中證登回購交易監管新規落地 多重利空債市或繼續調整

中誠信國際信用利差快報（12.5-12.9）：中證登回購交易監管新規落地，多重利空債市或繼續調整

本期看點

宏觀經濟：據國家統計局數據，11月份CPI同比上漲2.3%，漲幅較上月擴大0.2個百分點，觸及年內高點；PPI同比漲幅由前值1.2%擴大至3.3%，創5年內新高。數據顯示，當月CPI實現溫和上漲，PPI漲幅則超出預期，通脹中樞有所抬升。從內部結構來看，當月拉動CPI上漲的主要因素是食品價格中鮮菜價格的加速上漲；PPI漲幅的擴大則受益於去產能政策效果的體現，煤炭開採和洗選、黑色金屬、有色金屬冶煉等產能過剩行業價格大幅上漲。隨著國際油價上漲的可能性加大以及去產能政策持續發力，預計明年一季度仍將有一定的通脹壓力，對債券市場形成一定利空。

資金環境：上周央行在公開市場上通過逆回購操作共計投放資金4000億元，不及9350億元的逆回購到期量，公開市場上共計資金凈回籠5350億元。另外，上周央行有115億MLF到期，又續作MLF3390億，貨幣市場共計資金凈回籠2075億。上周資金面仍舊緊張，1月及以上期限資金價格明顯上漲。截至上周五，shibor3月期和1月期較上周分別繼續上行6bp和7bp，1月期質押式回購利率大幅上行99bp。儘管近期人民幣並未急劇下跌，但隨著美元加息預期走強，人民幣貶值壓力仍待釋放，再加上年末和春節將至，資金面在短期內將保持較為緊張的局面，資金價格或將進一步增長。

一級市場：上周信用債一級市場主要信用品種發行總規模為500.8億元，較前一周增加30.79%，總規模增加主要是因為上周有2隻規模合計為200億元的鐵道債發行，扣除這部分規模後上周主要信用品種僅發行300.8億元。具體來看，公司債發行數量為9隻，規模合計134.3億元；企業債中扣除鐵道債後發行數量為4隻，規模僅34億元；中期票據和短期融資券分別僅發行8隻和5隻，規模分別為94億元和38.5億元。從發行成本上看，短期融資券發行利率利差較前一周出現明顯擴張，擴張幅度最高達120bp，而其他券種發行利率利差較前一周有漲有跌。

二級市場：上周現券交易總規模為32771.93億元，較前一周擴大約21%。債券收益率全面上行，其中國債收益率上行幅度在3bp-16bp，信用債收益率上行幅度在6bp以上。AAA等級債券信用利差除1年期收窄5bp，其餘期限信用利差均擴大，幅度在1bp-5bp。評級利差方面，各期限各等級的評級利差較前一周基本保持穩定，幅度在5bp之內。

熱點事件：上周五，中證登、滬深交易所正式發布了《債券質押式回購交易結算風險控制指引》（以下簡稱《指引》），與9月發布的《徵求意見稿》相比，回購未到期金額與債券託管量比例的指標上限由70%提升至80%，相當於將債券槓桿倍數上限由3.33倍放大至5倍，但考慮到《指引》在計算前述指標時，對信用債及債券型基金託管量是按面值乘以0.85調整係數來計算，如果賬戶中託管量中完全沒有利率債，回購融資主體實際面臨的槓桿上限反而較《徵求意見稿》降低。考慮到目前交易所回購未到期金額與託管量的占比遠遠低於80%，同時《指引》設置了6-12個月之間的過渡期，我們認為《指引》對債券市場整體衝擊有限，不過《指引》作為金融去槓桿政策的一部分，體現了金融監管收緊的趨勢，疊加上近期美聯儲加息、通脹上行、資金收緊等利空因素，預計短期內債券市場仍將繼續調整。

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