國泰君安國際:中國國際航空(00753 HK)人民幣將繼續對利潤施壓 維持「收集」

分析員:馬守彰

中國國航2016首3季度股東凈利潤同比上升19.1%至人民幣7,227百萬元，大致符合市場和我們的預期。首9個月，受國際航線帶動,收入客公里持續增長，收入同比增長3.8％至人民幣85,448百萬元。增長也源於低油價和相對溫和的人民幣貶值。然而，競爭繼續抑制每收入客公里收益。同樣受制於競爭和產能過剩，應占國泰航空的利潤大幅下降。

我們對2016-2018年的盈利預測分別下調13.6%,14.6%及17.7%。由於人民幣貶值趨勢惡化，我們增加對匯兌損失的預測。此外，我們下調了應占國泰航空的利潤，因為下半年將比上半年更負面。我們稍微調整收入客公里和客載率，以考慮當前進度和預期2016年第4季度的改善。

維持投資評級為「收集」。我們認為經營環境仍然有利，其中出境游仍然強勁，燃料成本在短期內應保持低水平。然而，人民幣貶值繼續為公司帶來挑戰。由於匯兌損失的重要性，我們認為公司估值將受到抑壓。我們下調目標價至5.67港元，相當於8.5倍2016年市盈率，8.6倍2017年市盈率，0.9倍2016年市凈率和0.9倍2017年市凈率。