國泰君安國際：百度(BIDU US)較弱的在線營銷客戶增長 「減持」

分析員:黎柏堅

2016年第3季度業績好於預期，凈利潤比預期高18％，因較預期高的有人民幣13億元的投資收益及銷售費用的下跌。2016年第3季度在線營銷客戶為52.4萬，同比下降15.9%。

我們分別下調2016-2018年的收入預測2.1%/2.9%/3.5%，是由於O2O發展策略的變化、新網絡營銷的規管和低於預期的第4季度收入指引。

2016年第3季度毛利率同比下降10.0個百分點，主要受到較高的影音內容成本、流量成本及寬帶成本所拖累。我們預計2016-2018年毛利率會分別下跌8.3個百分點/1.6個百分點/1.0個百分點至50.3%/48.7%/47.7%。因較高的成本為愛奇藝的影音內容成本和行動平台較高的貢獻。

下調公司的投資評級至「減持」及維持目標價160.00美元。我們分別下調2016-2018年的每份ADS盈利預測1.5%/3.4%/4.0%。目標價相當於37.0倍2016年市盈率、31.3倍2017年市盈率及26.8倍2018年市盈率。