海通策略：市場有效突破趨勢向好 三原因致A股走強

核心結論：上證綜指、萬得全A指數創2638點以來新高，並且伴隨成交量放大，10月以來不斷提出的向上突破已經兌現。市場強勢源於國企改革加速、三季報業績改善。15年中以來黃金、房價、債券均上漲，股指僅為高點的六折，資產比價中較優。保持積極，跟蹤後續中央經濟工作會議和美聯儲議息會議。以消費為底倉，進攻如國改、券商、真成長。

繼續樂觀

上周經歷美國總統大選波折後，上證綜指最終漲2.3%，中小板指、創業板指分別微漲0.7%、0.1%。10月以來，雖然利空因素不斷，A股已經連續5周穩步上行，上證綜指創1月底以來新高，我們維持10月來樂觀判斷。

1.市場有效突破，趨勢向好

美國總統大選靴子落地，A股連續五周上漲。上周受美國總統大選影響，周三指數一度大幅下挫，之後日內V型回升，周四周五大漲，上證綜指創1月底以來新高，收於3196點。全周上證綜指漲2.3%，中小板指、創業板指分別微漲0.7%、0.1%。10月份以來，雖然不斷有地產調控、人民幣貶值等利空因素出現，但上證綜指、萬德全A指數已經持續5周穩步上漲。10月以來上證綜指漲幅6.4%、萬得全A指數漲幅4.2%、上證50累計漲幅6%、中小板指漲幅2.3%、創業板指漲幅-0.1%。A股日均成交量從9月份的307億股上升至10月份的日均366億股，到11月進一步升至日均436億股。A股融資餘額從9月末8686億元升至9285億元，增長了約7%。我們在上周周報《保持積極》就曾指出美國總統大選對A股影響有限，如果特朗普最終當選，恐慌指數上漲有限，甚至可能短期見高點，類似6月英國脫歐公投前後變化。

IPO加碼不改市場向好趨勢。10月以來A股明顯走勢很強源於三方面因素：第一，市場前期盤整已經消化了地產調控、人民幣貶值等利空因素。第二，國企改革加速提升市場情緒。9月28日劉鶴在國有企業混合所有制改革試點專題會上提出「以混合所有制改革試點作深化國企改革突破口」，標誌着國企改革進程再次加快。10月以來中國聯通公告推進混改、城投控股(600649,股吧)復牌，提振了市場對國企改革的熱情。第三，A股三季度盈利好轉。A股整體歸屬母公司凈利潤累計同比16Q3/16Q2/16Q1分別為1.9%/-4.6%/-1.9%，剔除金融兩油後為16.3%/6.7%/8.3%，詳見報告《短期回升，中期築底——2016年三季度財報分析-20161101》。上周五證監會再次核發了15家企業的IPO批文，籌資總額預計不超過112億，本次距離上批9家IPO僅隔了一個星期，此前一般是兩周一批，IPO明顯提速。有投資者擔心IPO提速影響市場趨勢，我們認為無需擔憂。回顧歷史，IPO的數量和規模都與市場走勢一致，即IPO隨行就市，行情好多發，行情差少發。其實，今年下半年IPO已經在緩慢提速，IPO月均規模從上半年的60億增至下半年的160億，IPO發行家數從上半年的月均10家增至下半年的22家，實際上股市的走勢並沒有受到IPO發行規模增大的影響。

2.年底博弈濃厚，結構分化

近日「煤飛色舞」反映了年底行情的博弈特徵。上周漲幅前五的行業分別為有色(7.5%)、鋼鐵(4.5%)、煤炭(4.3%)、建築(3.2%)、非銀(3%)，周期性行業表現亮眼。周期股大漲的主要催化劑是11月9日特朗普大選獲勝演講中提到要加大基礎設施投資，11日特朗普競選官網公布初步政策框架，提出要斥資5500億美元建設基礎設施，修建道路、高速公路、橋樑、隧道、機場、鐵路。由於公募基金的資源股配置較低，基金重倉股中鋼鐵、煤炭占比僅分別為0.2%、0.8%，處於歷史低位，在年底博弈行情中容易被機構加倉。目前投資比較關心的是「煤飛色舞」行情能否持續？從基本面上看，資源股的表現最終與商品價格相關，美國版的「四萬億」投資計劃能否真正執行有待觀察，這不同於10年9月推出的QE2計劃，當時確實投放了貨幣直接推高了資源品價格，而這次，目前只建立在不確定性的預期之上。此外，從國內市場來看，資源品價格的上漲對股價刺激彈性已經變小，比較煤價和煤炭行業指數走勢，兩者之間的裂口今年逐漸加大。而有色，公募基金的配置比例達2.7%，處於歷史次低水平。煤炭、有色今年來漲跌幅分別排第一、第三。

3.應對策略：順勢而為

市場向上突破兌現，順勢而為。1月底2638點時《A股見底了嗎？》以來，我們一直強調5178點到2638點，單邊下跌已結束，1月底開始已經步入震盪市，通過時間消化估值，類似94-96、02-04、12-13年。10月以來《更樂觀的未來》、《以史為鑑，窄幅震盪的結局：向上擴寬》等報告提出，從1月底的2638點到6月底的2800點，底部已經被逐步抬高，振幅也逐漸縮小，市場將向上突破。上周上證綜指有效突破3140點，創了2638點來的新高，萬得全A指數也繼續新高，並且伴隨成交量放大，向上突破已經兌現。繼續保持積極，市場強勢源於前期盤整已經消化近期利空、國企改革加速推進、三季報業績優異，15年中以來，黃金、房價、債券均上漲，股指僅為高點的六折，資產比價中較優。後期密切跟蹤的事件如12月美聯儲議息會議，重點看會議聲明是鴿派還是鷹派，以及國內中央經濟工作會議對17年宏觀政策的定調。

以消費為底倉，進攻如國改、券商、真成長。根據最新三季報業績數據，消費類板塊整體業績向好，估值和盈利匹配度較優的如食品飲料、飼料養殖、化學製藥。券商目前PB僅為2.3倍，處於歷史分位數38%的偏低水平，券商前三季度累計凈利增速降幅較中報收窄，16年Q3券商配置比例處於歷史低位，深港通落地有望帶來行業短期催化劑。中國聯通、城投控股推進混改說明國企改革有突破，關注中字頭央企和上海國改，詳見相關前期系列報告。三季報中小創業績大幅改善，剔除重大重組後的中小創業績也同樣在大幅改善，中小板(不含金融)、創業板(不含溫氏、東財)前三季度整體凈利同比分別為39%、38%，在此基礎上剔除9月30日前一年內完成重大重組的個股後，前三季度凈利同比分別為27%、28%，業績仍在持續改善。從相對估值比例來看，按前三季度凈利潤同比增速推算，一年後中小板PE/上證50PE、中小板PE/中證100PE值分別回落至3.8、3.5，創業板PE/上證50PE、創業板PE/中證100PE值分別回落至4.2、3.8，相對估值水平已經回到2013年初水平。成長股經歷大半年的低迷後，部分偏白馬類公司估值和盈利已匹配，可精選業績優良個股。