前海開源楊德龍：年底有望出現今年最好一波反彈

調控逼出樓市資金推動慢牛行情​

股市里面有一句諺語叫行情總是在絕望中產生，在猶豫中展開，在瘋狂中滅亡。現在來看，市場就在猶豫中開始展開了。在今年春節前後，當股市跌到2600多點時，應該來說市場是一片悲觀的，大家對於後市是絕望的，擔心因為春節期間美國股市出現的大跌，A股開盤可能直接就奔2000點了。但事實上，正是這種絕望的時候，市場產生了反彈的行情。那麼現在，市場已經逐漸的從反彈走向了慢牛。

在下半年我當時提出一個觀點，就是市場的反彈已經確立了慢牛的走勢。但慢牛的特點就是慢，它不像我們之前經歷的那種股市，很快指數漲上去，很快指數跌下來，而是在震幅不斷收窄，底部不斷抬升的一個過程。現在推動慢牛的因素，主要是來自於資金面。現在我國M2已經達到了150萬億，超過了GDP的兩倍，而國際上一般是一倍左右的比例，也就是說我國的貨幣是超發的，這樣就導致了資金在不同的市場里流動。

在過去，我們看到樓市和股市的這種蹺蹺板效應不強，但近三年來這種效應非常的明顯，就是股市強，樓市跌；樓市強，股市跌。其主要的原因就是經濟處於轉型期，實體經濟沒有太多的投資機會，吸納不了這麼多的流動性，這些資金就在不同的市場里面流竄。我們看到其實今年以來，除了股市漲得少之外，樓市是暴漲，甚至翻了一倍，大宗商品期貨市場也是暴漲，黃金價格也是大漲。今年基本上是除了股市以外，其他都是大漲。現在樓市調控可以說已經是見到成效了，很多城市的樓市已經出現量價齊跌，特別是深圳更加明顯，其成交量下降了百分之七、八十。在這種情況之下，先量跌，再價跌。有了這種預期，資金就會從樓市中流出，不斷的尋找新的機會。而A股里藍籌股是一個估值的窪地，所以這是影響行情的最主要因素。實際上只要我們經濟的基本面不出現大幅的下滑，保持平穩的百分之6.5%左右的基本增長，那麼基本面對於股市的影響就已經反應在現在股市的價格里了。

其實對於市場應該看預期，而不是說現在我們就馬上把房子賣了去炒股，賣房子也是需要一、兩個月的時間。資金從樓市流出需要時間，我們只要預期到在未來的一、兩個月，樓市資金會不斷的流出去找出口，正如我身邊認識的一些人聽從我的建議，從九月份的時候就開始把房子賣掉去逐漸的抄底藍籌，所以資金是分批流入股市的，這樣的話場內的資金就會加倉。現在A股投資者的倉位是比較低的，很多大的私募甚至倉位不到兩成，而很多保險公司的倉位也才一成。對於保險公司來說，它最多可按百分之三十的資產來配置股票，而現在的倉位才一成，由此看來其實保險公司是存在比較大的加倉空間。因此，我們只要預期到樓市出現了拐點，那麼股市的資金就會逐步內部加倉，同時加上外部的流入，使得市場出現逐波的反彈。如果說樓市資金馬上流入到股市，可能市場就不是現在這個形勢了，而是快牛了。所以我們說目前市場是慢牛的原因，就是因為資金是一波一波進來的。

從美聯儲加息的角度來看，我覺得其加息已經可以說是在大家預期之內，那麼人民幣也可以說是在有序的進行貶值。對於管理層來說，我覺得央行目前是讓人民幣進行一個市場化的貶值，因為我們看到，其實歐元、英鎊都在進行貶值，而人民幣其實是在跟隨這些貨幣進行貶值。然而如果美元走得太強，央行也會防止人民幣出現一次性大幅貶值，匯率出現不穩定的情況。因為我們剛剛加入SDR，央行不可能讓人民幣出現大幅貶值的，所以我覺得匯率上，可能還是會延續這種小幅貶值、慢幅貶值的走勢。

