基本面難言樂觀 銅價箱體運行待突破

基本面難言樂觀

預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀。預計滬銅2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

2017年，全球經濟形勢充滿不確定性，美聯儲加息節奏或將加快，中國供給側改革政策將繼續推進，銅產業供需預計維持緊平衡，後市將更多受宏觀政策及流動性主導，預計2017年銅價高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

乍暖還寒時，最難將息

回顧過去一年，銅價呈現先抑後揚走勢，在2016年前十個月內圍繞34000—40000元/噸的收斂三角形區域運行，在中國供給側改革對銅產業影響較小的背景下，銅價在有色品種中處於顯著弱勢。進入2016年四季度，隨著國內工業品價格掀起新一輪漲勢，此前表現偏弱的銅價突破整理三角形，資金推動及通脹預期的自我強化循環開啟，產業鏈的補庫需求推動銅價出現大幅上行，滬銅錄得年內最高點49660元/噸。然而隨著年底資金偏緊，市場風險偏好大幅下滑，工業品價格整體承壓回調。

從行業周期來看，2016年是大宗商品牛熊切換的節點，商品價格大底或已構築完成，但牛市啟動並非一蹴而就，市場供需的動態再平衡動作仍需觀察，產業鏈補庫存持續性待確認。企業利潤復甦態勢或僅僅是暫時的，隨著市場化重整洗牌，以有色金屬為代表的實體產業集中度迅速提高，考慮到有色大型龍頭企業在供給側改革政策下壓力較小，部分復產及新投產的先進產能將在2017年集中釋放，市場化調整與政策性刺激交織，將為2017年中國供給側改革背景下的有色金屬市場帶來較大的不確定性。

全球宏觀變局，霧裡看花

從全球宏觀面來看，美國近年來經濟前景良好，2016年12月美聯儲確認再次加息，同時在利率預測中體現了更傾向鷹派的立場，使得金融市場2017加息預期加強，美元強勢周期得到進一步鞏固。大宗商品價格特別是銅價也受到全球宏觀經濟的影響，考慮到中國供給側改革政策推進與特朗普計劃大規模基建刺激的計劃，這是類似1982—1984年裡根新政及2010—2011年中國4萬億刺激的特殊時期，全球通脹預期抬頭，美元與大宗商品負相關性減弱，大宗商品價格將與2017年全球宏觀大變局及經濟政策具體落實進度掛鈎。

從國內環境來看，我國仍將是全球經濟的重要增長引擎之一，考慮到2017年經濟政策將以求穩為主，預計房地產投資增速將有所回落，而製造業投資回暖與基建的高增長則支撐國內投資增速相對平穩，而2017年財政政策和貨幣政策也將進行一定調整，以應對國際形勢的變化。2017年，中央將繼續貫徹供給側改革思路，並強調改革要取得「實質性進展」，2017年中國產業政策的重心在於力求使去產能方式得到優化，疊加環保和運輸問題的整治，改革過程有待更多觀察。

銅市振蕩，上下兩難

展望2017年，全球銅市供需維持緊平衡的概率較大，儘管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應寬鬆預期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產業在供給側改革政策下壓力較小，銅冶煉產能在2016—2017年維持擴張態勢，預計2017年大型銅冶煉企業在銅精礦加工仍有利可圖之下維持較高產量，2017年銅產量將維持較高增速。

考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀，預計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附近。

（作者單位：國信期貨）

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