唐山百馳：期現結合助力企業逆境突圍

1探究唐山百馳快速成長的秘密

唐山百馳商貿有限公司（下稱唐山百馳）就是黑色產業鏈中小企業成功運用期貨市場的典型代表。通過靈活運用期貨市場交易工具，唐山百馳獲得了高於行業平均水平的利潤，而且實現了公司規模的連續逆市擴張。

同時，唐山百馳控股的北京黑石創富資產管理有限公司成立。得益於有效的期現結合操作，北京黑石創富資產管理有限公司2015年11月發行陽光私募，收益率超出行業平均水平。

2從單純的個人嘗試到組建團隊

「我之前對期貨一竊不通。2013年在焦煤期貨上市後，因為唐山百馳涉及焦煤貿易，才開始關注期貨市場。做期貨感覺挺新鮮的，也嘗試了一下。把老闆的錢和我自己的錢一共60萬元，拿去操作期貨，當時以投機為主。」杜夢華說。

杜夢華，大學畢業後到浙江物產燃料集團工作，主要負責進口動力煤和煉焦煤業務。2013年，加入唐山百馳，擔任公司國際事業部部長，從零開始構建公司的煉焦煤進口業務，一手完成團隊組建、部門構架、上下游渠道拓展、業務流程規範，等等。不到兩年，在行情劇烈下滑的大環境下，他把唐山百馳打造成為河北地區最大的焦煤進口商之一。

2013年焦煤期貨上市後，杜夢華敏銳感覺到焦煤、焦炭市場即將迎來巨大變化。2014年年初，由杜夢華帶領負責，唐山百馳公司正式組建了期貨部，開始操作焦煤期貨。

針對「這個階段有沒有接受期貨公司的培訓」的提問，杜夢華說，「完全沒有，全靠自己摸索」，而且如果沒有這一年多的練手，對於期貨市場的認識和看法，不會有提高。

「回過頭來看，不參與期貨，對現貨的理解也不會更深刻。」杜夢華說，「當時我們操作期貨，總是拿現貨價格比較期貨價格，有價差，期貨太低了就買。按照這種非常錯誤的現貨邏輯去操作，經常出問題，經常砍倉。砍倉砍得多了，我們認識到期貨市場總歸是遠期貨物交易平台，沒有那麼簡單。慢慢對期貨市場有了敬畏之心，增加了學習的深度。」

實際上，在期貨市場上，像來自現貨市場的杜夢華一樣的交易者比比皆是。通常是一個現貨企業，感覺某個期貨品種和自己的產業有關聯，拍拍腦袋，就拿錢進場了，沒有經過系統培訓，沒有嚴格執行頭寸管理。經常是日內重倉甚至全倉頻繁地開、平倉交易，結果往往是虧損離場，不再踏入期貨市場，並且逢人就說期貨風險好大。

可以說，莽撞入市的大有人在，也是非常典型的。難能可貴的是，杜夢華在經歷了期貨市場殘酷的考驗後，對期貨的認識加深了，變成了較為理性的投資者。

經過一年多的期貨市場歷練，2015年8月，唐山百馳在原先期貨部的基礎上成立了控股公司——北京黑石創富資產管理有限公司，註冊資金10000萬元。同年,獲得中國證券投資基金業協會頒發的備案登記證明。

當年11月，公司發行陽光私募——「黑石一號」，今年4月底發行並獨立管理申萬匯富黑石二號，目前，這些產品的年收益率均在行業平均水平以上。能取得如此驕人的成績，背後是杜夢華帶領組建的優秀團隊的堅持和努力。公司的首席投資官——吉宏坤，來自期貨公司，擅長操作交割業務，一度為期貨公司帶來的保證金達到3億元，焦煤持倉排名榜進入前3名。

顯然，具有期貨公司背景且擅長交割業務的吉宏坤的加入，加快了公司的成長。這個平均年齡不足30歲的年輕團隊，通過靈活運用期貨工具，為企業豐富了經營手段，有效規避了價格波動風險。

3期現結合頻出經典案例

隨著團隊搭建完畢，企業的期貨市場定位也就更加清晰，期現結合成為企業在期貨市場操作的明確方向。杜夢華具有深厚的現貨焦煤進出口貿易背景，吉宏坤擅長操作交割業務，他們無疑是一對完美搭檔。

從今年的操作案例來看，公司運作期貨工具就很有典型性，不僅有買入和賣出套保，還有基差貿易，類型多樣，方式靈活。這些典型的操作手法，對現貨企業非常有借鑑意義。

焦煤1601合約買入套保交易

2015年下半年，杜夢華團隊通過詳細的調研與研究分析，預判2015年4季度黑色系將總體企穩，盤面相對於倉單價貼水，接貨有利潤，而且在社會整體庫存比較低的情況下，接到倉單後，容易銷售。

