵押證券 (MBS) 與機構債券，再加上零利率政策，藉以壓低長期利率，降低借貸成本，造成資本負債表迅速膨脹。

Fed 多年來持續將債券到期後償還的本金進行再投資，維持資產負債表水準，釋出大量美元流動性，穩定金融市場秩序、提振家戶和企業信心與支出。

Fed 大量買債做法卻導致資產負債表從金融海嘯前的 9000 億美元，爆炸至近 4.5 兆美元，規模暴增五倍。

二、當前 Fed 資產負債表情況？

攤開 Fed 資產負債表，當前資產部分逼近 4.5 兆美元，主要組成資產依序為公債 (55.08%)、MBS(39.54%) 與機構債券 (0.3%)。負債部分，分別為流通中貨幣約 1.5 兆美元，商業銀行在 Fed 的短期存款約 2.2 兆美元，其餘分別為逆回購合約及其他中央銀行的存款。

負債端的短期存款多半是 Fed 購買資產過程中獲得的，Fed 將向自己出售資產的商業銀行帳戶記為貸方 (類似開支票概念)，並允許資產縮水會消除相同的負債。因此當 Fed 不再買進債券讓資產規模縮小，負債也會同步減少。

三、為何 Fed 要縮減資產負債表？

美國經濟早已度過危機並轉趨活絡，Fed 得讓「貨幣政策回歸正常化」，趁經濟穩定之際為貨幣政策挪出操作空間，避免下回經濟衰退時，Fed 手上會毫無貨幣政策可應對危機。另一方面，也要防止龐大資產負債表過度扭曲金融市場，導致經濟過熱，引發泡沫化風險。

讓貨幣政策回歸正常化有兩種方法，分別是「升息」與「縮減資產負債表 (下稱縮表)」。在升息這件事上，Fed 從 2015 年底至今已三度升息。當市場逐漸習慣升息後，縮表成為貨幣政策正常化必須進行的下個步驟，Fed 自今 (2017) 年 3 月起開始拋出縮表想法，5 月會議記錄更揭示幾乎所有與會官員都同意從今年起慢慢縮表。

四、Fed 縮表會發生甚麼事？

一旦 Fed 展開縮表，如今最可能方式是讓手中公債和 MBS 到期後，不再購買或減少買進規模，達到縮減資產負債表之目的。這麼一來，若 Fed 持有的美國公債到期後不再或減少買進，30 年期公債殖利率將攀升，連帶影響房貸及其他貸款利率上漲，不利相關市場。

先前堪薩斯 Fed 研究報告更指出，若資產負債表規模縮減 6,750 億美元，威力相當於升息一碼。以 Fed 最可能採用停止到期公債再買進的做法，屆時收回本息將當於直接回收基礎貨幣，恐對利率敏感性資產造成衝擊，並帶動美元走強，影響美國出口和企業獲利。

五、為何市場這麼害怕縮表？

照理來說，Fed 啟動縮表代表對經濟好轉掛保證，為何市場卻開心不起來，反而瀰漫一股恐懼氣氛？原因在於，當前全球許多資產價格來到相對高點，Fed 多年來維持龐大資產負債表規模，讓在外流竄的資金投入市場，是這輪市場大多頭的關鍵支撐因素。

若 Fed 正式啟動縮表將導致公債殖利率攀升，房貸和其他貸款利率跟著提高後，借貸成本大為增加自然不利經濟。此外，市場流動性緊縮，極可能引發股票拋售潮，導致美股長達八年的多頭趨勢將正式終結。