​現在藍籌股的機會應該說是相對比較確定的，在八月份我當時就寫了一篇報告叫積極迎接藍籌並購時代。我們注意到，從去年股災之後到現在，經常會看到一些優質的藍籌股，特別是股權分散的藍籌股，頻頻被舉牌。這其實就反應了產業資本對藍籌股價值的認可。經過了去年的股災之後，投資者也發現，與其去追一些題材股、講故事的股票，不如去買一些優質的藍籌。因為最終股價是由業績來決定的，而不是以故事來決定的，講故事的股票往往兌現不了。去年很多投資者也是因為追漲那些題材股後來損失非常大，所以股災對於投資者來說是一種風險教育。

而從產業資本的角度來說，現在經濟處於轉型期，在轉型的過程中大家可能看好的是一些新興行業，但新興行業往往還處於一個發展的初級階段，勝負未分，很難說哪一家公司能成為行業龍頭。比方說電商，十年前有幾千家甚至上萬家的電商，但最後剩下來的就是阿里、京東這種大的電商，其他幾乎都死掉了。那麼投資這種新興行業是存在很大風險的。對於產業資本來說，與其去投一些不確定性很強的新興產業，不如去買傳統行業的龍頭股。因為傳統行業的龍頭經歷了幾十年市場的檢驗，已經屬於勝負已分的行業。那麼買這些龍頭股，當年就可以實現分紅，並且現在經過股災之後的股價也是很低的，這時就應該說是布局的一個好時機。​

關於我提到的布局方向，如一帶一路，白酒，券商，軍工等，這些方向現在已經開始逐步兌現了。比如說一帶一路最近受益於PPP工程超預期，以軌道交通為代表的這些中字頭板塊已經出現了大幅上漲，很多個股甚至出現了五連陽，六連陽，漲幅也超過了百分之二到三十。這個板塊現在應該說還沒有漲完，其與高點相比，應該也是打個四至五折，打折還比較多，後續還可繼續關注。本周行情很明確，就是白酒、醫藥、券商表現突出，這個其實是炒深港通即將開通的預期。

本周是十月份最後的一個交易周，從下周開始我們就會期待在十一月份某一個周一會宣布深港通開通。雖然具體哪一個周一不知道，但是在深港通開通之前，大家一定會提前布局相關受益的板塊。深港通受益的板塊首先是港交所稀缺的，比方說白酒、醫藥、軍工，這些都是港交所沒有的。那麼其開通後，有可能成為外資買的對象。其次券商是受益的，雖然其在今年上半年表現不佳，主要是因為去年上半年業績太好，所以今年上半年券商業績普遍是下跌百分之五十，但是我們把時間點切換到下半年的話，券商的業績開始同比、環比都有所改善。去年下半年開始出現千股跌停，經紀業務開始大幅下滑，兩融規模下降一半，所以去年下半年券商的業績是比較低的，這樣的話，今年的券商從全年來看，拋除2015年這種極端的情況，其實它的業績是歷史上最好的，甚至超過了07年的盈利。那麼這樣的話，大盤一旦突破前期的反彈高點之後，券商股的反彈也是比較確立的。​

我覺得做投資的話，眼光要放得相對長遠。因為在慢牛行情里市場的波動是比較小的，就是說股票的價格會出現回撤，漲多了出現回撤肯定是正常的，但是我們也要看趨勢是不是往上的。比方說從去年年底我推薦白酒板塊到現在，很多白酒股已經是遠遠跑贏大盤，雖然是經歷了熔斷，但今年上半年其中的很多價格還是創了新高，比如茅台(600519,股吧)。如果你在這中間做波段，可能很難做得稱心稱意。但是如果說你從去年年底一直持有到現在，那你實則是賺錢的，甚至賺了百分之四、五十。然而你拿其他股票可能是虧錢的，這就是說投資者需要把握一個相對長的趨勢，而不是看一兩天的波動。