交易方案確定之後，當年11月上旬開始，在焦煤期貨1601合約上，在537—565元/噸區間陸續建倉5000手，一直持有到交割月份。根據自身經營情況，最終交割2000手，其餘3000手平倉獲利，平倉價格在600—630元/噸之間，實現平倉利潤1170萬元。

焦煤1605合約賣出套保交易

進入2016年，無論對進口煤還是內貿煤，焦煤1605合約都提前給出了非常好的套保點位，可以鎖定30—60/噸的利潤。套保之後還可以通過現貨與期貨價格的不斷變動，把套保交易轉化為靈活多變的套利交易。

「今年7月13日，我們以77美元/噸訂購一船16萬噸的進口焦煤，合到盤面價格是600元/噸。當時盤面的價格在610元—620元/噸波動，我們在615元/噸的均價做了賣出保值，鎖定了15元/噸的利潤。」杜夢華說。

隨後，國內外煤炭價格出現連續上漲，現貨和期貨價格出現錯位。9月初進口煤從77美元/噸最高漲到了近100美元/噸，進口煤實現了50—160元/噸的利潤，現貨上共實現了1000多萬元的利潤。而期貨盤面價格最終穩定在了620元/噸，之前也有615元/噸以下的平倉機會，期貨上基本打平。

上面兩類恰好是期現結合賣出套保和買入套保的典型操作手法。但是一旦出現更為複雜的價格波動，怎麼處理呢？特別是在今年焦煤、焦炭市場的價格波動較大的形勢下，有沒有其他的操作手法？唐山百馳在焦煤1609合約上的操作經歷也具備一定的典型性。

焦煤1609合約的基差交易

2016年6月底唐山百馳訂購了一船進口煤，價格在93美元/噸，數量為16萬噸，摺合到國內焦煤期貨的盤面價格是725元/噸，合計單量2700手。當時盤面的價格在720—740元/噸區間波動，公司以均價735元/噸下了空單，鎖定了10元/噸利潤。

隨後，煤炭現貨與期貨價格雙雙上漲。從7月初開始進口煤價格一路狂飆，海運焦煤最具公信力的普氏指數從6月底的96美元/噸，一路暴漲到了8月底的150美元/噸，摺合到人民幣價格1170元/噸。顯然，這麼高的進口煤價格再去交割意義不大。

這個時候，已有的賣出套保策略面臨嚴峻考驗。接下來怎麼辦？杜夢華調研發現，進口煤、山西煤與盤面的價格增長幅度並不一致。基於此，團隊精心設計了一個涉及盤面、進口煤、山西煤的套利。

在2016年8月底，公司選擇買入低價的750元/噸山西焦煤，用作交割準備，以對沖盤面的空單。隨後，公司又以1170元/噸的價格賣出進口煤。經過這番操作之後，焦煤期貨1609合約盤面價格一直在750元/噸左右波動，而山西焦煤現貨市場價格在8月底開始補漲，於是公司果斷選擇了停止套保，在750元/噸左右平盤面的空單，然後銷售山西焦煤約10萬噸，銷售均在850元/噸，而剩下的6萬噸由於盤面上漲，選擇了交割。

通過上述交易，唐山百馳在進口煤上實現7120萬元的利潤，銷售的10萬噸山西焦煤現貨利潤也達到了1000萬元，焦煤1609合約盤面上平倉虧損了150萬元，用於交割的6萬噸山西焦煤虧損了近90萬元。合計下來，這一系列的基差貿易操作後，公司共實現了7880萬元的利潤。

4以期帶現，公司規模逆市擴張

僅從上述3個經典案例來看，唐山百馳通過對期貨工具的靈活運用，嘗到了期貨市場的甜頭，實現了不錯的效益。即使在2014—2015年市場較差的背景下，公司也獲得了遠高於行業平均水平的利潤，而且實現了公司規模的連續逆市擴張。

唐山百馳現有2座洗煤企業投入生產，年洗選能力500萬噸，第三座洗煤廠正在建設中，修建完成預計能夠再增加300萬噸以上的洗選能力。在焦煤貿易領域，公司在上游與開灤集團、同煤集團、龍煤集團、中鋁國貿、必和必拓等全球煤炭生產商建立廣泛的合作，在下游與河北地區的首鋼、唐鋼等鋼鐵企業有穩固的合作關係，2015年煤炭貿易量超過300萬噸，貿易額超過20億元。截至今年9月，公司貿易額已達340萬噸，已經超過去年全年水平。

隨著企業的不斷發展，近年來公司大力發展海外業務，與唐山當地的焦化集團合作成立唐山匯星進出口有限公司，開始從美國、加拿大、澳洲、俄羅斯採購焦煤、噴吹煤、礦石等大宗散貨，年進口量約150萬噸。同時，公司與世界主要礦商合作，不斷提升在全球範圍內進行資源整合的能力。

5正確理解期現市場運行邏輯

今年8月之後，焦煤價格開始進行報復性上漲，第四季度下游企業冬儲、運力都是支撐價格上漲的主要因素。在現貨如此強勢背景下，期貨貼水超過300元/噸，為期現貨套利提供機會。

今年國慶假期後，國內期貨市場焦煤、焦炭的累計漲幅都已接近20%。數據顯示，焦煤期貨主力合約價格再次站上1200元/噸上方，創下2013年4月以來的新高，今年以來焦煤期貨價格已累計大漲120%。與此同時，焦炭和動力煤的表現也較驚人，尤其是鋼鐵生產的重要原料焦炭，國慶假期後大漲18%，年內累計漲幅則高達140%。到11月，包括動力煤、焦炭等煤炭類商品基本都刷新2013年年底以來的3年新高，遠超同期其他大宗商品的表現。

為什麼焦煤、焦炭漲勢遠遠超過其他品種？很多投資者想不通這個道理。可是，有深厚焦煤、焦炭現貨背景的唐山百馳對此有自己的理解。而這其中的思路，對理解期貨市場運作的道理頗有幫助。

「別看期貨國慶假期後上漲了約20%，實際上現貨市場的漲幅更為驚人，有50%。」杜夢華說，在焦炭市場上，現貨價格已經報價1700元/噸，而期貨主力1701合約的報價才1400元/噸，價差接近300元/噸。

這個合理嗎？不是說期貨引導現貨嗎？針對市場的疑問，杜夢華說，焦炭現貨商現在非常不理解期貨報價，因為現貨價格如此之高，而期貨價格如此之低；期貨市場的人也非常不理解焦炭、焦煤的期貨價格，認為漲幅如此之大。

杜夢華認為，在現貨市場上，1700元/噸的焦炭現貨價格，也面臨採購難度增大的問題，生產企業普遍不願意新開產能增加產量，擔心後期價格一旦下跌，將面臨巨大的虧損。

對於現貨企業不理解焦炭期貨1701合約價格為什麼比焦炭現貨價格低300元/噸，杜夢華認為，這正是期貨市場發現遠期價格的結果。一如今年上半年焦煤、焦炭價格猛烈上漲，而現貨價格遲滯不漲一樣，都是反映了市場資金對遠期焦煤、焦炭市場價格的預期。

到底是期貨價格引領現貨，還是現貨價格引領期貨？這是很多人長期糾結的問題，而在杜夢華看來，期貨價格就是反映生產者、經營者及其他市場參與者對未來市場的預期，是市場各主體基於對未來價格的判斷通過電子平台博弈形成的，從而對企業的生產與經營具有指導作用。

「期貨價格如此低，說明市場資金預期明年1月焦炭市場需求下滑，而開工率會上升。」杜夢華說，價格的預期只有回頭看的時候，才覺得合理，可能需要給現貨市場一些適應市場的時間。

杜夢華認為，不能指責投機資金，或者說品種投機性太強了，畢竟這些資金都是投資者的真金白銀，期貨價格是真金白銀博弈的結果，集中反映了各類參與主體對價格的判斷，要比任何一個單一主體主觀臆測的價格更貼近實際，更反映真實情況。有些人是帶着情緒做交易的，結果必然是虧損，對於這種思維的人，無法說服他，正如你無法叫醒一個裝睡的人，要理解「高了有高的機會，低了有低的機會」。

正是基於對現貨和期貨兩個市場的深刻理解，如今的杜夢華，作為一個具有豐富期現貨套利經驗的產業人士代表，頻頻被邀請出席煤焦鋼產業鏈的各種研討會、沙龍，講述公司的交割邏輯，分享期現貨套利的心得。

如今的杜夢華已不再是當初那個衝動交易、沒有經驗的毛頭小子了。經過多年的磨練，他現在心態穩健、交易成熟，不僅對期貨市場價格波動、運行本質有了更理性、更深刻的認識，還能利用對現貨市場的分析、研究、判斷，靈活運用套利、套保等多種交易策略輔助母公司現貨經營。更重要的是，他懂得並在實際操作中嚴格把控風險，從而實現了與母公司的一同成長。

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