比方說在深港通開通之前，大家可能會炒一波白酒、醫藥這些相關板塊。而炒完之後，等到深港通開通，利好出現，可能會有一部分獲利盤回吐，然後股價出現一定的回調。但是因為整個市場的重心在不斷的上移，大家對這些白馬股的配置比例在提高，那麼市場調整之後就會很快的又有資金去接，又創一個反彈的新高，所以這種情況下我覺得波段是非常難做的。那麼，現在的策略就應該是買入持有。對於持有其他股票品種的投資者，我建議大家應該積極調倉換股。其實從國家隊的調度來說，也是在調倉換股。我們可以從披露的一些半年報看出，他們對於一些漲幅很大的一些小盤股、題材股在減倉，而對於一些藍籌股在集中加倉。這就表明大資金實則是在集中，在換倉。所以對於普通的投資者來說，我們應該跟隨產業資本的腳步走，跟着政府的政策引導來走。今年出台的一系列的政策，都是意在打擊炒題材。如果炒題材股，可能拉一個漲停就會受到監管，相反像一些大盤藍籌股，即使出現連續的大陽線也沒有人去問。由此可見，政策就是非常明顯的在引導投資者去進行價值投資，去買好股票。​

若做中長線的投資，而不是做短線，現在是可以漸漸滿倉的。例如前海開源基金在去年五月二十一號發布的公告，當時創業板泡沫太大，我們進行全面的減倉，集體空倉，一直空了將近九個月。因為我們認為趨勢下降的時候就不要抄底，也不要搶反彈。等到今年春節之後，我們認為大盤已經見底了，所以就一次性把倉位加到九成，一直到現在都沒有減倉。這就說明我們做的是大的趨勢。現在我們既然判斷後市是一個慢牛的行情，底部會不斷抬高，那麼這些藍籌股的估值會出現提升，所以現在就是可以把倉位加到八成以上，到九成，這樣的話就不用做中間的波段，而是通過「買入並持有」來分享牛市上漲的收益，用一個專有名詞來說，其實就是乘坐收益率曲線，乘坐大盤不斷上升的曲線就可以了，少做中間的波段，因為往往中間波段做的收益率都是負的。

​其實慢牛的周期應該是比快牛要長一些。快牛我們看到往往一年就走完了，甚至有的不到一年就走完了，而慢牛的行情往往持續到兩年以上，這就是說今年到明年都可以買入持有。同時，可能行情中間會面臨回調，但對於回調我覺得是一個加倉的機會。雖然市場可能在指數上不會漲那麼快，但是個股的機會會很多，特別是藍籌股的估值會提升。關於價值中樞，市場從春節之後開始就是走兩步退一步，每一次調整的底部都在抬高。比如說第一次調整到2700就止住了，第二次到了2830，第三次到了2930，第四次到3000就已經止步了，這一次回調可能連3000都到不了。這就是說市場回調的底部在抬高，如果是想抄底的話，可以按照走兩步退一的格局，就是說這一波如果漲了兩百點，那麼回調可能就是一百點，在中間位置上可以考慮抓住一個加倉的時機。

舉牌本質是低估，股權轉讓為重組

​對於舉牌概念，我已經提示了半年的時間了，就是說從股災之後，大家會發現這個舉牌量會越來越多，這是因為一些很好的公司在股災過程中被錯殺了。其實這些公司的股價已經是被嚴重低估，這就吸引了很多產業資本的關注。從歷史來看，產業資本進入的時點都是比較好的，比一般投資者的眼光和戰略會更高。因為他們並不看重短期的波動，所以更多的會是在市場悲觀、恐慌的時候去買入的。這種投資風格實則有點類似巴菲特，就是在牛市里其實是不買股票的，相反只有在股災的時候才會買。正如巴菲特所說，股災是上帝送給價值投資者的禮物。但是在中國，真正能夠接到禮物的人很少，只有一些有眼光的產業資本，包括前海開源在今年的2600點加倉，就是說如果你想接到禮物，就需要一個克服恐慌的理念。因此，我們要從舉牌上、表象上看本質，那就是這些藍籌股被低估了。

​至於股權轉讓，其實更多涉及到的是行業的重組，就是說很多行業可能都存在過度競爭、集中度不高等種種的問題。通過並購重組可以提高行業的集中度、提高龍頭公司的市場地位，有利於改善行業的經營，比方說最近關注的寶武合並，這樣可能就會改變鋼鐵行業高度競爭的形態。